基金定投投资策略「基金定投估值策略」

二、基金定投第44课：低波动策略

（一）低波动策略

低波动策略认为，规避波动剧烈的股票、选取波动率较低的股票，可以将下跌风险降至最低，并获得更高的收益。换句话说，低风险可以带来高收益。

低波动策略在国内的效果如何？我们以沪深300波动率加权指数（000803.SH）、中证500波动率加权指数（000804.SH）为例。他们都是以母指数为样本空间，选取历史波动率最小的100只股票作为样本股，且以历史波动率的倒数作为权重分配依据，波动率越小权重越大，波动率越大权重越小，以此实现降低整个指数组合波动率（风险）的目的。

近10年数据统计发现：相较于沪深300指数，沪深300波动率加权指数的年化波动率更低（25.83%），年化收益率更高（6.07%）；中证500波动率加权指数也是如此。可见，中长期看，经风险调整后的低波动率指数可以跑赢母指数。

从指数表现来看，在市场震荡和下行环境下，波动率因子的效应比较明显，低波动策略指数具有较强的防御型。

除了上面介绍的以历史波动率、限定个股等条件排序构建低波动组合，还有一种低波动策略是利用马科维茨的均值-方差组合模型，考虑投资组合中个股间相关性进而求得方差最小的投资组合。这种方法相对复杂，就不做介绍了。

（二）蛋卷：斗牛动态平衡

该策略是蛋卷和景顺长城合作开发的，主要投资一只沪深300指数基金，一只纯债基金，然后根据每日收盘后的“沪深300指数最近250个交易日的涨跌幅的标准差”（即波动率，日标准差需转换为年标准差），来确定股票目标配比。

计算公式：

股票目标配比=10%/波动率

债券目标配比=1-股票目标配比

这样，当波动率大于10%，会逐步降低股票配比，以规避可能带来的市场剧烈波动；反之，当波动率较低时，需要加大股票配比。通过将波动率维持在一定程度达到控制回撤和追求收益的目的。一般认为，低波动性往往是不受关注、买卖资金量小、估值相对较低的那一批，长期持有能比高波动指数有更高的收益。

来看下该策略的收益状况：2013-10-31成立，成立以来收益94.07%，同期沪深300指数收益44.64%，远远跑赢基准指数。从收益率曲线也能看出，该策略在15年股市暴跌时并没有下跌太多，并且后来不断创出新高。

（三）斗牛500动态平衡

该策略和“斗牛动态平衡”唯一区别在于：波动率选取的是中证500指数，低层产品是泰达宏利的两只基金，一只养老主题（泰达宏利宏达混合A，偏债混合型，超过70%的债，跟踪上证企债指数），一只量化基金（泰达宏利量化股票，跟踪中证500指数）。

同样在中证500指数波动率较大时，降低这只量化基金的配比、增持债券；反之，当中证500指数波动率较低时，增持这只量化基金的配比、减持债券。

比如上图例子，08年、15-16年股市异常波动时，当指数（粉红色线）急速下跌、或者急速上涨时，波动率（绿色）都会加大，此时降低股票资产占比（黑色线和横轴构成的淡黄色区域），回避风险，能很好地避免：大跌导致的损失惨重、或追高行为。

来看下该策略的收益状况：2016-08-29成立，两年亏了5.67%，再来看中证500指数，同期亏了23.84%。虽然该策略是亏钱的，但仍然取得了18.17%的超额收益，这也反映了该策略的防御性。

（四）天弘九核驱动行业指数

该策略也是根据波动率来决定标的资产配比，但标的是6只行业指数基金，覆盖医药、银行、计算机、电子、食品饮料、证券保险主题，全是天弘基金的。

配比的计算逻辑是：每日收盘后计算6只行业指数过去250个交易日的波动率，以波动率倒数的5次方为权重，计算行业指数基金占比（权重小于5%的行业基金不配置）。这样达到超配低波动率行业，低配高波动率行业。通过投资不被看好的冷清行业（低波动），等待价值回归。

来看下该策略的收益状况：2015-7-31成立，近3年收益-8.91%，同期沪深300指数收益-11.81%，表现一般。这是因为相比前两个策略，该策略没有择时，也没有控制仓位，因此在市场下跌时并不能较好的回避风险。

（五）华宝红利动态平衡

该策略是华宝基金提供的，投资标的是一只红利基金（华宝红利C）、一只货币基金（华宝现金宝A）。策略根据标普A股红利机会指数的波动率每月调整红利基金和货币基金的配比，控制整个组合的风险暴露水平。

配比逻辑是：当实际波动率小于目标波动率时，加大红利基金的仓位（最高可到100%）；当实际波动率大于目标波动率时，降低红利基金的仓位（最低可到0%）。当前策略目标波动率为20%，实际波动率取长期实际波动率和短期实际波动率间的最大值。

来看下该策略的收益情况：成立1年收益-13.71%，同期基准指数收益-14.53%，两者表现差不多。可见该组合近1年基本上满仓红利基金，红利指数的实际波动率较小。