【能说汇道】PMI仍在收缩区间，弱复苏环境下如何布局？

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如何看待近期的市场行情？

今日市场几度起伏，但在三次拉升无果后又不给力了，自13:30开始持续走低，至收盘跌0.54%，再度下破3200关口。消息面上，国家统计局公布8月制造业数据，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间，简单而言就是仍有超过一半的受访企业认为经营状况未较上月改善。而从前几个月的社会融资数据来看，虽然有降息等货币政策支持，但社融数据总体不及预期，企业与居民部门信贷意愿不强，主要依靠政府债务驱动，说明本次经济复苏的基础较为薄弱。此外，今日成都市发布通告，自9月1日18时起，全体居民原则居家，由于奥密克戎较高的传染性，国内各地散发的疫情依旧可能对经济造成阶段性影响。

说回投资，其实我们也不必太过悲观，当前股-债风险溢价已回到历史极低水平附近，意味着当前股票投资性价比较债券类资产高很多，从数值上看已接近与19年1月、20年4月两个市场底部。经济、市场都是有周期的，在悲观的低潮期可能恰是较好的买点，就像一个段子说的“在所有人都觉得市场不会再涨的时候，就到底了”。投资实在是一件逆人性的事情，在市场回调期我们或许需要“捏着鼻子”逆势加仓，以期获取更低的持仓成本。在操作上，可以关注低估值的医药、券商、银行等板块，这些板块的估值水平大都低于历史90%的时间，从性价比的角度考虑向下的空间预计有限，同时也可关注新能源等高景气板块在回调中的加仓机会。

沪深300指数历史风险溢价水平

针对8月PMI数据，民生证券认为：

将7月和8月PMI数据串联起来，看到的图景是出口、基建和制造业投资较稳定，支撑今年经济的主要驱动力尚未发生根本性变化。7月经济之所以超预期下行，关键是地产、疫情和高温三重因素叠加扰动。当下疫情和高温不是关键要点，地产才是资产定价主线。7月地产风波以来，地产销售降温，居民信用坍缩，全社会宽信用遭遇阻梗。恰好7-8月财政加大支出，流动性淤积在金融同业市场。因此7月以来资本市场交易两个逻辑，超额流动性宽松，预期经济差导致信用收缩。

8月国常会宣布两项增量政策工具未来将有实质性推进，极宽的流动性一阶收敛，隔夜利率从1%提高至1.4%附近，超额宽松流动性环境已有边际变化。未来宏观基本面关键变量仍在地产。地产销售能否企稳，关系信用坍缩能否止住，过于悲观的经济预期能否修整。LPR利率调降，地方因城施策再度加码。近期地产偏积极的政策信号越来越多，至于本轮地产销售能否企稳，何时企稳，仍需保持密切跟踪。

（资料来源：《8月PMI数据点评：当前宏观的核心矛盾仍在地产》，民生证券，2022.8.31）

本期优质基金推荐

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在投资基金产品前，请仔细阅读。

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您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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