国城转债价值分析「可转债的投资价值分析」

《申购难中签不要紧，还有低价转债等着你——2022年金转债价值分析（四）之胜达、华源。华锋、震安转债》已在微信公众号发文，欢迎关注。

城地香江属于民营企业，实际控制人为谢晓东。

公司自完成对香江科技的重组并购后，转型软件和信息技术服务业，深度扎根IDC通信信息服务领域，致力于数据中心基础设施生产制造及销售，数据中心系统集成，数据中心运维服务，实现提供数据中心全生命周期的特色服务。

公司原主业“地基与基础施工服务”业务板块则由子公司城地建设集团有限公司负责继续开展，范围主要涉及房地产、工业、市政、公共建筑等地下空间的基坑围护、桩基工程及特种施工技术。

业绩预告

预计2021年年度实现净利润与上年同期相比，将出现亏损，预计净利润为亏损4.5亿元-6.5亿元。

主要原因是：恒大集团应收款减值0.54亿，泰禾集体应收款减值0.33亿，汇天、南法信应收款减值0.7亿，子公司香江科技商誉减值4.5亿-6.5亿，可转债利息提记0.62亿。

宁远君点评：

估值

当前城地股份静态估值市盈率PE：-8.31倍，市净率PB：1.21倍，近期无机构关注。概念：东数西算。股票形态：KDJ死叉。

城地转债属于偏债型，发行至今1.65年，距到期4.35年，收盘价：100.12元，转股价值：41.8元，保本价：113.1元，转股溢价率：139.54%，债券年收益：2.91%，纯债价值：72.71元，A级，流通面值：11.99亿。

综合评级

城地香江双主业营业，2021年亏损主要是因为商誉减值。2021年商誉减值后，还是10亿商誉，如果子公司香江科技恢复预期业绩，则不会有进一步的减值。

城地转债价格较低，距回售2.35年，距到期4.35年，回售收益率为1.21%，到期收益率为2.91%。

城地转债溢价率高达139%，且正股亏损，显然它的价值不在正股上，而是在博弈价值上。

从基本面分析看，可转债的利息也是亏损的来源之一。如果能促进可转债转股，则就不需要付利息，必须通过下修转股价，此为下修动力。同时，距2.35年的回售期，是下修压力。

尽管城地转债有不低于净资产的下修条款，但正股价格接近2020年年报每股净资产，且2021年亏损后，净资产将再度下降，所以净资产实际上不会构成下修障碍。

此外，在等待下修期间，因为东数西算概念，可能有多次盈利机会。

风险点是：11.99亿转债占正股45.70元市值比高达26%，下修转股价太多将极大摊薄大股东股权，公司或许会采用多次下修转股价方法。

综合5星评级为5星（*****）。

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