流动性宽松对债市影响「流动性收紧时候利好什么股票」

投资要点

第一部分：2022年1-4月股债市场复盘及核心逻辑

1-4月中美经济、政策周期“错位”带来资产分化：一季度全球定价的商品上涨，国内定价资产债好于股。

国内资产价格运行的逻辑：1、疫情冲击 俄乌冲突，风险偏好下降。2、宽货币落地但宽信用效果见效偏弱。

第二部分：疫情冲击下的“砸坑”VS“填坑”

从美林时钟的角度来看，目前国内经济仍处于衰退后期。

疫情冲击供需两端，但需求端的问题不仅仅在于疫情冲击。

中性情境下，3-4月疫情冲击对全年名义GDP的拖累约为1.41％，可通过跟踪复工复产相关高频数据来观测经济复苏进程。

疫情影响下，经济下行压力犹存：1）出口的近忧远虑：疫情对国内供给的扰动和更为碎片化的全球贸易体系。2）制造业投资：或将成为今年稳增长的“X因素”。3）房地产投资：政策底到市场底仍需时间，短期内下行趋势较为确定。4）基建投资：未来基建发力的力度可能将继续增强。5）消费：受疫情影响较大，关注未来政策刺激的边际效力。

疫情得到有效改善后经济有一定的“填坑”动力，但出现类似2020年3月的V型反弹的可能性不大。经济偏弱格局仍未改变，达到经济的“中期反弹”需要时间。

政策应对：1、稳市场主体 保就业；2、财政进一步发力。

第三部分：当前仍属于“狭义流动性偏松 广义流动性偏紧”的局面

影响债市走势的三个流动性层次：狭义流动性（央行） 广义流动性（实体） 金融体系的流动性。

央行流动性维持充裕态势：降准 结构性货币政策。结构性货币政策工具效果逐渐显现，政治局会议或指向货币政策“以我为主”。

但广义流动性可能偏紧：

宽货币向宽信用传导仍面临一定阻滞。

缺乏稳增长的抓手 受本土疫情冲击。

增量资金流入债市，债券市场流动性非常充裕：

市场风险偏好下降，部分资金可能从股市流入债市；

理财可能仍在扩容。

债市可能受益于流动性宽松的状态。狭义流动性充裕 广义流动性可能偏紧，大量资金追逐少量安全/优质资产，理财/货基收益率也趋于下降，这反过来又有助于资产端债券收益率的进一步下行。

第四部分：流动性偏松仍是5月债市主要支撑

市场的担忧:中美经济与货币政策错位、汇率贬值、经济修复。

但汇率贬值并非当前债券市场的制约因素，汇率贬值压力可能制约货币政策和债市的逻辑对当前市场的解释力可能不强。

复工复产的推进会给债市带来一定的扰动，但出现类似2020年3月的V型反弹的可能性不大。经济偏弱格局仍未改变，达到经济的“中期反弹”需要时间。

流动性偏松仍是债市的主要支撑，债券风险相对可控。信用债价值确定性大于利率债，利率债3-5年可能好于10年、品种上国债好于国开。

信用债策略：1）货币端整体稳定，中高等级信用债套息加杠杆策略仍有价值；2）当前期限利差整体陡峭，配置盘可以适当关注中长久期高等级信用债的配置价值；也可以择机采用骑乘策略博弈资本利得。3）在控制好久期的情况下可以适度对信用债进行资质下沉，重点是城投债领域；4）信用债品种“下沉”策略仍有可为，诸如高等级的银行二级资本债、银行永续债、非银永续债等仍有一定的超额溢价。

风险提示：房地产基本面明显修复、货币政策出现超预期收紧、信用风险爆发加剧、地缘政治风险加大。

本文源自兴证固收研究