如何筛选可转债基金「可转债怎么购买最合适」

作者：晴空聊基
来源：雪球

最近，一个原本小众的投资品正变得“大众”起来，俨然又一个刚被发现、亟待挖掘的金矿，它就是可转债。

2019年1-3季度，公募基金持有可转债市值同比增速分别达到60.44%、59.38%、70.97%，连续三个季度创出新高，在3季度末达到743亿，而2014年三季度末这个数字仅为469亿，五年时间增长了58%。截止12月6日，国内可转债基金总规模已经升至约180亿，是去年两倍多，并创下过去五年来的新高，可见资金布局的急切态度。

可转债兼具股性和债性，具备能攻善守的特点。如果股市行情好，可转债跟随正股价格水涨船高，涨幅甚至不逊于正股，体现较强的进攻性;如果股市行情不佳，可转债有还本付息的债性可以兜底，防御性也很突出。

但对于普通投资者来讲，理解可转债的转股价格、强制赎回这些概念就很难了，因此借道可转债基金，将选券、择时和配置等难题交给专业的基金经理来负责，是比较方便、省心的方式。那么该如何挑选可转债基金呢?

一、五大标准，轻松挑选优质可转债基金

截至2019年3季度末，可转债基金共有38只，虽然总数不多，但是由于重点持仓的可转债比较难懂，因此筛选起来还是有一定难度。在此向大家介绍一下挑选这类基金的五大标准，并结合实例(工银可转债债券基金，003401)介绍具体的使用方式，帮助大家快速掌握挑选方法。

1、业绩表现：主要观察可转债基金在长短期、牛熊市中的业绩表现。优秀的可转债基金需要具备较强的行情适应性，牛市中股性强，净值向上弹性高;在震荡下行的市场中债性强，回撤有限。

工银可转债债券基金自2016年12月14日成立至今已有3年，管理思路成熟稳定;2019年三季度末，基金规模达到1.93亿元，规模比较适中，便于基金经理管理;该基金可转债持仓占比长期高于80%，是一只地道的、代表性强的可转债基金。

工银可转债年初至今上涨23.5%，跑赢中证可转债指数4%，远超中证全债指数4.3%的收益率，弹性很强。跑赢同期上证综指16.77%的涨幅，和同期沪深300指数(代表市场平均收益)29.6%的收益相比，也仅仅相差6.1%。

2018年股票熊市后期(区间2)，工银可转债仅下跌2.7%，而同期沪深300指数下跌11.7%;2019年股票震荡市中(区间4)，该基金上涨3.1%，而同期中证全债指数上涨3.6%，沪深300指数下跌5.3%。在熊市和震荡市中，仍能有优秀的表现。

上述数据说明，优秀的可转债基金在股票牛市中业绩弹性很高，不仅远超全部债券基金的平均收益，甚至可以和股票投资收益一较高下。在股票熊市后期，因为可转债基金所持有的可转债具有基本的票息，并且一般上市公司会设置转股价下修(正股价格连续多日低于转股价)、回售(持有人以转债面值加一定的溢价卖还给发行公司)等条款，因此，相对于正股来说可转债更加抗跌。

表：工银可转债和指数收益率对比

来源：Choice，截止2019年12月6日

表：工银可转债在不同行情中的收益情况

来源：Choice，截止2019年12月6日

2、操作风格：确定管理思路是激进、保守还是平衡，才能选出和投资者风险偏好相一致的基金，主要指标是可转债持仓的集中度、评级和杠杆水平。

工银可转债的可转债持仓占比由成立时的80%左右提高至今年的90%以上;前五大可转债持仓占比由成立时的40%多，降至目前的40%以下，并且大多数拥有3A的高信用评级，信用评级高降低了违约风险;

由于可转债基金持有可转债没有不得超过基金资产10%的比例限制，因此风险偏好高的基金经理可能持有单只可转债的比例超过20%以上，这种风险就比较集中了。不过工银可转债基金的持仓比较均衡，不存在过分依赖单只可转债的情况。

从各季度季报披露的债券占净值比来看，该基金杠杆水平处于同类基金的较低水平，整体上是平衡型的操作风格，有助于控制风险。

表：工银可转债前五大可转债持仓

来源：Choice

3、持仓风格：主要判断可转债基金股性和债性的强弱，指标是转股溢价率和纯债溢价率。转股溢价率反映可转债价格相对于正股价格虚高的状态，一般来讲低于20%表明股性强，牛市中进攻性强;纯债溢价率反映可转债距离安全保底线的远近，一般来讲低于16%表明债性较强。

2019年前三个季度中，工银可转债前五大可转债持仓转股溢价率的几何平均值分别为9.4%、10.6%、15.2%，纯债溢价率的几何平均值分别为24.9%、18.9%、19.9%。因此该基金股性偏强，债性偏弱。

虽然该基金前五大可转债的转债价格多数都高于110元，但由于转股溢价率较低，当正股回撤时对溢价率压缩空间较小。

表：工银可转债前五大可转债持仓的转股、纯债溢价率

来源：Choice

4、正股质地：正股行情是影响可转债表现的最主要因素，业内一直有“择券先择股”的说法，比如通过净资产收益率ROE、市盈率PE、市净率PB来判断正股基本面，通过行业景气度来判断未来正股的上涨空间。

2019年前三季度，工银可转债的前十大可转债持仓中，正股的PE、PB均处于逐季下降的趋势，ROE则逐季提高。正股行业主要分布于金融、科技、医药、电气行业，2019年二季度之后，前五大可转债中不再持有涨幅过高、调整压力较大的科技和医药行业中的可转债。

表：工银可转债前五大可转债持仓的正股概况

来源：Choice

从该基金的股票持仓来看，三季度前十大重仓股分别为国泰君安、五粮液、中国平安、广联达、三一重工、中信证券、海螺水泥、恒生电子、华泰证券和中兴通讯，基本都是大市值蓝筹股，属于稳健风格。

5、背景支持：可转债基金多数是主动管理型基金，投资范围横跨权益和固收，想获取超额收益，对基金经理管理能力、基金公司投研实力要求很高。

工银瑞信基金作为银行系的基金公司，固收实力在业内数一数二，权益投资成绩也很突出。2019年前三季度，公司固收类基金绝对收益在固收类大型公司中位列第二;旗下权益类基金绝对收益居同类可比公司前三。

二、拐点附近正是可转债基金配置的良机

2016年以来，再融资制度不断放松，可转债因为具有融资成本低、效率高等优点，成为公司融资的重要方式，预计2019年末市场容量有望突破4000亿元(数据来源：东北证券)，尤其是最近新券密集发行，为基金提供了更多的打新机会和优质可选标的。正是由于投资价值显著，公募基金对可转债的配置比例快速提升，可转债基金的规模也迭创新高。

可转债基金在熊市及震荡市中下跌空间有限，牛市初期反弹速度不输权益类基金(比如股票、混合基金)，因此当股市处于底部震荡，或者股市拐点即将到来时，是配置该类基金的好时机。

当前，A股经历了年初快速上涨后，处于震荡调整阶段，虽然短期仍有很多不确定性因素，但整体估值不高，相对于全球其他股市性价比高，对外资吸引力强，中长期行情可期。

此时，投资者可以考虑配置工银可转债债券基金来应对这种不确定行情，在拥有安全垫的前提下布局潜在拐点，既能防守，也不会因空仓或仓位过轻而错失未来的大行情。