转债到期收益率为什么是负「债转股中签收益如何」
初衷是冲着“稳稳的幸福”，却见证了“妥妥的下跌”。
5月以来，债市持续下跌。不少债券基金投资者体验了从“闭着眼挣钱”到“睁开眼就亏钱”的巨大落差。数据显示，最近一个月，约九成债券型基金的净值回报为负。
近一月跌幅较大的债基
来源：Wind
有资产配置基石之称的债券基金，为何稳不住了？债基持有人该不该割肉？
债牛终结了？
持续了两年多的“债牛”，走到了十字路口。
从国债期货走势来看，5月以来几乎一路向下，很快跌回2月下旬水平。
10年期国债期货主力合约走势
来源：Wind
5月以来， 10年期、5年期国债期货主力合约累计跌超3%，10年期国债活跃券收益率（债券收益率与债券现价成反比）上行超30基点，创2月下旬以来新高。
10年期国债活跃券收益率走势
来源：Wind
纯债债基指数5月以来也大幅下行，跌幅达1.3%。
纯债债基指数市场表现
来源：Wind
债市5月转头向下，一个直接的冲击是债券供给大增。5月，超万亿元地方债和国债发行，对债市形成较大的供给压力。
本轮债市下跌的原因不只在供给端。
事实上，本周债市又受到一次冲击。6月1日晚，央行揭晓了直达实体经济的创新工具，宽信用得到强化。6月2日，国债期货全线大幅收跌，主要利率债活跃券短端收益率上行逾20基点。
此外，经济逐步复苏也促使市场风险偏好回升，债券下跌之际A股节节攀升， “弃债转股”趋势浮现。
沪指上涨 纯债债基指数下行
来源：Wind
赎回还是死扛
每天睁眼就看见亏损，这滋味当然不好受。近期不少纯债基金投资者都在考虑割肉赎回。
赎回“止损”，但也兑现了损失。如果不赎回死扛呢？毕竟，除了债市波动产生的交易收益，债券本身还有长期的票息收入。
债券回报包括票息、资本利得等
来源：华泰证券固定收益张继强团队研报
从净价指数来看，债市波动很大；但是一旦加上票息，全价指数在长期中还是呈上涨趋势。
中证综合债净价指数（左）和全价指数（右）走势
历史来看，目前的调整幅度并非最大， 2016年有过更大幅度的回撤。
2016年“债灾”
数据来源：Wind
不必过于悲观
粤开证券李奇霖团队认为，利率最低点已经过去，若以此为债牛结束的标志，那么债牛已经结束。今年1-4月，造成债市收益率快速下行的因素是疫情，它带来了央行快速且持续的宽松，也带来了市场风险偏好的快速回落。而现在，国内诸多行业的生产基本恢复原状，经济在快速反弹。
不过，李奇霖团队认为，疫情影响减弱并不意味着10年期国债利率就会回到3.0%的水平。相反，3%会成为10年国债到期收益率难以突破的上限。
国泰君安固收覃汉团队则直指近日的抛压是“自己吓自己”。4月份公开市场长期“静默”的情况下，市场仍旧处在交易宽松预期，事后来看，确实过于乐观，有些“自己骗自己”。而这次对于央行创新工具的解读则有些过于悲观，有点“自己吓自己”。
覃汉团队认为，下一阶段利率上行空间有限，随时会迎来一波修复性行情。其中，中短端修复的确定性更强。
编辑：徐效鸿
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