券商资管规模逆势增长 债券新发基金占比超八成怎么算「债券基金机构持有比例高好吗」

本报记者 崔文静 夏欣 北京报道

受制于年后并不乐观的市场行情，券商业绩普遍走弱，尤其是经纪业务等受二级市场波动较大的传统业务，更是大幅下跌。但在券商整体和大多数业务条线业绩纷纷下降的情况下，券商资管却在逆势上行，新发产品规模保持着不错的增长势头。

根据Wind数据，截至5月25日，2022年以来券商资管新发产品共818只，发行份额133.37亿份。仅仅是5月23日和5月24日两天，即有6只产品成立。

多位受访者告诉《中国经营报》记者，市场低迷的情况下，新发资管产品仍能保持接连不断，一定程度上源于资管业务可以较好地对抗市场波动，缓解券商业绩下行压力。与此同时，券商大集合公募化改造的提速、投顾业务发展带来的市场低位布局投资者的增多等，也为券商资管规模的逆势上行提供助力。

年内新发产品818只

根据Wind数据，截至5月25日，券商资管存续期产品数量共计7913只，份额1.41万亿份，资产净值1.52万亿元；2021年12月31日，上述数字分别为7099只、1.32万亿份和1.42万亿元。近半年的时间里，券商资管存续产品份额增加900亿份、资产净值提高1000亿元。

券商资管新产品也在持续推出，2022年1月1日至5月25日，共发行新产品818只。仅仅5月24日和5月25日两天，即有6只产品成立。

从产品类型来看，相较于股票型、混合型、货币型、另类投资型等产品，债券型产品数量遥遥领先。债券基金发行总数571只，发行份额114.37亿份，在券商资管年内新发产品中分别占比69.80%和85.75%。瑞银证券A股非银金融行业分析师曹海峰认为，券商新发公募基金中超过一半为债券基金，系因在当前波动的市场背景下，债券基金得益于更小的波动性从而更具吸引力。

曹海峰同时认为，券商资管新发产品数量的大增得益于两大因素：一是券商大集合产品公募化改造的持续推进。随着资管新规过渡期的结束，2022年券商大集合公募化改造有所提速；二是券商公募产品通过经纪人/投顾销售的占比相对较大，投资者更愿意在低迷的市场低位进行布局。

根据Wind数据，在截至5月25日年内新发的818只资管产品中，有管理人统计者共803只。其中，管理产品数量在30只以上的券商（或券商资管）共9家，分别为首创证券（61只）、华泰证券资管（41只）、申万宏源（39只）、中信证券（36只）、中信建投（35只）、国海证券（32只）、东证融汇（32只）、国信证券（31只）、国泰君安资管（31只）。

显而易见，上述9家券商（或券商资管）中大多为头部券商，根据券商2021年年报，其中6家位居券业营收或净利润前十。

曹海峰认为，相较于中小券商，头部券商在资管业务上拥有更好的发展机会。一方面，目前规模排名靠前的公募基金均由头部券商参股或控股，随着国内公募基金规模的快速扩容，对其参股或控股的头部券商也将随之受益；另一方面，从国外发达经济体资管业务发展情况来看，伴随资本市场的进一步发展，资管业务的集中度普遍逐渐提高，未来，中国资管业务集中度也会持续提升。

曹海峰对国内公募基金发展有着颇为积极的预判。他认为，在中性情况下，公募行业复合增长率将达15%，2030年公募行业AUM（资产管理规模）增至88万亿元；而在乐观预期之下，公募行业复合增长率和2030年AUM更将分别高达18%和117万亿元。

资管产品投资方面，曹海峰建议优先配置特色鲜明的头部机构。国元证券相关人士则认为，对于中长期投资者来说，现阶段可以以产业政策为抓手，自下而上地梳理优质龙头公司，在出现底部盘整放量突破的信号后可逐步建仓；同时考虑多策略或板块轮动策略介入权益市场。

资管业务对抗市场波动

包括瑞银证券在内的多家机构认为，大资管将成为未来证券行业增长的引擎。相较于经纪等传统业务，券商资管可以较好地对抗市场波动，缓解券商的业绩下行压力。

券商资管缘何得以在对抗市场波动上更具优势？

在国元证券相关人士看来，券商资管业务具有全面性、专业性等特点，在单边市场中能够较好地对抗市场波动。首先，资管产品投资范围广，覆盖全面，投资范围涉及标准化固收资产、权益资产、非标资产、衍生品资产等，能够固收、权益等多个业务类型条线齐头并进，在出现权益市场单边下跌的极端行情下，能够通过其他资产分散风险，平滑产品整体收益曲线，对抗下行压力。其次，相较于一般券商业务，资管业务具有更强的专业性。以国元资管为例，公司资管总部建立从产品设计、投资研究、合规风控、运营清算等全流程的专业人才队伍，投资全流程使用系统控制，总部下设研究开发部门、投资部门、合规风控部门等相互独立的二级部门，通过投前、投中、投后等风险控制措施，既可发挥人员专业性，又能在合理的范围内把控风险，稳定产品业绩。

联储证券上海证券资产管理分公司研究部总经理王嵩认为，券商资管业务既可以在本身层面依靠大类资产配置对冲风险、丰富利润来源，并通过在管资产规模的提升来对抗周期风险，又可以在公司整体业务层面，与其他部门形成协调，帮助经纪、财富、研究、投行等业务提升抗周期能力，更可以在资本市场领域带动公司整体估值提升，从而通过资本运作获取增量资金以对抗周期风险。

对此，王嵩从三个层次进行了具体分析：

层次一，券商资管业务本身。券商资管业务通过汇集投研人才，着力提高主动管理能力，通过资管业务开展全天候的大类资产配置，通过对板块轮动的深入研究，对冲不同宏观周期的各类资产风险，实现本身收益的稳定和抗周期性。同时，由于资管业务机动灵活，可以服务不同风险偏好的投资者和机构资金，产生从服务到投资收益再到多元化利润来源，从而对冲传统券商以经纪业务和投行业务为主的强周期业绩波动。另外，资管业务整体主动管理能力的强化，不仅可以带来投资收益的增长，还能带来在管资产规模的扩张，从而提升收入的抗周期性。

层次二，资管业务与整个证券公司相协同，通过资管业务的发展，能够带动证券公司业绩抗风险、抗周期能力的提升。对此，可从四个方面进行理解。

一、券商资管业务的业务链三环节——资金、产品、资产，具有可以串联和整合券商其他各业务板块的统筹功能，将原本孤立的盈利模式转变为全业务整合盈利模式。

二、资金端与经纪业务协同，券商经纪业务的渠道为资管业务提供了资金来源，同时资管产品的丰富也保障了财富管理转型的顺利推进，为客户提供符合其风险特征和综合投资需要的产品线，提升客户黏性。

三、产品端与券商投研运营体系和自营资金协同，既可提升研究业务品牌，又能为自营资金提供新收益来源。

四、资产端与投行信用业务协同，ABS业务的开发离不开投行业务在资产端的项目储备与客户挖掘。而资管业务又直接为股票质押回购业务提供了融资渠道。

整体来看，券商资管的资金、产品、资产可分别与券商其他部门产生协调，丰富收入来源，创新利润模式，从而使业绩穿越周期、熨平波动。

层次三，资管业务在资本市场为券商提升估值。

券商资管业务的发展，对不论是提升券商本身品牌形象，还是提升券商综合业务运营能力都有很大帮助。而资管业务的新增业绩，会起到增厚证券公司ROE以及拉升市场估值中枢的作用。在估值提升的基础上，券商配合一定资本运作手段，会有更多的融资渠道，同样也为公司管理资产规模的上升提供了良性循环，从而起到提升抗风险、抗周期能力的作用。