低息时代的投资方向「下一个投资风口」

专栏作家毕老林撰文指出，有多少人想过，曾经赖账，间接害到名噪一时的对冲基金LTCM倒闭，目前依然被西方制裁的俄罗斯，最近发行10年期美元债券，利息成本只需3.6厘，比较5月时低了几乎100个基点。纵使欧美大行都被警告不要参与，依然大把人排队认购。能够以低息集资，普京要多谢其死对头。若非欧美日齐齐执行宽松货币政策，零息之后还有负息，投资者就不会搏命寻息，回报再低都愿意买。另一方面，继智利、哥伦比亚和秘鲁后，久违了的阿根廷亦打算加入发债行列。这篇文章具有一定的借鉴意义。

新兴债市旺场，“欧猪”大国意大利亦不服输，利用千载难逢的好时机，于10月初发行50亿欧元债券，年期长达50年，债息2.85厘。几年前，大家听到意大利就耍手拧头，莫讲50年，5年都难找到买家，如今世界轮流转，半世纪债基金经理都抢住buy。

新兴债抢手

面对低回报，大群投资者继续在旧路上走，眼见欧美日国债贵到离谱，只好买入信用较差的货色，或把投资年期愈拉愈长。

据《金融时报》报道，新兴债券基金已连续十多周录得资金净流入，牵涉至少200亿美元。新兴国家今年以来发债额超过300亿美元，如无意外将打破多年纪录。同一时间，高息企业债亦非常抢手，近月甚多资金流入相关基金。然而， 别名叫得“垃圾债券”，总不会没有原因，一般都属于信贷评级较低、负债较高的公司，高息成为其主要卖点。

《华尔街日报(博客,微博)》一份报告指出，过去10年，垃圾债券平均孳息较美国国债高6.45厘，今年2月息差更超过9厘，但目前已降至仅5厘左右。可是，不少人认为，平均6厘有多的回报，比10年期美国国债只有1.7厘的回报吸引得多。例如连年亏损、评级只有B1/BB-的电讯公司Sprint，其2018年到期的债券，孳息率2月一度超过9厘，短短几个月已降至不足4厘。风险没有明显降低，但投资者冒险所得的报酬却大不如前。

另辟蹊径

另有一群投资者开始感到不妥，对寻息热潮有所保留。最讽刺的是，新兴债热卖，但与新兴国基本因素毫无关系。

“新兴市场有一样东西人人想要，不是原料，也不是廉价劳动力，而是yield。政治经济等因素，现在都不重要。”一名分析师如是说。年头无人要，现在争崩头。最令人担心的是，投资者可以随时变心，再次掉转枪头，来得快时，走得可能更快。这批拒绝接受高风险低回报的投资者正在另辟蹊径，散户未必模仿得来，但至少该知道对大型机构投资者来说，世上还有其他选择。

德国保险巨头安联在另类投资范畴算走得比较前，面对低回报环境，打算加大投资额，由目前的900亿欧元增至1110亿欧元。公司近期较受注目的项目，包括英国泰晤士河排水管道（Thames Tideway Tunnel）、新能源（已在欧美各地投资60多个风电场及多个太阳能发电中心），以及铁路设备管理与租赁公司Porterbook Rail Finance。安联钟情的另类投资，多数具备资产寿命极长与回报稳定等特点。虽然变现能力较低，但保险公司需要的主要是长期资产和持续回报，只要投资比重配置得宜，流动性并非特别重要。

另类投资

牺牲流动性换取收益，在低息环境较只求回报不问风险，似乎更加可取。更何况，低息环境有助降低此类基建项目的融资成本，有助提高效益。安联每每与其他金主共同投资，又或找富经验的营运商拍住上，力求降低风险。

安联早年已参与另类投资，金融风暴后美国多个地方政府缺财，2008年摩根士丹利领头，以11.5亿美元购得芝加哥市3.6万个停车咪表75年收费权，当中投资者就包括安联。据报道多年来收费一直上升，估计2020年该投资便能回本，剩下的几十年收费权，将为财团提供非常可观的利润。

友邦集团（01299）的投资总监亦对媒体表示，正研究增持长期贷款相关资产，因为风险溢价目前依然相对合理。（文章来源：hkej）

作者：毕老林