美元利率倒挂「10年期美债倒挂是什么意思」

美东时间3月29日本周二美股午盘时段，美国2/10年期国债收益率曲线倒挂，为2019年8月份以来首次。

美国10年期基准国债收益率在美股午盘下破2.4%，而2年期收益率逼近2.4%，超过10年期收益率，息差一度收窄至-0.234个基点。但随后，收益率曲线很快反弹，没有再出现倒挂的情况。

从去年10月开始，陆续有多条收益率曲线出现倒挂，5/30年期美债收益率曲线已经连续两天出现倒挂。至此，3年期和10年期、5年期和10年期、5年期和30年期、20年期和30年期收益率曲线已经全部倒挂。

当短债收益率高于长债时，则称为「曲线倒挂」，收益率曲线倒挂是经济衰退即将到来的典型信号。有机构统计，1970年以来曾经出现过7次期限利差倒挂现象，均处于美联储加息末期，其中有6次，在之后的2年内出现了不同程度的衰退。

不过，美联储主席鲍威尔并不认为收益率曲线倒挂将暗示经济正走向衰退。他指出，关注短端收益率曲线更为合理，3个月期美国国库券的远期隐含收益率与当前3个月期国库券收益率之差仍在不断扩大，表明经济衰退风险很低。同时，他也数次强调如有必要，仍会加快加息步伐。

曲线倒挂仅是一个参考指标，经济衰退到来的具体时间尚未可知。也有华尔街分析人士认为，这是华尔街与美联储之间的博弈。「一方是华尔街金融机构笃定美联储持续加息将导致美国经济衰退，一方是美联储认为持续加息未必影响美国经济增长。」

而美股近期连续反弹，似乎并没有受到这个「经济衰退」信号太大的影响，华尔街对此纷纷热议。高盛、小摩等机构认为，目前还无须担心美债收益率曲线的倒挂，美股仍有继续反弹的动力；但美银、大摩的分析师持相反观点，他们认为股市风险犹存，建议客户择机卖出股票；包括法国巴黎银行在内的其他机构则认为股市将出现分化走势。

摩根大通分析师Marko Kolanovic认为，尽管鹰派美联储和美国国债收益率曲线倒挂吓坏了投资者，但股市还是可能继续上涨。他列举的理由如下：

历史上在货币政策紧缩周期开始时，股票和信贷市场表现都不错；

尽管名义债券收益率和利率上升，但实际政策利率还处于负值，，现在将倒挂当成衰退风险信号为时过早；

并非所有央行都在收紧政策，日本央行就正朝着相反的方向走，股票「看起来可能会受到这些国家财政刺激措施的支持」。

小摩的另一位分析师Mislav Matejka亦看好美股走势。他在报告中写道，多数情况下，经济衰退是发生在曲线倒挂这个指标出现之后的，滞后的时间平均为16个月。而在曲线倒挂和经济衰退之间的时期，股票往往跑赢债券。从历史上看，股市在美债收益率倒挂之后的一年左右见顶。

Piper Sandler的研究报告也印证了这个观点，他们统计的数据显示，在收益率曲线倒挂和实际衰退开始之间的窗口期，股票和债券往往表现良好。公用事业、能源和科技是在窗口期内涨幅居前的板块。

高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer则认为，支撑美股继续上涨的原因是 「随着通胀水平上升，股票相对而言更具吸引力，它们是一种真正的资产，股息将随着通胀而增长。」

嘉信理财首席全球投资策略师 Jeffrey Kleintop 则认为股市资金面并未太大变化。通常，当美联储走上快速加息的道路时，资金环境通常会收紧，限制放贷并给增长前景带来压力，这可能会给股市带来下行压力。但现在没有发生这种情况。包括美国在内的主要国家的资金环境实际上正在缓和。」

美银包括Gonzalo Asis和Riddhi Prasad在内的策略师则更为谨慎，他们认为美股当下的反弹可能是「熊市陷阱」。目前基本面依然疲软，股市却无视鹰派美联储与美债倒挂而强劲反弹，这是不可持续的。

他们补充道，大幅反弹是熊市中典型的波动，从历史数据来看，连续10天大幅上涨在熊市中很常见。自1927年以来的11个熊市中，有4次熊市中都出现了10个交易日涨幅超过了10%的情况。当前，美联储政策也不大可能给市场带来支持；相反，美联储乐于见到金融环境紧缩以帮助其遏制通胀，这意味着风险资产下跌。

摩根士丹利财富管理部首席投资官Lisa Shalett在一份报告中表示，随着曲线倒挂现象的发生，巨型科技股刚刚出现的反弹可能会遭遇停滞。「在目前的估值和盈利预期水平下，我们对这些股票的估计并不乐观，美联储的政策执行更可能加剧风险。」

大摩另一位分析师Michael Wilson则表示，目前美股没有充分反映出美联储政策转变、高通胀和乌克兰战争对经济增长的不利影响，当前股票风险溢价应该更高。他们将美国金融股评级从增持下调至中性。

法国巴黎银行策略主管Ankit Gheedia表示，随着收益率上升，盈利和不盈利公司的命运将越来越分化。因此，投资者应保持对全球优质和盈利公司的偏好。

较高的借贷成本也可能对成长股造成更大的压力，这些股票以未来增长预期为价值。Liberum Capital战略、会计和可持续发展主管Joachim Klement表示：「实际收益率应该也会开始上升，这将对成长型股票构成威胁，但会支撑价值型股票上涨。」

巴克莱策略主管Emmanuel Cau赞同这一观点，称只要宏观背景仍然支持，价值股会是「对冲美债利率上升的最佳选择」。相反，由于估值过高，近期昂贵科技股的反弹可能会失去动力。

AJ Bell投资总监Russ Mould表示，如果「利率真的开始上升，经济真的开始放缓」，那么高负债行业的公司也可能会陷入困境。

截至3月30日，$微型10年国债收益率主连(2204)(10Ymain.US)$年内累涨超62%，$微型2年国债收益率主连(2204)(2YYmain.US)$年内累涨超185%。

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