为什么券商股大跌「券商基金涨跌的原因」

时隔十年，美联储重启降息惊动了整个国际市场。

北京时间8月1日凌晨2时，美联储决定下调联邦基金目标利率25个基点至2.00%-2.25%，并立即结束缩表计划。会后美元指数震荡后走高触及98.6，为近两年的新高，十年期美债收益率大幅走低至2.01%。

降息消息宣布后，全球股市纷纷下跌。欧美市场，道指下跌1.23%；标普500指数跌1.09%，创下5月31日以来单日最大跌幅纪录；纳斯达克综合指数下跌1.19%。

亚太市场，沪指下跌0.81%，深成指下跌0.63%，恒生指数下跌0.76%，台湾加权指数下跌0.85%；日经225微涨0.09%。

值得注意的是，美联储主席鲍威尔并未对美国未来的降息情况进行明确表述，此次降息对于美国经济发展究竟有何长远影响？央行是否会跟随美联储脚步降息？美股、A股接下来走向何方？券商中国记者特别整理了十大券商研究所和十家公募基金观点，以飨读者。

十大券商解读

中信证券：“不一样”的宽松周期开启

鲍威尔对经济前景的乐观判断和对未来降息暗示的不明确打压了市场对年内的降息预期，资产价格走势因对此次降息预期充分而出现明显回落。尽管鲍威尔强烈表达了此次降息不代表降息周期的开始，但如果金融市场因为降息幅度不达预期而出现大幅调整，美联储仍会基于金融市场稳定的考虑再次出手降息。美联储7月开启的“预防式降息”很可能加速欧央行和日本央行在9月份明确加码货币宽松。

经济周期与利率周期赛跑决定中期资产价格表现，中期看好黄金。利率调降压力借贷成本，但在当前经济周期的时点唯恐加剧长期金融失衡风险。美联储独立性下降后“债务货币化”的宽松周期可能对长期金融/货币稳定埋下隐患。过早的降息进一步推生资产价格泡沫，加速下一场危机的到来时点。下一轮黄金价格上涨的催化剂是美联储确认进入连续降息周期。

2019年美联储表现出更多在经济尚高于潜在增速水平时就启动降息的意愿。鲍威尔多次谈及的不确定性强化了市场降息预期，而这些并不是2019年全球经济出现的新问题。贸易争端的阴影不消除，更多的宽松也很难令钱流入实体经济，转变为资本开支和消费，而只会再次流入金融资产，为长期的金融稳定或下一次金融危机埋下隐患，并且增加市场对美联储未来应对经济下行中刺激政策的不信任。

海通证券：“保险式”降息，提前结束缩表

此次会议对近期美国经济的判断与上次会议基本维持一致，认为6月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，经济活动增长保持温和，商业固定投资疲软，经济前景的不确定性依然存在。今年2季度美国实际GDP环比折年增速2.1%，较1季度降低1个百分点，主要受消费和政府支出提振，但投资和出口下滑拖累经济增速。6月美国PCE和核心PCE同比分别为1.4%和1.6%，今年通胀持续偏弱。7月的美国Markit制造业PMI回落至50的荣枯线位置，美国经济可能仍将面临放缓，但消费近期有所回升，意味着短期也未进入衰退。

鲍威尔认为目前其实是周期当中的一个政策调整，不意味着开启了新一轮的漫长宽松，但同时他也不认为降息只有一次，有可能会再降息。不过他也提到，不要认为不会再加息，时机合适的时候会大胆运用所有的工具。此番表态暗示联储仍是依据数据做出政策决定，其言论不及市场预期的鸽派，推动美元会后走强。

美联储重新开启降息，且年内仍有进一步降息预期，有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定，当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近，仍将维持合理充裕，但进一步宽松的空间不大，未来货币政策的重点非直接降息，而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。

申万宏源：只是预防式降息

此次会议看点有三：一是降息决策标准；二是未来利率政策路径；三是停止缩表计划提前。

降息的决定是由于全球经济发展和通胀压力。鲍威尔表示自6月以来，美联储看到了积极和消极两方面的发展：美国经济前景维持良好，但同时全球经济增长疲弱、贸易政策不确定性和低通胀压力令联储担忧。

目前采取更加宽松的政策合适：一是目前主要经济体国家和新兴市场均呈现经济放缓现象；二是欧元区政治上的不确定性因素尚未落地，英国新首相上台后硬脱欧概率增大；三是外部贸易环境压力已经对美国投资的负面影响已经开始显现；四是要预防低通胀带来的危害。此次会议上联储对美国经济表态相对中性，总体看来并没有市场预期那么鸽。

美联储在此次会议宣布停止缩表，比原计划提前两个月。主要原因是资产负债表的行动要与利率宽松决策保持一致性，否则出现缩表 降息两个目标相反的货币政策。

本轮预防式类似于1995年，主要原因在于通胀。此次降息并不代表长周期降息的开始，预计本轮预防式降息共降75bp，在此次降息之后，联储还需一段时间来观察降息对于数据的影响，再次降息大概率在12月，第三次降息预计在2020年1月或者3月，之后是否再次重新进入加息通道则取决于通胀是否如期回升。

国信证券：基本面恶化信号强烈

美联储此次降息距离2018年底的加息仅时隔半年多一点，在如此短的时间内，货币政策出现180度逆转，这是一个非常不好的信号，显示基本面恶化很严重。且当前美股在历史高位，对比利率下行与基本面恶化，后者的影响可能更重要。

降息短期内有利于提振市场情绪，同时利率的下行也有助于风险资产估值的提升。但从另一方面来看，降息在一定程度上是对基本面恶化的一个确认，也是一个经济下行的信号，在这种背景下，股票市场的表现往往不佳。特别是在美股尚处于高位时，降息是一个非常不好的经济变差信号。

从历史情况来看也是如此。美联储在2001年1月首次降息后，短期内美国股市大涨，但长期来看，美国股市进入了一个长期调整阶段；2007年9月美联储再次开启降息进程，短期内对金融市场形成重大利好，长期来看却是股市深度调整的起点；2009年金融危机后，美股持续走高，与之相反的是，美国利率持续下降。

中金公司：美联储降息25bps，但鹰派指引打击降息预期

7月降息25pbs而非50bps，令市场小幅失望，也因此声明公布后市场马上出现小幅调整。鲍威尔将此次降息定性为“中周期调整”，而非趋势性降息开始。这一表态意味着，在近期数据不错后，美联储开始改变此前对市场预期放任的态度，转为对市场预期积极管理。

美联储对经济信心似乎有所增强。此次美联储对经济的评估基调基本与6月会议一致，显示近期数据使得美联储意识到，美国经济动能虽然好坏方面均有，但整体没有继续变差。此次声明中对未来经济改为继续“关注”，显示美联储对经济的信心似乎有所增强。但两位鹰派地方联储主席依然投票反对，这是近年来美联储会议罕见的情况，显示美联储内部分歧较大。

不过，美联储在两方面依然保留鸽派成分：一方面保留“以合适政策维持扩张”措辞，为未来降息留下空间；另一方面，8月初提前结束缩表既能不与利率政策传递相左的信号，对市场而言也或多或少减少了对流动性的压力。

向前看，我们预计下半年美联储还将再降息1次，但时点可能偏晚。联邦基金利率期货预期显示，市场基本对今年全年降息三次不抱希望，但预期全年降息两次概率依然较高。主要理由是，“逆流”如全球经济放缓，贸易摩擦不确定性均可能继续持续。但美联储可能需要更多时间来观察，降息时点可能偏晚，例如12月。

兴证宏观：市场失望未有新鸽派信息

整体来看，此次会议指向前期美联储的货币政策紧缩已全面结束。

但此次联储对于经济展望与上一次几乎没有变化。但从内容上来看，此次联储声明与上一次会议的相似度非常高，尤其是在经济描述部分几乎没有任何变化。这可能也与近期美国几个经济数据表现良好有关，也与上一次做了充分的前瞻指引有关。

声明及鲍威尔事后的发言指向，未来的货币政策路径是开放的。声明中对于未来的货币政策路径，联储声明未作出任何有倾向性的描述，只是表示将密切观察未来的经济状况。而在鲍威尔的发言中，更是强调了联储的独立性，称“这次降息只是一次中期调整，并非是长周期降息周期的开始”，尽管之后又补充称“我也没有说这只是一次性的降息”，但是至少指向联储现在想表明的态度是未来货币政策的路径是开放的，这让市场非常失望。

联储未放出进一步宽松的预期，使得市场大幅动荡。整体来看，尽管此次联储会议的行动完全符合预期。今年以来G20集团中已有8个经济体降息，而美国成为第一个加入本轮降息浪潮的G4国家，这也将为其他经济体的宽松带来更大空间。但联储对于未来利率路径的前瞻指引是模糊的，并没有给出进一步鸽派信号，这也让市场非常失望，美股大幅调整，美债日内也出现大幅波动，美元指数达到年内新高。

平安证券：预防式降息落地，非典型宽松周期开启

从经济基本面与金融市场表现的客观角度看，当前美联储开启降息周期的经济金融背景的支撑力并没有那么强。此次降息动力主要来自：第一，市场对美联储降息的情绪过度乐观，进而高估了美联储降息的阀值与空间，美联储降息可能被市场“绑架”；第二，自20世纪80年代末至今美联储一直保持的独立性可能面临挑战，特别是美国经济温和回落导致市场主体本就对美联储放松货币政策有较强诉求，加上特朗普政府咄咄逼人的作风，美联储最终选择在部分程度上牺牲独立性来迎合政府与市场诉求。

全球潜在增长率将持续低迷、货币政策宽松空间受限且边际效果递减、全球范围内的分化局势愈加明显三大因素，决定了此次降息的开启恐难以显著提振美国经济，故而美国经济可能在中长期都会延续当前的下行趋势。若美股下行或企业债务危机爆发，不排除美国经济有失速下行的可能。结合此次降息前2.5%的基准利率水平，美联储此次降息幅度可能为250个基点左右，降息周期或超过一年。而若美国经济在一年内失速下行，美联储降息的频率与速度也会显著加快。

我们认为十年期美债收益率将维持此前的低位震荡走势；美股即使短期仍能维持高位甚至继续冲高，中期也将面临高位回落的风险；美元指数可能在三季度面临一定的回调压力，但是回调空间不大，且四季度可能有所回升，全年美元指数将围绕96-97的中枢位置盘整；黄金价格即使短期回调，中长期也将继续上行。

国元证券：美国降息方向不变，进程不确定

为保证货币政策的连续性和稳定性，美联储的利息政策不可能多变。虽然美国市场因为鲍威尔方向不明的表态而大跌，但我们认为基于一国政策的稳定性和连续性考虑，美联储短期内再次加息的概率基本为零，不确定的只是降息的力度和速度。否则，美国实体的投资决策必然受到干扰，美元作为国际储备货币的信任度也将受损。

美元降息具有重要现实意义。一方面，降息减轻美国财政负担，美国国债规模已超过 22 万亿，每年利息支出超过 5000 亿美元。另一方面，降息为美国经济再次注入新动力。过去两年，美国经济的繁荣在很大程度上得益于国内大幅减税。而减税的刺激影响很可能在今明两年结束。为了应对国内经济减速以及全球贸易不确定性风险，降息是有效的对冲手段。

美股估值有一定压力，新兴市场中长期受益。综上，我们认为美联储降息方向不会改变，降息进程可能根据美国经济走势而相机抉择。由于美股当前已处于历史高位，若美联储持续降息，印证美国基本面展望消极，则美股估值未必有进一步上升空间。美联储降息为其他国家货币政策打开空间，总体上对新兴市场有利。

联讯证券：国内货币政策仍坚持中性基调

降息缘于尽快达到2%的通胀目标、应对贸易摩擦带来的冲击与全球其他经济体增长动能疲软对美国经济的负面影响，降息幅度与提前结束缩表的行为基本符合市场预期。此次降息属于预防式降息，依据联储的政策纪要与鲍威尔的发言，未来利率路径暂时尚未清晰，联储将其定性为周期中的调整，不意味长降息宽松周期的到来，未来甚至有继续加息的可能。

市场对货币宽松的预期快速消退，美股和黄金大幅调整，短债收益率大幅上行，9月议息会议降息的概率从100%大幅下滑值56.5%。由于在降息前美股已经有了充分的预期，估值偏高，因此短期内有回调的风险，但从1995年和1998年两次预防式降息的经验看，随着降息带来的金融条件放松，地产等利率敏感型的行业投资回暖，美国经济仍会保持较强的韧性，陷入衰退的风险较低，美股依然值得期待，美债下行空间相对有限。

在国内以我为主的原则 美联储降息路径不确定的组合下，央行在短期内不会跟随美联储调息，货币政策仍坚持中性基调，在基本面仍是主动去库存的情况下，国内利率依然有一定的下行空间。未来，这三大因素可能都会有不同程度的削弱，地产的韧性减弱，周期向下的概率较高，而向下的速率根本上取决于政策环境的变化。

民生证券：美股调整如果短期冲击A股，将带来加仓机会

尽管降息幅度符合预期，但是鲍威尔讲话明显偏鹰，市场对9月降息预期下降，且降息25bp预期已经充分体现在此前美股上涨中， 因此会议后风险资产下跌。

美联储货币政策走向如何影响A股？从三个可能的传导路径看：

货币政策层面，美货币政策不是影响国内政策的决定性因素，因此国内投资者对央行跟随美联储降息预期较低，但美国降息客观给国内 8月下旬公开市场利率操作和定向降准打开了空间，但是否采取措施关键还是看8月公布的经济数据。

股市联动层面，A股国际化后，走势重要拐点和美股有明显相关性，降息后获利了结对美股的冲击可能影响A股短期走势。考虑到美国下半年依然有较大降息概率、美国经济显著恶化可能性较低，美股调整和幅度和持续性都相对有限。另外，6月以来A股和美股的背离走势，美股调整对A股的影响也不宜高估。

北上资金流动层面，短期来看，降息兑现后美元指数走强可能抑制北上资金流入。由于8月A股纳入MSCI比例提升，北上资金8月将有显著净流入，如果美元继续明显走强有可能对北上资金流入规模产生一定影响，但是相对过去三个月，8月潜在流入量依然可观。

因此看多A股的核心逻辑不变，如果短期调整将带来绝佳配置机会，看好电子、通信、非银。关注盈利改善、科技周期开启、政策环境改善、大类资产相对优势等方向。

十大公募基金解读

南方基金：新兴市场以及亚洲债券将受益

南方基金认为，新兴市场以及亚洲债券也将继续受益于美联储降息、全球货币政策宽松环境以及美欧债券收益率不断走低。美联储此前实施货币紧缩政策的滞后效应、工作人口萎缩以及全球贸易摩擦等，预计美国经济将继续疲软。欧洲债券市场已在收益率方面创下历史新低，美国10年期国债收益率也仅有2%左右，并且长期利率下调的空间很大。一般来说，全球主要国家进入降息，新兴市场都会受益，因为投资者会回流到一些相对产生高收益，并且经济相对比较稳定或衰退情况没有太明显的地区。

南方基金统计了史上6次降息周期内的美债表现情况：

招商基金：谨防美股波动风险

招商基金指出，市场此前过强的降息预期被修正，资产价格短期将迎来盈利因子的考验，谨防美股波动继续加大的风险。市场最新对于年内按兵不动的概率升至40%，加息一次的概率上升至18%。国内跟随宽松的必要性有所下滑，若美股持续调整，国内核心资产可能面临一定抛压。虽联储降息之后沙特、巴西等EM纷纷下调基准利率，但在非降息周期开启的假设下，国内跟随进行宽松的必要性下降。

海富通基金：属于“预防性降息”

海富通基金认为，此次降息更多的属于“预防性降息”，当前美国增长相关指标（GDP、PMI和美股企业盈利等）都处于下行通道，但并没有市场担心的那么糟糕，多数还是好于预期；但考虑到增长前景疲弱以及美国核心CPI持续低于2%的目标，美联储选择此时顺应市场预期进行降息。

下半年国内经济下行压力加大，国内政策边际上转向宽松，将进行有定力的稳增长，具体措施上表现为“积极财政 稳健货币 扩大消费 促进产业 扩大开放 就业优先 加大改革”，海外主要经济体货币政策转向宽松，市场环境相对好转。

市场看法上更加积极。估值端风险偏好上行及无风险利率下行带来修复的机会，幅度上可能弱于一季度，但市场环境要明显好于二季度，看好结构性行情。风格与行业上，重点关注科技、金融及消费。

上投摩根基金：投资者应避免博弈短期不确定性

上投摩根基金认为，投资者应避免博弈短期不确定性，着眼于把握长期趋势的资产配置。短期来看，市场或因更大的宽松预期落空和获利了结的卖压而出现较大波动，但这或许会成为着眼长期的投资者逢低布局的良机。

叠加贸易摩擦、英国脱欧等不确定性事件环绕的大环境，多重资产投资策略、高收益债、新兴市场债券以及中国股债资产都值得重点关注。

大成基金：中国应该不会跟随降息

对于国内影响，大成基金认为，从之前的系列表态上看，中国应该不会跟随降息。中国调节利率应该还是会通过以量调价，窗口指导，增加信贷供给的方式调节。市场方面，此次降息不及市场预期，特别是对于未来路径的指引比较鹰派。背后也反映了全球经济的困境，经济扩张缺乏动能，但在负利率扩张的环境下，宽松政策又空间有限，政策处在不想宽松但又不得不宽松的纠结中，全球风险资产的市场定价将有所回归，对A股或将造成冲击。

前海开源基金：中国货币政策会保持合理充裕

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，近期美元走弱的态势有所改变，主要的原因应该是美联储降息的预期已经被市场提前预期到、降息后劲不足等因素。美元汇率对全球货币的走势都会形成明显的影响。人民币对美元的汇率应该会保持稳定，不会出现贬值，这对于中国的资本市场的走势也会形成明显的支撑。美联储的降息兑现，中国央行货币宽松的空间就会打开。下半年为了支持经济的增长，央行的货币政策可能会保持流动性合理充裕，采取包括降准或者是降息，以及公开市场操作等手段来保持流动性充裕，从而能够支撑股市、债市的回暖。

国泰基金：美元或高位震荡，难以走弱

国泰基金认为，美股历次暴跌多来自于基本面压力而非估值调整，目前仍看不到基本面大幅走弱迹象。在全球增长乏力、股市盈利不确定的大背景下，美股或持续享受确定性带来的溢价；美元或高位震荡，难以走弱。

今年美元走强的大背景是美国经济在全球的一枝独秀。目前，我们观察到欧洲整体政治经济环境不容乐观，欧元区火车头德国有经济衰退风险，英国强硬派新首相上任后硬脱欧风险升温，而欧元和英镑在美元指数中占比接近70%。在美欧基本面持续分化的背景下，美元指数易强难弱，或对新兴市场货币和股市带来一定压力。

平安大华基金：全球重启货币宽松

平安大华基金固收团队认为，美联储降低联邦基金目标利率25BP，为近10年来首次调降基准利率，这或意味着全球重启货币宽松。相应地，海外因素对国内货币政策制约更少，央行后期大概率维持中性偏宽松的货币政策，资金成本将维持较低，中短期债券到期收益率下行确定性较大，利于中短期债券配置、套息策略。

浦银安盛基金：外资对国内债市利好或显现

从对国内资本市场的影响来看，浦银安盛基金认为，由于美联储降息符合此前市场一致预期，对资产价格的影响已经被充分消化，市场表现较为平静。长期来看A股市场走势最终取决于经济基本面的表现。

恒生前海基金：非应对衰退的趋势性降息

恒生前海基金固定收益部表示，美联储如预期降息。年初随着美国利率曲线的倒挂，降息预期逐步升高，近半年累计有7个G20国家纷纷降息一次或多次。超预期的方面有提前结束缩表，美联储此前计划9月停止缩表，目前提前至8月。不及预期的方面主要是联储委员对降息投票中有2票为反对票。

当前美国内部经济基本面和外部环境均与当时类似，就业市场稳定通胀下滑，外部面临贸易战等不确定性。因此我们认为美联储降息是一种临时性降息以应对短期风险，并不是通常为应对衰退而进行的趋势性降息。同时我们保持对美国就业市场的高度关注，如若连续数月出现低于10万的非农就业，则意味着趋势性降息可能开始。

本文源自券商中国

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