认识美联储资产负债表及其对我们投资的影响研究「资产负债表怎么做详解」

关于美联储缩减其资产负债表规模， 我们要警惕紧缩对全球汇率和权益资产的冲击，后续会给全球股指带来重大调整风险。上轮缩表最高规模每月500 亿美元，上轮缩表就对权益资产利空非常明显。

2022年，美联储3月议息会议纪要释放了多次、大幅加息，且提前缩表的预期，计划用3个月时间将每月减持资产的规模上升至950亿美元。4月21日，美联储主席鲍威尔讲话延续了此前的强硬立场，表示有 可能在5月会议上宣布加息50个基点，此后也可能会有类似的加息举措。

4月25日美元兑离岸人民币一度跌破6.6的重要关口，受汇率贬值压力影响，人民银行表示2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。人民币贬值压力给中国A股带来的很大的调整风险，当天，股票大盘指数重挫6%以上，4月26日继续跌近2%，众多国内投资者损失严重。

据统计，2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300具有0.68的正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低为0.56。

如上所述，尽管主流看法是，在加息的宏观条件下，股市和币市会进入熊市。但也有人持不同意见，仅依靠加息这一条件加以判断进入熊市的看法是完全错误的。理由是，一般说美联储的加息和降息，一般是指联邦基金利率（FFR），联邦基金利率（FFR）是一个市场利率，并不是直接被美联储所控制的，而是以利率走廊的形式间接控制FFR的，所以，美联储并不能直接控制长端利率（至少现有的政策工具不允许），更不能直接控制企业的融资利率。换句话说，降息不一定能让企业的融资利率降低，加息也不一定会使企业的融资利率提高。只有在短端利率（如隔夜利率）向长端利率（如美国10年期国债利率、企业长期融资利率等）传导机制足够畅通的情况下，这一理想情况才能得以实现。

美联储资产负债表的变化（扩表、缩表）更多的还是通过金融市场进行影响，从而间接影响实体经济的。所谓放水、收水，其钱的变化（美元）并不是真的有我们平时用的美元被收回去，而几乎完全是通过金融机构准备金的变化来完成的。

从实践来看，全球股市走牛且很多币圈人士发家的2017年，全年加息4次且开始缩表，就可以否定这种看法。

综上所述，利率的改变或者美联储资产负债表的改变对于实体经济或者金融市场的变化是非常复杂，并不能凭借单一的政策变化给金融市场下结论。最终，市场和经济如何变化，还是取决于那些中间传导机构和因素，而那些因素的消极或积极传导都很大程度取决于人的主观判断。换句话说，如果有足够的要素可以逆势影响到这些中间传导机构和因素，比如说各国各地的因时因地的政治和经济环境以及各异的应对政策，经济周期、投资意愿、消费信心、金融机构的风险情绪等等，那利率的改变或者美联储资产负债表的改变对于实体经济或者金融市场的影响将会大打折扣。

现在很多人都在谈论美联储的资产负债表，但是你知道他的构成是怎样的吗？下面让我们来具体了解一下。

截止到2021年10月底的一个数据，美联储的资产负债表总量显示，美联储持有8.56万亿美元的资产，有财务知识的的人都知道，这也意味着美联储有8.56万亿的负债和自有净资产。关于自有净资产，跟普通财务报表不同，中央银行不设所有者权益，而是用资本账户，资产 = 负债 资本账户。

等式左右两侧分别可以理解为美联储的资金来源和资金去向，其中直接持有债券和存款性机构其他存款分别是资产和负债端最大的变动项。

从基础货币投放角度来看，美联储购债、放贷、正回购和与其他央行流动性互换将增加基础货币投放，而逆回购和财政部账户则会减少基础货币规模。

简而言之，美联储的具体资产，主要有三大类。

第一类是直接持有的证券项（Securities held outright) 和未摊销证券。包括了美国国债，联邦机构债券 以及房地产抵押支持证券（MBS） 8.086 万亿。这其中，美国国债，总规模是5.5万亿，其中绝大部分是中长期债券。资产抵押债券，总规模是2.52万亿。未摊销证券这项大概有 3527 多亿美元。

上述证券大都是公开市场操作得来（次贷危机后美联储大规模直接购买联邦政府债券）（我国银行法规定，央行不可以在一级市场购买国债，一级市场即国债的发行市场。与发行市场对应的是流通市场，央行可以在流通市场购买国债，我们常见的回购、逆回购等操作，其操作标的便包括了国债。）。另外，还有其他一些公开市场操作产生的资产，如 正回购协议、贷款、净组合持仓、中央银行流动性互换等，以及为应付突发形势所推出的新型非常规工具如MLF,MMLF,TALF,PPLF,CCF等等。

回购协议，总额在 1573亿 美元左右。央行借给商业银行一笔钱，而商业银行需要质押一个合格的抵押品，到约定期限需按协议购回。比如美国国债，是一个有抵押的借贷。

贷款，子科目众多且不同阶段科目不一样，但实质上都是美联储基于不同类型的抵押品向不同类型的金融机构所提供的信贷工具。目前的总额在 839 亿美元左右。Primary Credit （一级信贷）这项说明通过贴现窗口向联储借钱的机构不多，目前银行还是相对健康的。

Central bank liquidity swaps（中央银行互换）简单说就是联储通过互换协议持有的这些外汇当互换发生时的美元价格。这部分有 4.78 亿美元（以美元计价）。在08年金融危机期间这一项的规模飙升到过6000亿美元左右。2020年3月份出现美元荒，在当时这一栏高达4400亿美元左右。

第二类是储备黄金、特别提款权、硬币，现在美联储手里持有1,10亿美元的黄金储备，是全世界央行里面持有黄金最多的一个；特别提款权 52 亿，硬币 12.5 亿。

第三类是固定资产、以外币计价的资产和其他资产。

负债端主要科目如下：

第一部分是流通中的现金，即联邦储备券，联邦储备券美元就是现钞，这就意味着是现金部分。2008年QE启动前，流通中的现金占美联储总负债的比重约为90%，是基础货币的主要形式。但美联储启动QE之后，准备金成为基础货币的主要形式，流通货币占美联储基础货币的比例下降至30%。到2021年10月底的时候，这个部分大概是2.15万亿。

第二部分负债是逆回购，这部分实际上是美国各个商业银行借给美联储的钱，现在有1.72万亿。美联储逆回购操作是通出售自己的资产把存款性机构的其他存款锁定在逆回购这个工具中，实现回收过剩的流动性的目的，通常为隔夜逆回购。2020年逆回购规模下降，反映了疫情冲击之下美联储释放了流动性。2021年3月中旬开始，逆回购就持续爆增，美联储通过逆回购操作回笼大量的流动性，这反映了美联储货币政策方向自2021年3月就已经开始微调。

第三部分是存款性机构其他存款(存款准备金)，这是各个商业银行必须存在美联储的准备金，有4.12万亿。

存款准备金包括法定存款准备金和超额存款准备金，2008年美联储启动QE后，存款准备金占美联储总负债的比重提升至约50%，成为基础货币的主要形式。

美联储于2020年3月15日宣布，自2020年3月26日起将法定存款准备金率降至零，取消了对所有存款机构的准备金要求。此举之前，存款机构净交易账户的存款准备金率根据存款机构净交易账户的金额不同而不同(详情见图12)。一定金额的净交易账户，即所谓的“存款准备金免征金额”(低于16.9百万美元)，被规定的存款准备金率为零;净交易账户余额高于存款准备金率豁免额且不超过规定数额，即所谓的“低准备金部分”(16.9百万美元~127.5百万美元)，其存款准备金率为3%。高于低准备金部分的净交易账户余额的准备金率为10%(高于127.5百万拿美元)。

2020年美联储宣布存款准备金降为零之后，美联储存款准备金仍保持快速增长，这一方面表明了美国流动性是非常充裕的;另一方面也反映了由于疫情影响下经济的不确定性，存款机构仍需保证足够的准备金来满足流动性需求。

第四部分负债是美国财政部存款的一般账户，目前有2,365亿，这四部分总数大概是在8.52万亿，构成美联储的负债。

2020年由于美联储开启新一轮的无上限的量化宽松政策，导致财政部存款激增，占美联储总负债的比重由2019年的10%左右提升至2020年的25%左右。但2021年以来持续回落，占美联储总负债的比重已降至10%以下。

美联储的资产有8.56万亿，负债有8.52万亿，中间的差额400亿，就是美联储自有净资产，包含美联储自己的实收资本大概是3,30亿，剩下的67.85亿是美联储历年以来留存的盈余，也就是未分配利润。这个账目 余额一直以来基本没变动。

由于美联储在去年转鹰，市场对于加息和缩表的关注度明显上升。无论是对于经济还是金融市场，主流声音认为在加息的宏观条件下，世界经济特别是发展中国家经济将进入紧缩甚至困难时期，资本和投资市场会进入熊市。但我们还是要注意，鉴于全球发展水平和格局变化的不同阶段以及各种传导机制和各国的具体情况，我们不应一刀切地看待这个问题，而是要结合历史阶段变化、不同国家、加息过程的不同时期分析其影响强弱，甚至完全可能有逆势而上的行业、市场和国家，其中的投资机会自然不应被投资者因为主流和一刀切而被忽略。