区县城投政信 需要注意的几个问题点「政历问题是什么意思」

近期在掌柜整理的产品列表中，政信主要是区县级，地级市级别的政信屈指可数。对于区县城投，在房地产市场出现较大的波动、地方政府卖地收入的减少，叠加疫情多点散发，经济修复缓慢的背景下，投资区县城投需要注意哪些呢？

远东资信的最新报告做了相关整理，掌柜根据报告内容做了更通俗化的总结！

一、区县城投违约情况

之前掌柜分享过，风险案例是最好的避雷指南。据远东资信统计，在已出现过非标违约的 112 家城投企业中，有 47 家属于县级城投，占41.96%。而且一些县城下面有多家城投平台出现非标违约，个别县甚至 出现 5 家城投非标违约。从区域分布来看，发生非标违约的县级城投大多分布在西南区域，河南、湖南、 陕西等地也有少量分布。东部沿海地区县级城投平台数量多，出现非标违约情况较少，虽然有苗头出现，但仰仗区域经济实力较强，能快速筹集资金扑灭非标违约的苗头。

（来源：远东资信）

二、未来区县政信选择中，需要注意哪些问题？

未来县城在城镇化中发挥更重要作用，县级城投信用风险可能会呈现新特征，需要予以关注。

1、“一县一平台”风险相对较低；相比于区域内存在多家发债城投的情况，当区域内仅有 1 家发债城投时，该平台在基建任务承接、资金获取和政府关注度方面具有更高的集中度。在信用评级考虑政府支持意愿时，应注意到“一县一平台”的城投背后政府支持意愿更强，因此信用风险可能相对较低。目前已出现非标违约的县级城投的特点就是县域内平台数量多，分散政府支持的同时也导致债务扩张过度。目前县级城投平台资产负债率在全部城投平台中是相对偏低的，县级城投可能还有一定债务扩张空间。如果城投平台整合后信用资质更好，还有利于获得更多债务融资支持。

实战举例：前不久在山东的两个区县政信中，第一个是烟台市芝罘区，第二个是山东青岛的城阳区；两区的GDP均过1000亿，在GDP总量和财政收入上城阳区略多于芝罘区；

在具体政信项目上，芝罘区的政信交易结构是一个未发债平台融资，主体AA 发债城投担保！城投区的交易机构是AA 发债平台融资，且附土地抵押！

在这两个区域的政信中，我最终还是选择优先推荐烟台芝罘区的政信，一个主要的原因就是芝罘区唯一的AA 发债平台是项目的担保方；而青岛城阳区发债平台就有5个，AA 的有3个，AA的有2个！

相比之下烟台芝罘区的AA 平台的背后是当地政府100%的集中度支持；而青岛城阳区底下有5张嘴等着喂养；

2、部分区域存在结构性风险 ；城投平台信用风险和地方财政实力直接相关，偏远地区的人口和区位禀赋差，产业发展困难，税收和土地出让 收入少，因此区域内城投平台风险更大。目前已出现非标违约的城投很多就分布在相对偏远地区。而沿海或都市圈等地区的县城风险相对更低，尤其是围绕在大城市周围的县城可以承接人口和产业转移，财政收入更有保障。但是并非所有都市圈内县城平台都不存在风险，例如郑州市周边就有多家县级城投非标违约，西安周边区县2019年就出现了风险。在评估区域风险时，还需要考虑不同地区政府支持意愿的差异。

3、房地产下行可能带来冲击 ；自去年下半年以来，房地产需求明显减少，导致很多地方政府土地出让收入下滑。今年 1~5 月份，全国地方政 府土地出让收入同比下降 28.7%。在往常年份，土地出让收入约占地方本级全部收入的 5 成，这部分收入下降对地 方财力冲击很大。一些县城财政可能对土地出让收入依赖程度高，需要关注其财政可持续性及城投平台信用可获支持变化。此外， 地方财政如果整体陷入困境，上级政府对县级的转移支付可能也会减少，上级政府是否会对弱资质区域债务进行兜底存在不确定性。

4、存在县城债务过度扩张的风险；按照5 月 6 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》的要求，县城将承担人口吸纳、产业承接、城乡衔接等多项任务，建设需求相应增加，部分县城 可能会过度举债以满足建设资金需求。而且在经济稳增长压力下，地方城投平台举债建设的意愿会更强。一些县城自身资源禀赋差，增加基建投资不一定能带动财政收入增长，其债务扩张不可持续，容易引发违约。不排除一些已发生非标违约的地区率先出现债券违约。

注：文章来源远东资信报告！

【结束语】：掌柜专注6%以上固收，爱聊信托、城投债！坚持每天分享一点小干货和小案例！