兴业银行可转债「最好的可转债基金」
事件：12月14日鸿达兴业集团10亿债务违约，鸿达转债暴跌21.90%，正股跌停，广汇转债跌幅7%以上，带动偏弱转债集体下跌。
点评：
不妨从以下两个方面展开：1）事件本身的脉络和发展；2）调整是否到位，应该买什么？
事件传染性无前例，但持续性应该可控。
鸿达转债的大跌与集团违约直接相关。其20多亿的规模、AA评级是很多机构的可配品种，而集团违约大概率导致转债出库，其开盘遭到抛售是非常正常的。考虑到其转股溢价率较低且在转股期，转债下跌后自然存在转股次日卖出的策略，也即正股跌停其实存在转债“助力”，这是集团信用风险在子公司证券表现影响上值得关注的一个案例。对于后续，鸿达兴业有望明天打开跌停，化解了转债转股的抛压后，其转债自身的下跌压力也将缓解。中期而言，近年来鸿达兴业集团刚性债务持续扩张，大量债务集中于本部，其所属细分行业景气度不高导致其盈利能力下滑。同时，鸿达兴业集团质押其持有鸿达兴业股份的82.52%，这意味着上市公司层面面临着被动减持压力。
广汇转债的下跌也与集团信用压力存在很大关系。广汇集团融资能力较弱，12月10日标普将广汇集团的长期发行人信用评级从“B”下调至“B-”，同时将其高级无抵押票据的长期发行评级从“B-”下调至“CCC ”。从时间线上来看，广汇转债受到了鸿达转债“传染”，此前市场已有一定反应，今天则进一步加剧了恐慌。
此次转债信用事件的影响“历史罕见”。今日收盘价低于115的转债仅有三只收红（其中汉得为新券上市，胜达意外下修），46只跌幅大于正股（即转债遭遇估值压缩），除鸿达和广汇外，典型案例还包括天创转债、搜特转债、文科转债等，这类标的评级较低、市值偏小，近期本身就频现闪崩，今天算是一次催化下的集体宣泄。
更进一步，今年10月23日以来华晨汽车集团和永城煤电控股集团的相继违约，造成信用市场巨震，部分转债个券已经受到影响，但考虑到其股性和条款影响相对有限。不过今日情况有所不同，杀伤力和传染性显然更大。需要注意的是，此次是集团的信用债违约，不是转债发行人，更不是转债本身的违约，对于转债信用风险是需要防范，不过股性和条款对转债信用风险的缓释作用并未消除。
估值调整一步到位，重点关注核心品种，以及真正高资质的底仓品种。
近期转债持续偏弱，很多投资者担心转债产品存在赎回的压力。但从转债估值情况来看，直到上周五估值压缩都相对温和，同时高等级底仓品种调整有限（部分存在提估值情况）。因此，转债市场始终没有触及情绪低点。但随着这两个交易日的快速下跌，转债的估值水平已经显著降低，低于5月25日、6月30日、9月28日几点典型的情绪低点。虽然不能照搬此前三次均顺利反弹的经验，毕竟此次估值的压缩有明显的信用冲击，但对于一直想低点买入、左侧布局的投资者而言，这应该是需要关注机会的时刻。
就标的而言，信用事件的冲击会使得优质白马转债和真正高资质的转债直接受益，错杀的部分会快速修复，比如光大、国君等转债下午已经跟随权益市场修复。从股市角度出发，选择食品饮料、新能源汽车产业链、光伏等高景气度标的仍是相对短期高效的策略，而对于立讯、大参等优质品种也是值得长线布局的窗口。真正高等级的底仓型品种，如银行、招路等也增加了其相对价值。而待上市的大秦，在整体下跌中确实要承受压力，但也需要认识到高资质的价值。
而对于信用压力本身，市场的快速修复也会随时出现（正如永煤后的信用债市场），可适当关注信用条件较好的低价品种，可能如华源、城地等。
需要认识到，中期维度看信用定价的重要性在转债市场将进一步提高，对于存在信用瑕疵（如近期下调评级）的品种需要相对谨慎。而信用的压力也会进一步挤占低价策略的空间和有效性，转债市场的分层将持续。但从另外一方面来说，转债转股期权和下修保护对信用风险的对冲价值仍然存在，市场分层后，可能促进发行人的动力，反而有利于转债获利。
分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《大跌之后买什么？——转债市场波动点评》
对外发布时间：2020年12月15日
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本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
研究助理：雷霆
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