债券市场信用风险逐步显现债券违约事件有所增加「债市违约什么意思」

【本期嘉宾】李勇，现任瞰瞻资产管理公司董事长。债券市场从业经历11年，曾任农行总行高级投资经理、安信基金固定收益投资总监，培养了多名基金经理和固定收益总监。擅长流动性分析、多次准确预见债券市场牛熊拐点，成功避开2013年6月“钱荒”冲击和2016年四季度债券暴跌。

【核心观点】

1、 从债券通首日运行情况看，外资对国内债券市场的需求相当旺盛，从交易品种看，国债、政策性金融债占比较高，而信用债占比小，外资在配置初期偏向选择资质优良的高等级国企债券。

2、外资看好国内债券市场的原因主要有三点：第一，国内债券具备较好的配置价值。而且利率期限结构比较平坦，而欧美国家的曲线陡峭。那么，我们短期限的债券利率更具有吸引力，譬如中国的1年国债就比美国的多出220BP。其次，相较于其他新兴市场国家，人民币汇率稳定。第三，我国国债市场的境外参与率才4%，远低于发达国家和其他新兴市场经济体，未来几年，有望先提升至15%-20%。

3、2015年以来美联储已经加息了4次，我们虽然没有动基准利率，但是市场利率的上升幅度并不比美国少。也就是说，美联储的加息一直在影响着我们的利率走势。今年大家普遍预期美国还有一次加息，可能到2019年会上升到3%。我认为这对国内债券市场的冲击肯定是有的，但效果是逐步减弱的。

4、中国债券市场的杠杆已经去的差不多了，杠杆只要控制在一个合理的区间，资产本身有价值、不存在暴跌的风险的情况下，那就没太大的问题，反而是一种常规的盈利手段。目前债券市场的流动性风险和利率风险都不高，未来的主要风险还是信用违约风险，研究好企业的基本面是重点。

第四节 李勇：未来债市风险主要来自信用违约

金融界：在现在的金融去杠杆的过程中，债市去杠杆是其中重要一方面，就您的观察，债券市场的去杠杆的进展如何了？目前市场的杠杆率大概是多少？单纯的用杠杆率高低能够反映市场风险吗？目前债券市场还有哪些潜在风险？

李勇：计算杠杆的方式有很多，角度不同看法也不一样。我觉得债券市场的去杠杆已经差不多了。

一是债券产品上越来越规范，封闭产品的杠杆不能超过1倍，开放式的一般不超过40%。在实操中，其实比这个限制还要严格，譬如有些基金公司即便是封闭式的产品风控部门也要求你控制在40%以内。再比如，交易所债券的质押比例比原来有了一个很大的下降，操作上直接束缚了你放高杠杆的可能性。有些托管机构不仅在这个比例上还要再加一个折扣系数，而且还不让你所有的券都质押。所以，如此种种，都从实操中约束了放杠杆的空间；

二是很少有投资者认为牛市到来，部分机构负债端也面临赎回等一些不确定性，因此，也没有盲目的再猛加杠杆。杠杆率过高的话，某种程度上确实能反映市场的风险，但是杠杆只要控制在一个合理的区间，资产本身有价值、不存在暴跌的风险的情况下，那就没太大的问题，反而是一种常规的盈利手段。目前债券市场的流动性风险和利率风险都不高，未来的主要风险还是信用违约风险，研究好企业的基本面是重点。

金融界：有人说现在的债券市场已经见底，您怎么看？对想要参与债券市场投资的投资者来说，您有哪些建议？

李勇：5月份债券市场利率达到一个高点，是在监管升级以及对半年末流动性紧张的恐慌预期下行成的，我认为这基本上就是全年的最高点了，尤其是信用债，再想买到那么高的票息很难了。

下半年债券市场还面临一些不确定性，会引发市场的阶段性担忧和回落。主要的风险点是在外围，即欧美国家进一步退出宽松货币政策及其连带的负面影响。国内虽然去杠杆进程还未结束，但是利率已经处于中枢以上，在监管协调的背景下稳步推进的话，不用顾虑太多，建议抓住市场每次调整的机会，进场布局，相信下半年会有一个还不错的收成。

更多访谈实录全文详见：《金融街会客厅》首席说222期瞰瞻资产李勇：未来债市风险主要来自信用违约