大摩强收益债券张雪「大摩多元收益债」
2019年第八期“基金经理请回答”来了。
全方位展现基金经理风貌，突出基金经理的洞见，用真心话和大白话呈现专业投资人的所思所想。
今天接受访谈的嘉宾张雪来自摩根士丹利华鑫基金，她管理的大摩强收益债券、大摩双利增强债券双双获得2018基金金牛奖。
张雪女士,11年证券从业经历。中央财经大学国际金融学硕士,美国特许金融分析师(CFA)。现任摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部副总监。
曾任职于北京银行股份有限公司资金交易部,历任交易员、投资经理。2014年11月加入摩根士丹利华鑫基金,2014年12月起任大摩强收益债券基金、大摩双利增强债券基金基金经理,2015年2月起任大摩优质信价纯债基金基金经理（2017年1月卸任）。2016年3月起任大摩增值18个月定期开放债券基金基金经理。
老娘舅说
如果说基金经理的访谈看起来常常显得深奥的话，债基的基金经理访谈对于普通基民来说就更像天书了。而且相比炒股知识的普及，普通人对债券的了解真的不多。对基金经理用到的专业名词往往也不甚了了。
尽管如此，合理配置债基仍然是基民的基础需求之一。所以，从基金经理这里得到一些建议，非常重要。
今天接受访谈的基金经理张雪是摩根士丹利华鑫基金（简称“大摩基金”）一位知名的女性基金经理。她回答了基民最关心的“如果债市牛转熊了怎么办”，并根据“债市的连续调整期最长不超过18个月”的历史经验，提出“18个月定开债基更适合穿越市场的不同阶段为持有人带来稳定收益”的说法。
更多精彩，请看采访——
01.怎么看2019年的市场？
2019年，经济增速下行趋势较为确定，需要关注边际改善的指标。预计货币政策仍保持中性偏宽松，尚未看到转向的迹象。总体而言，基本面对债市有支撑，但在2018年已经涨幅较大的基础上，债券继续大幅上涨的空间已经被透支较多。预计2019年的债市波动性较大，波动来自基本面的超预期因素。我们更看好信用债的表现，预计优质信用债会有超额收益，信用利差有压缩的空间。
02.对此你的策略是？
保持适度杠杆，同时久期进行灵活调整，以票息收益为主，争取一定的资本利得。
03. 怎么看“债牛进入后半场”的说法？
目前比较难以用一个单方向的趋势去判断市场的走向，比较确定的是市场的波动会加大。但从三到五年的角度来看，市场较为一致地认可经济增速下滑趋势，除非货币政策转向，债券市场不具备大熊市的基础，并且目前也没有看到货币政策转向的迹象。
04. 您怎样看债市的牛熊转换？
随着市场参与者越来越多，对信息的反应越来越快。市场的波动性确实在加大，但这并不是坏事。这为管理人带来更多的机会，在波动中捕捉收益。
05.牛熊转换时，基民最好怎么做？
选择信任的管理人，长期持有。
06.怎么看大摩强收益的持有人结构？
随着大摩强债的规模增长，机构和个人持有人的数量都在增加，目前持有人结构依然以个人投资者为主。
07.当前市场环境下债券的优势是？
随着经济增速的放缓，大家对投资回报率的预期也需要调整。未来市场上兼具安全性和高收益的产品可能将消失。对于低风险偏好的投资者而言，低波动的债券资产仍有明显的吸引力。
经济的企稳仍需要标本兼治的改革措施，在此过程中，不论是超速下行还是缓速下行，对于固定收益市场而言，都是获取资本利得的机会。
权益市场过去三年的调整比较充分，同时目前投资者对制度和政策的转向充满信心，风险偏好短期内有所提升。但至少从年内来看，经济的表现很难超出预期。情绪的波动可能会一波三折。而相对而言，债券资产的风险更低，收益的波动更小。
08.怎么看理财产品和债基的不同？
理财产品一般预期收益率确定，即使在市场上行阶段，实际收益率仍基本等同于预期收益率，但定期开放式债券基金因为有专业投资团队管理，可综合使用多种策略，灵活调整久期和杠杆水平，在市场上行阶段相较理财产品收益向上的弹性更大。
就理财产品本身而言，预期收益一般随封闭期限增加而提升。而对产品流动性要求较高的投资者，需频繁面临产品选择及再投资的风险。从近一年的表现来看，理财产品的预期收益率普遍呈下降趋势，再投资将面临预期收益率降低的风险。
09.您说过“信用风险从未离场”，现在呢？
从去年的经济工作会议至今年的两会上，支持民企的相关政策陆续出台，预计地方政府也会加大呵护力度，短期来看信用风险可能降低。长期来看，信用风险的发生和经济发展阶段密切相关，在宏观层面我们认为随着经济增速放缓，在各个行业都会出现强者恒强，市场集中度提升的现象。对应到信用市场就意味着不可以过度信用下沉，对于行业内的中等企业都需要持续跟踪，密切关注运行情况。
10.信用债频频爆雷，您的避雷心得是？
我们固收团队建立了一套相对完善的信用评级体系，通过三个维度严控信用违约事件发生。
首先，针对持仓债券，我们把信用分类体系定为五级，既考虑到风险控制，同时又强调风险和收益的匹配，实现最佳性价比投资。
同时，我们会定期和不定期对发债主体进行梳理筛选，组建发债主体信用库，库存包含内部评级、主体点评和主要债券条款等，目前，已经积累的已分类发债主体1300余家。
另外，我们还建立了信用风险分类动态管理机制，明确信用策略，预警个券风险。
11.怎么看定开债和开放式债基的差异？
定期开放式债券基金定期封闭运作，封闭期内不必为了应对基金份额赎回而将部分资金用于现金或较短期限的收益率较低的投资工具上，资金运用效率更高。
定期开放式债券基金可以使基金经理更着眼于长期投资表现，免受短期因素扰动。
天天开放式债券基金杠杆范围在0-140%，定期开放式债券基金杠杆范围在0-200%，在市场上行阶段，定期开放式债券基金可使用较高杠杆增强投资收益。
12.封闭18个月会更好吗？
根据历史经验，债市的连续调整期最长不超过18个月，以18个月为周期可以穿越市场周期中的不同阶段，在相对安全的位置把握机会拉长久期。封闭期过短将有可能完全处于调整期内，无法给基金经理足够时间把握机会。
13.接下来18个月市场环境会怎样？
以大摩增值18个月定开为例，展望它的下一个封闭期，经济基本面相对确定性下行，同时预计货币政策友好，资金面保持稳定宽松，从基本面角度而言，对债市仍有支撑。但企业盈利能力大概率持续趋弱，仍需持续关注信用风险。
拟采用投资策略：高杠杆，弹性久期（即根据市场情况调整久期水平）。相对看好信用债的投资机会，将选取中高信用资质的品种，严控信用风险。
14.1月社融反弹，怎么看货币政策？
社融的短期大幅增长并不标志着信用通道真正打开，以套利为目的的票据融资占比仍然很高。长期来看，仍需要结构性的改革和制度调整来增强信用扩张的动力。预计货币政策在未来一个周期为中性偏宽松，对债市相对有利。
15.一旦债市调整，你会怎么规避风险？
策略上久期的灵活调整即是为了应对债市的调整。我们会降低久期以规避债市调整风险，并在相对安全的位置择机拉长久期力争增厚收益。
16.一个词总结2018？
转型。
17.这一年最令你难忘的是？
2018年七成以上基金公司踩雷，这也提醒我们需要不断完善内部信用评价体系，规避违约风险。
18.给你自己去年的表现打个分？
80分。
19.做好基金经理最重要的是？
客观。
20.你的最大挑战和最大兴趣是？
最大的乐趣是需要保持学习的能力。而最具挑战性的是，在信息爆炸的年代，需要学习的东西太多了。
21.介绍下你的投资理念和选债标准？
防控风险为主，积累点滴收益。面对海量的信用债产品，我们通过多维度筛选债券，剔除异常个体、缩窄可选范围并最终圈定备选标的范围，如企业财务指标、债券交易活跃程度、价格波动敏感度、行业周期属性、企业所属行业和区域、所有制性质以及信用评级等方面。
以财务指标筛选为例，我们对不同行业企业采用了不同经营和财务指标体系。首先，通过资产负债率、EBIT利润率、债务利息保障倍数等静态指标衡量发债主体在债务负担、盈利能力、偿债能力等方面状况，选择较好标的；其次，通过对同一企业同一指标的历史比较，动态把握企业边际上的强弱变化；再次，在行业内通过不同企业的同一指标的对比，寻找企业的行业内水平和竞争能力；同时，对特性明显行业的部分财务指标做出必要调整，以更准确反映企业的运行状况，如对房地产企业的预收账款的考量等。
22.你最想对基民说的一句话是？
过去不少投资者都喜欢买房，而市场发展到今天，其实地产不再是中国老百姓资产配置的重要部分，金融资产投资将越来越重要。
老娘舅对这位基金经理的提问就到这里了，大家还有什么想问的吗？
在文章下留言，老娘舅会把你的问题转达给基金经理。
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