桃李面包怎么样 「桃李面包都下架了」
桃李面包
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1 企业综合分析企业信息（一）公司概况
桃李面包股份有限公司（前身为沈阳市桃李食品有限公司）成立于1997年1月23日。2015年 12 月 22日在上海证券交易所上市，股票代码：603866。公司从东北起家，目前已经发展成为全国化的工业短保面包龙头企业，公司拥有37家子公司，已在全国市场建立起26万多个零售终端。
（二）主营业务
公司主要经营面包糕点类、月饼、粽子三大类产品，从年报中得知 ，面包及糕点类是公司主要的收入来源，占公司总收入的比例近98%左右 ，包括软式面包，起酥面包和调理面包3大系列，共计30余个品种。另外，月饼和粽子主要是针对传统节假日开发的节日食品。
（一）行业规模
随着中国烘焙食品消费量的不断增加，市场规模也随之快速增长，2020年受新冠肺炎疫情影响，烘焙食品行业市场规模有所下滑，但从长期市场来看，随着新冠肺炎疫情的好转，中国烘焙食品行业市场规模将恢复增长，预计2023年将达到3069.9亿。
（二）行业发展现状
从以下图片可以看出烘焙食品在美国、日本等其他西方国家的人均消费量较高，但在我们大陆、香港和台湾人均消费较低，与饮食习惯相接近的日本相比，我国大陆具有两倍或三倍的增长空间。虽然面包不是国人的主要早餐，但随着未来饮食习惯的变化，城镇化的进程和快节凑的生活，面包消费的渗透率将会持续的上升。
另外短保面包具有易得、偏即时消费的代餐属性，尚处于市场扩容阶段，供给一定程度上可以创造需求。消费者购买短保面包一个很重要的原因是方便，比如在上班路上顺便在街边小店购买一个面包 当做早餐，不用绕路，省时省力而且不贵。因此对于企业来说，若能够将渠道建设覆盖到毛细血管级别，触及到更多的消费者，将会促进消费者产生购买短保面包的需求。
（三）我国面包行业概况
我国面包行业作为烘焙行业的重要组成部分，从 20 世纪 80 年代进入到我国消费者领域。20世纪 90 年代，外资厂商通过油脂、酵母、食品添加剂等原料生产技术的推广和销售进入到中国市场，促进了面包行业的发展；目前，我国面包行业已经度过了初创期，进入了高速发展的成长期，面包市场规模从 2004 年的 87.56 亿元增长到 2021 年的 438.27 亿元，年均复合增长率达 9.94%。
（四）行业周期特点
面包属于快速消费品，近年来已逐步成为生活必需品，出现在消费者的日常生活中。面包消费市场受节假日、季节性等因素影响，一般存在一季度销售量低、第四季度高的特点。面包保质期也因季节温度的变化存在差异，一般冬季保质期 5-12 天，夏季为 3-9 天。月饼、粽子节日性产品也存在明显的周期性，每年主体销售时间主要集中在中秋节、端午节前
综合以上信息得出我国面包行业已进入了高速发展的成长期，但据有一定的周期性。
1.3行业竞争格局我国烘焙行业市场集中度较低，仍有很大的提升空间。我国烘焙行业CR5为10.6%，远低于日本、英国、墨西哥、美国等国家，同时我国烘焙行业目前的龙头企业达利园和桃李的市场占有率分布仅为3.7%和3.3%，行业竞争格局较为分散。
烘焙行业按照产品保质期长短分为短保、中保、长保三大类，近年来，随着人们对健康的关注，短保烘焙食品更加符合健康化食品消费升级趋势，各大烘焙消费品牌也纷纷推出短保烘焙产品，短保产品成为热门赛道。
1.3.1 “桃李”品牌优势
通过年报可以得知，公司通过产品研发、销售终端形象、广告宣传、端午及中秋文化节等各种营销活动，不断提高桃李品牌的知名度、美誉度及消费者的忠诚度。同时，公司依靠“高性价比”的产品赢得了消费者的良好口碑，进一步提高了桃李品牌的美誉度，累积了大批忠实消费者。目前，桃李品牌已成为中国最具影响力、最受欢迎的面包品牌之一。桃李品牌强劲的知名度、美誉度及消费者的忠诚度带动了公司销售持续增长。 另外，在萝卜投研申万三级行业公司中，桃李总市值，营业收入，净利润排名均第一，销售净利率排名第二。品牌优势稳固。
1.3.2 销售渠道优势
公司在多年的市场营销实践中，采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓。另外，公司在与永辉、华润万家、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定合作关系的同时，还与区域性知名连锁超市红旗连锁、物美、家家悦连锁、新天地连锁、比优特连锁等建立了良好的合作关系。公司将利用自身成熟的市场运营经验，以中心城市为依托，继续向外埠市场拓展，深耕渠道，强化终端，强化公司的竞争优势。
1.3.3 工艺(技术)优势
公司不断引进日本、欧洲等先进的生产设备，并结合公司自身经验进行一定程度上的改良，使其在生产过程中形成了自身独特的生产工艺，降低了次品率，提升了产品品质。
1.3.4 成本优势
“中央工厂 批发”模式带来的高附加值，根据我国消费者的特性及市场的需求，公司采用“中央工厂 批发”模式进行生产和销售，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已在全国 20 个区域建立了生产基地。该模式下，公司具有显著的规模经济优势，大规模的生产可降低公司的单位生产成本，直接销售给商超等终端，可大幅降低公司的销售费用。
企业团队1.4.1公司管理班子
桃李面包是一门辛苦生意，家族创业和利益与共的精神是取得成功的重要因素。做桃李面包生意，需要起早贪黑生产、送货，持续性的高强度工作，是一门较为辛苦的生意，且市场培育需要一定时间，前期增长缓慢且需要忍受一段时间的亏损，需要有较强的忍耐力和主人翁精神才能持续推进。而公司由家族企业发展而来，利益绑定下众人齐心协力。创业初期，三兄弟分别负责山东、东北（沈阳吉林）、西南（西安成都北京）等市场，亲力亲为管理各个区域的治理、生产、营销等关键环节，多点开花，方实现跨区域的突破
发展二十余年以后，创始人退休，权力交接顺利完成，目前管理层稳定，核心管理团队经验丰富。目前次子吴学群作为最大自然人股东持有公司24.96%股份，自 2007 年股份公司设立起一直担任总经理，全面主持公司经营管理。三子吴学亮自 2009 年 5 月-2019年3月任公司董事和副总经理。2018 年底，创始人吴志刚退出董事会，2019年4月，三子吴学亮接任为公司董事长。在企业高速发展的成长期和扩张期，家族企业因血缘纽带带来的管理层稳定和相互信任，配合经验丰富的职业经理人的管理，能更大程度上保证公司长期的稳定发展。
1.4.2员工激励机制
员工持股计划分五期，促进公司利益和员工利益的统一。桃李计划在 2017 年至 2021 年的五年内，每年设立一期员工持股计划，共计五期，至今已实施五期，员工合计持股比例由起初的0.04%升至 1.48%。员工持股计划将有效调动员工的积极性，建立内部员工积极参与公司经营管理和监督的长效机制。
公司为家族企业，前五大股东和实际控制人都是父子、母子关系，家族8人合计持有公司股份为65.87%。同时有质押和减持的风险。
2 财务报表分析2.1 五大财务指标2.1.1 ROE桃李面包过去连续五年ROE 分别为 16.26%，18.77%，18.26%，18.27%，15.47%，全部大于15%， 归母净利润复合增长率为10.43% ，公司的盈利的能力较强。
2021年归母净利润和ROE下降的原因如下图：
同行业对比：
通过以上数据对比，桃李面包在同行业中处于中间位置，还有一定要上升空间。
2.1.2 净利润现金含量过去5年的平均净利润现金比率为126.52%，大于100%，净利润含金量高。
2.1.3 毛利率，了解公司的产品竞争力及风险桃李面包的过去5年的毛利率2017年到2019年接近40%， 2020年和2021年毛利率呈下降趋势。2020年年报显示营业成本增长22.44%，主要是由于2020年度执行新收入准则将产品配送服务费调至营业成本所致。
从年报发现2020年毛利率下降主要原因是营业成本增长所致，如图：
2021年毛利率下降主要原因据年报透露：①由于去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本低于本期；②本期促销力度增大折让率高于去年同期；③原材料价格上涨导致生产成本增加。
同行业比对：
通过对比，桃李面包的毛利率一直处于行业比较低的水平，主要原因是桃李面包起源于东北市场， 在抢占市场的同时，遇到激烈的市场竞争激烈导致华南多个子公司处于亏损状态，毛利率低至个位数，建议持续关注。
2.1.4 资产负债率
桃李面包连续5年资产负债率都在20%以下，2019年资产负债率为27%，主要原因是公司发行了可转换公司债券。 公司偿债风险较小。
桃李面包从2017至2021年持续分红。股利支付率基本上保持在 70%以上，分红很慷慨。桃李面包是家族企业，分红高也在预期之内。但是分红比例太高，高分红比例难以持续。
2.2 其他财务指标2.2.1看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力桃李面包近 5年的(应收账款 合同资产) 占资产总计比例呈下降趋势， 都在 10%以下徘徊，说明桃李面包产品比较好卖，产品竞争力比较强。
2.2.2看存货、商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险存货存货占总资产比例小于3%，应收账款占总资产比例小于10%，存货爆雷风险小，但是应付预收和应收预付差额连续小于0，说明公司在上下游话语权比较弱，公司竞争力一般，建议持续关注。
2.2.2看固定资产，了解公司维持竞争力的成本桃李面包属于重资产型公司，公司维持竞争力的成本比较高。 通过年报可以看出公司目前在建工程非常多，公司处于扩张中，扩张是为了获得更多的利润和市场占有率。如图：
同行业对比：
从同行业对比结果来看，桃李面包固定资产占比在同行业中占比较高，这也是因为公司扩张引起，后续需持续关注公司固定资产占比情况。
2.2.3看营业收入，了解公司的行业地位及成长性桃李面包从2017年到2019年，营业收入都大于15%，5年复合增长率为11.63%，说明公司成长较快。但是2020年，2021年连续两年营业收入增长率只有6%左右，成长速度在放缓。需要持续关注。
从2020年年报中得知：营业收入增长率放缓，是因为新收入准则影响。
从2021年年报中得知：
同行业对比：
通过对比，三家企业2020年营业收入增长率放缓，都是因为新收入准则影响，属于行业特性，但2021年广州酒家，元祖股份营业收入增长率均大于10%，成长速度较快，但是规模没有桃李面包大，说明桃李面包的行业地位还是比较高的。
2.2.4看期间费用率，了解公司的成本管控能力桃李面包连续5年费用率占毛利率的比例大于40%， 说明公司的成本管控能力比较差。
同行业对比：
广州酒家连续5年费用率占毛利率的比例大于60%，元祖股份连续5年费用率占毛利率的比例大于70%，桃李面包相对于同行业有一定优势，同时也说明费用率高具有行业特征。
2.3季度报总结桃李面包2022 年一季度营业收入同比增涨9.43%，净利润同比下降2.8%，ROE同比下降4.83%，毛利率也下降3.56%。跟面包的周期性有关，一般存在第一季度销售量低，第四季度高的特点。
2.4 财报总结2.4.1优势：
桃李面包在焙烤食品制造行业营业收入国内排名第一 ，公司实力较强，企业处于快速扩张之中，成长性较好；无偿债风险；专注于主业的优秀公司；无商誉暴雷风险。净利润现金含量高，现金流充足，造血能力较强；在国内处于行业领先位置。
2.4.2劣势：
2021年营业收入同比增长，但净利润下滑，增收不增利；因公司在不断扩张，导致固定资产占比逐年增加，维持竞争力的成本也在逐步上升；毛利率波动幅度较大，成本管控能力有待提高；派息比例较高，持续性需持续关注。
3 估值3.1合理市盈率桃李面包是行业龙头企业，专注于面包生产及销售，公司拥有品牌、销售渠道、技术和成本核心竞争力，资产负债率小于40%，综合考虑给予20倍合理市盈率。
3.2净利润增速桃李面包近五年归母净利润复合增长率为10.43%, 据同花顺个股网券商预测2022归母净利润增长率为11.49%, 萝卜投研券商预测未来三年净利润增长率均值为14.21%，我们保守选择10%作为公司未来三年归母净利润增速。
3.3估值价格4.1.1 公司拥有强大的品牌影响力
公司是全国化的工业短保面包龙头企业，公司拥有37家子公司，已在全国市场建立起26万多个零售终端。公司自成立伊始便紧紧围绕桃李品牌的定位、核心价值与特性，通过产品研发、销售终端形象、广告宣传、端午及中秋文化节等各种营销活动，不断提高桃李品牌的知名度、美誉度及消费者的忠诚度。桃李品牌已成为中国最具影响力、最受欢迎的面包品牌之一。
4.1.2 “中央工厂 批发”的商业模式降本增效
公司采用“中央工厂 批发”模式进行生产和销售，截至 2021 年 12 月 31 日，公司已在全国 20 个区域建立了生产基地。该模式下，公司具有显著的规模经济优势，在面包的品类细分上，聚焦于少而精，追求于单品生产销售规模，大规模的生产可降低公司的单位生产成本，直接销售给商超等终端，可大幅降低公司的销售费用。
4.1.3 健全且稳定的销售网络
公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓，与永辉、华润万家、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定合作关系的同时，还与区域性知名连锁超市红旗连锁、物美、家家悦连锁、新天地连锁、比优特连锁等建立了良好的合作关系。另外，公司积极发展线上销售，在天猫、京东等平台开通官方旗舰店，与国内知名网红主播合作，进行线上直播带货，并培养自己的主播团队，扩大品牌效应，为公司的发展带来新的突破口。
4.2 风险总结4.2.1食品安全风险
食品质量安全控制是食品加工企业的重中之重，公司的主要产品以面包为主，一旦出现食品安全问题，将严重影响消费者对公司品牌和产品的信任度，公司的销售额会大幅下降。
4.2.2原材料价格波动风险
公司采购的原材料主要为面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等，其价格受当年的种植面积、养殖总量、市场供求以及国际期货市场价格等因素影响会产生价格波动。如果原材料价格上涨较大，公司的毛利率将会被压缩，增长不及预期。
4.2.3 家族企业管理风险
桃李是非常典型的家族企业，实控人直接就是一家人，家族合计持有大约65.87%这种股权结构的家族企业，如果公司发展顺利的情况下战斗力绝对是很强的，但如果遇到问题的话，风险也不容小忽视，因为企业内部都是他们自己说了算。
4.2.4 控股股东减持和质押风险
吴志刚是公司的实控人之一， 于2022.06.22至2022.07.01期间减持880万股，占流通股本比例0.66%，重要股东累计质押比例：14.26%。
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