美债利率突破3 2 会导致全球市场的 完美风暴 吗为什么「美债收益率倒挂」

文丨明明 周成华，来源：中信证券研究

10年期美债利率突破3.2％的幕后推手为单位劳工成本以及PMI数据显示出的美国通胀风险上升，当前美国薪资增速短期而言或较难下降，通胀粘性较高，美联储紧缩紧迫性较高，叠加缩表会于9月加速，美债利率短期或震荡偏强运行，中长期而言，预计美债利率将在加息停止前夕触顶。美债利率走强对于我国货币政策存在制约，短期我国国债利率或将低位震荡，国内股市面临一定调整风险。

▍披露的数据显示美国通胀风险上升导致美债利率跳升。

美国通胀的领先指标——非农单位劳工成本同比增速创1982年3月以来新高，推升了薪资与物价螺旋上升的风险。同时，虽然8月PMI物价指数创2020年6月以来最低水平，但其下降对通胀的影响较为滞后（滞后9-12个月左右），并且冬季来临能源价格存在进一步抬升风险，年内大宗商品价格回落推动成本下降的幅度较为不确定。而PMI就业指数大幅上升显示出美国薪资通胀风险仍较高。叠加美联储主席鲍威尔此前坚定抗通胀的强烈鹰派表态，加息预期上升，导致该时点前后美债利率出现跃升。

▍美债利率何时会触顶？

短期而言，薪资与通胀螺旋上升风险较高，若非农就业数据与通胀数据进一步验证该观点，则存在美联储9月加息75bps的可能性，美债利率或因此进一步上升。因此，在9月美联储议息会议前，缩表加速叠加9月加息在途，预计美国国债市场流动性将进一步收紧，美债利率存在一定上行风险，或将震荡偏强运行。中长期而言，美国政策利率将构成美债利率的上限，并且美债利率往往提前交易加息路径，因此此轮美债利率高点或在加息停止前夕出现。预计美债利率高点水平与加息利率终点水平较为接近。

▍美债利率走强对于国内金融市场的影响如何？

短期而言，8月央行为提振信贷需求的超预期降息推动了中国国债利率下行至接近历史低点，也导致人民币汇率波动增加，因此预计在美债利率震荡偏强运行以及9月美联储加息渐行渐近的背景下，中国货币政策进一步宽松操作的空间受到明显制约，我国央行于9月降息降准的概率较低。另一方面，8月降息后国内政策重心预计将再次聚焦稳增长与宽信用，经济复苏节奏或偏慢，进而我国国债利率或将低位震荡。对于国内股市而言，预计此轮美债利率上行对国内股市的影响与上一轮美债利率突破3.2％较为相似，短期或会导致国内股票市场震荡调整。

▍结论：

9月2日美国披露的单位劳工成本以及PMI数据显示出经济虽然放缓但薪资增长通胀风险仍较高，未来通胀粘性不容乐观，叠加美联储此前对于通胀坚定遏制的表态，加息预期上行导致美债利率跃升至3.2％以上。短期而言，在通胀或将磨顶的背景下，美联储加速缩表以及9月加息在途预计将推动美国债市流动性进一步收紧，美债利率存在进一步上行的风险，预计短期将震荡偏强运行。美债利率走强以及美联储紧缩会对于国内货币政策形成限制，短期中国国债利率或低位震荡运行，我国股市面临一定的调整风险。

本文源自金融界