下半场基金投资 基于六个超额收益因子的策略思考探究「基金投资组合策略建议的标的应当为」

红周刊 作者 | 程亮亮

今年以来市场先抑后扬，沪深300指数一度下跌超24%。4月26日后伴随刺激经济政策的快速出台，市场逐步回暖。受基础市场上涨带动，权益基金大幅回血，股票型基金市场反弹以来平均上涨18.60%，涨幅前10%的平均上涨更是超过40%。下半年，在疫情消散、经济复苏背景下，我们预计权益市场更为乐观。

大类资产：降低债券基金配置比重

今年上半年固收基金的表现可能令大部分投资者比较失望，即使是中长期纯债基金也涨幅有限（今年以来上涨1.40%）。但即使在如此低收益情况下，上半年仍然有近2300亿元的资金弃股投债，债券基金规模比年初增长5.14%。

收益率不断下行的十年期国债，目前的到期收益率仅2.77%，若下半年经济复苏，通胀压力上升，预计债券收益率上行压力更大，这对债券基金显然不是特别好的时机。

只是不管怎样风险偏好，总是要保留一定的现金或者流动性较好的债券基金，以应对突发情况。那么我们对债券配置建议是弃长买短，买久期短的债券基金。同时考虑到信用债通常能够增厚收益，但城投债目前出于资产荒状况，继续哄抢意义不大，不想承受额外风险的投资者信用债基金可不配。若想在固收里做收益增强用可转债基金或固收 。

考虑到目前的股债收益比维持高位2.8倍，建议投资者继续减少债基配置比例，增加权益配置比例。假设您是一位积极型投资者，长期股债配置比例是5:5。那么2022年下半年基金的权益基金配置比例，我们希望是60%，甚至70%。

权益基金六个维度的考察：从极端到均衡

如果将权益基金的超额收益来源，归因于投资组合的估值、分红、低波动、规模、ROE、动量，那么正如触底反转后，市场主线以动量、估值为主。下半年如果行情延续，可在股市下半场仍然维持这样的进攻组合；若行情出现转折，可关注基金持股的其他超额收益因子，像分红、低波动、小盘股、ROE质量等。

动量方面，赛道飙涨，权益基金首位效应凸显。4月26日以来，新能源车光伏行业大幅上涨，动量交易特征明显。重仓新能源车、光伏等科技成长基金大幅回暖，像新能源车ETF上涨超60%。但过高的交易额一旦下降，往往意味着价格大幅下跌，下半年赛道行业势必不会像过去2个月那样继续上涨，持有重仓该行业基金的投资者，应警惕变盘风险。

估值角度，上半年价值型基金抗跌，成长基金反弹快，价值型基金跑赢成长型基金5个百分点以上。但市场反弹以来，成长型基金平均上涨18.05%，价值型基金只上涨13.62%，成长型基金取得明显的超额收益。

目前代表价值风格的上证50指数PEPB估值百分位处于近十年的64.31S.4%分位处，沪深300指数估值百分位处于48.41!.34%分位处，代表成长风格的中证500指数估值百分位处于3.94%4.19%分位处。下半年市场风格延续，成长风格仍应是投资者关注的重点，建议占全部权益基金配置比重6成以上。

和基础市场小盘股票跑赢大盘股票不同，市场反弹以来，大盘风格基金上涨20.30%，小盘风格基金平均上涨16.46%，大盘风格基金超越小盘风格基金显著。若下半年市场热点扩散，小盘风格基金将更有机会，同时对规模较大的基金（50亿以上）建议回避。

高分红、低波动、质量（ROE）也均是基金投资长期超额收益的来源，但无论是红利基金、低波动基金、高质量基金，都只是强调基金配置的均衡或防守。单边上涨市场中这些策略可能会被边缘化，但若下半年市场震荡加大，他们的作用将再次被强调。像招商中证500低波动指数基金，该基金长期跑赢了完全复制中证500指数，但在单边上涨市场相对疲弱。

这种均衡通常不能在某一只宽基指数，某一位基金经理身上全面体现。这势必要求基金投资者做全面的基金组合。

（本文已刊发于6月25日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）