通货膨胀不可怕「通胀危机」

系好安全带

过去很多年，不管遇到什么重大危机，印钱放水总能解决、亦或是掩盖问题，包括2008年次贷危机、2019年美元慌、2020年新冠疫情危机。

光是2020年，美国M2同比增速高达25％，增量3.85万亿美元；基础货币增长52％，增量1.78万亿美元。一年印的钱，超过过去任何一年。

所谓盛极必衰，物极必反。美元大泛滥，终于还是打开了通胀幽灵的潘多拉魔盒，一发不可收拾。

可怕的是，高通胀会改变全球金融的底层逻辑。通胀是美联储头顶上的达摩斯之剑，正在摧毁着美元的购买力和信誉。

拜登急了，鲍威尔急了，参众议院的政客门也都急了……

01

通胀幽灵

7月13日，美国劳工部官方披露，6月CPI同比高达9.1％，远超市场预期的8.8％，再度刷新40年新高。环比增速高达1.3％，创下2005年来的最高纪录。

具体来看，能源、住房和食品涨幅最大。6月能源价格同比大增41.6％，环比大增7.5％；住宅租金较5月上涨0.8％，是自1986年以来的最大月度涨幅；食品成本同比上涨10.4％，是自1981年以来的最大涨幅。

大超预期的通胀数据披露之后，金融市场很快对此有所反应：美股急挫、美元急涨、债券收益率急升，黄金急挫。但后来，各市场的恐慌情绪有所缓解，回归相对平稳的状态。

目前，美国联邦基金利率期货交易市场预计，7月议息会议加息75个基点的概率为22％，加息100个基点的概率为78％，而通胀数据出炉的前一天分别为92％、8％。此外，9月加息75个基点的概率也提升到了80％。

通胀爆表，预期加息更为激进，为何美股波澜不惊，略显韧性？

早在7月12日，市场传言“6月CPI同比增10.2％”，美股尾盘来了一波急速跳水。后被美国劳工部正式辟谣了，但这也实质上演了一波预期管理。

当然，更为重要的是，拜登及时安抚了市场的恐慌情绪。他在一份声明中称：“虽然今天的整体通胀读数高得令人无法接受，但它已经过时了。”他还称：“单是能源一项就占每月通胀升幅的近一半。今天的数据并没有反映近30天来汽油价格下降的全部影响，自6月中旬以来，汽油价格已经下降了约40美分。”这让市场开始憧憬7月通胀大幅下行。

那么，接下来的通胀会如何演绎？

美国CPI中200多个分项里，前10名都与能源相关，包括燃油、汽油等等。按照贡献度排名，前3名分别为能源、住所、食品，分别占比25％、21％、16％。

能源方面，NYMEX原油主力期货从6月中旬的120美元跌至目前的96美元，跌幅高达20％。原油大跌，带动其它众多的大宗商品大跌，包括铜、铝、塑料等等。

住房方面，似乎也有一些降温迹象。美国长租平台Zumper提供的数据显示，美国6月份全国一居室公寓的租金中值同比飙升11.4％，但环比增幅仅为0.5％，而两居室公寓租金中值甚至环比下跌了2.9％。

从大的分项看，7月通胀压力确实会有一定程度上的缓解。但能源等大宗商品的价格下跌传导至商品终端，还尚需较长时间，本月通胀几乎不可能大幅回落。

更为重要的是，加息还没有根本上动摇需求端（现在还没有发生经济大幅衰退），而供给端因为新冠疫情、俄乌之战等也没有大幅改变，美国大通胀的基础逻辑还依然存在。未来几个月，通胀绝大概率会保持在绝对高位，比如8％以上。

那么，这大概也意味着美联储激进加息不会停止。

02

交叉感染

美联储从今年3月加息至今，一共加息了150个基点，但通胀从2月的7.5％飙升至9.1％。从效果上看，加息似乎并没有什么用。在我看来，如果没有大幅加息，现在的通胀可能早就突破10％，乃至15％以上了。

通胀高，加息就得继续。但两者对于实体经济和金融市场都会有明显的灭活作用。持续时间越久，伤害越大，且有可能重蹈覆辙1970年代的悲剧。

美国实体经济已经有明显的衰退迹象。今年一季度，美国GDP年化率为-1.6％，较去年4季度大幅回落8.5个百分点。今年二季度，经济表现更不乐观。亚特兰大联储GDPnow模型最新预测，美国二季度GDP为-1.9％。如果预测成为现实，那么意味着美国将陷入技术性衰退。

另据美国密歇根大学发布的美国消费者信心指数，6月结果仅为50.2，甚至低于2008年和2020年的数据，创下44年来的最低值。要知道，消费占美国经济的比重高达70％。可见，通胀与加息对于消费者需求的打击会比较明显，也会加剧美国经济衰退。

金融层面，美国持续动荡。今年上半年，美股标普500创下60年最差记录。此外，国债市场也创下了有史以来最糟糕的上半年。在我看来，在没有爆发危机的情况下，美股如此暴跌，已经暗含了美国经济会滑入大幅衰退之中。

汇率方面，美元大杀四方。美元指数从年初的96快速飙升至当前的108.5，创下20年新高。短短半年多时间，升幅高达13％。

美元彪悍，众多主流货币均呈现大幅贬值的状态。其中，日元较去年初大幅贬值超过26％，现价已经逼近139。欧元方面，近日一度跌破1：1，创下20年新低，较去年初贬值超18.5％。人民币比较坚挺，今年仅跌6％。

美元大幅升值是国际金融市场动荡的警笛。因为美元是全球贸易结算货币，同时又是全球各大类金融资产定价锚定货币，美元指数越强，从一定程度上也代表着美元全球流动性越紧张。未来几个月，美元指数大方向仍会持续上涨，有望冲击110。因为美联储的加息节奏明显快于欧洲央行，且经济整体表现要强于欧洲，虽然经济都几乎不可避免滑入衰退的大潮之中（美元指数权重最大的是欧元，占比57.6％）。

今年下半年，美联储和欧洲央行会同步大幅加息，实体经济与虚拟金融存在交叉传染的巨大风险。实体经济可能快速滑入衰退之中，会严重冲击金融市场的稳定。另外，金融市场的动荡，也会影响企业融资借贷以及普通民众的消费力（通过基金间接入市较多），反而来冲击实际经济。纵观过去数次重大危机，均伴随着经济和金融层面的交叉传染。

在我看来，欧美经济衰退的速度可能比市场预期的快，并且欧美金融市场已经有诸多危机迹象。这让国际货币基金组织都颇为担心。

7月12日，IMF总裁奥尔基耶娃表示，应该对全球分化感到担忧，世界正在面临一场危机，可能出现战后第三次金融紧缩危机；债务危机与更高的利率和债务有关，全球央行把重点放在抑制通胀上是正确的，但这给债务负担沉重的国家增加了压力。

7月6日，斯里兰卡总理宣布“国家已经破产”。这是自1948年独立以来，斯里兰卡第一次遭遇国家财政破产，深陷经济危机之中。斯里兰卡的破产只是开始，后续这样的案例会相继出现，并可能引发全球的“多米诺牌效应”。尤其是下半年，美元还会继续强势的大背景下（美联储继续大幅激进加息）。

2021年，全球债务总额高达303万亿美元，再次刷新历史新高，而全球GDP总量仅为96.1万亿美元，前者是后者的315％之巨。全球债务水平如此之高，必须要借旧换新，滚动循环下去，但前提是没有全球性的大通胀，可以在持续的低利率下进行下去。

但天下没有免费的午餐，当事物发展到极端，会朝着相反的方向转化。今年5月，全球通胀中位数高达7.9％，是通胀目标2％的3倍，而去年6月仅3.05％。

伴随着全球高通胀的螺旋演进，加息会不断跟进，债务危机的问题会愈发严重，包括意大利、日本、希腊等大国会比较危险。除此之外，还有房价高高在上的楼市、规模极其膨胀的金融衍生品以及垃圾债券等大类方面的风险。只要加息越猛，破裂的风险越高。而这一切取决于通胀。

03

尾声

2020年，美联储无底线QE救市。但鲍威尔却一直宣称，印钞并不会引发高通胀。

2021年4月，通胀开始飙升至3％，5月就到了3.8％，6月就到了4.5％。但鲍威尔和耶伦不厌其烦说，通胀只是暂时的。

但事实狠狠打脸了美联储。通胀不仅不是暂时的，现在已经恶化到1970年代的水平了。如此恶性的通胀，仅仅凭借2％或者3％的加息就像压制住通胀让其回归过往的低通胀水平，无疑于痴人说梦。并且新冠疫情持续肆虐、俄乌继续大战……

有人开始坦诚面对残酷的现实。6月29日，在葡萄牙辛特拉举办的年度货币政策论坛上，欧洲央行行长拉加德直言：疫情之前的超低通胀时代不太可能重现，我们回不去了。

7月12日，英央行行长贝利说，英国的通胀率目前为9.1％，预计今年晚些时候将超过11％。

在我看来，本轮全球性的大通胀并不会短时间内就消失，可能会持续很多年，就像1970年代一样。高通胀伴随，对金融市场其实是一场噩梦。

真的不要低估高通胀的威力，系好安全带！

本文源自格隆汇研究