俄罗斯国债危机「通胀危机」

新华财经北京2月25日电 （王菁 王柘）俄罗斯与乌克兰局势牵动全球市场情绪，投资者近几日迅速增配黄金、债券等避险资产，不过在大量买入之后，多国债券波动逐渐趋稳，25日早间，中国、日本、美国等主要国家债券收益率止跌回升，市场不断消化该事件的短期影响。

海内外业内人士普遍认为，地缘政治风险的扰动大概率是暂时性的，中长期的资产价格方向选择将遵从于最终呈现的宏观和货币政策场景。从俄乌经济结构看，其对各国服务业复苏和制造业影响也料将有限，后续需关注其对当前全球通胀格局的潜在影响。债券受影响程度将低于权益资产，也不及大宗商品的确定性走势，同时美联储引领的加息周期开启，也使得机构对于大量购入美债等美元资产持谨慎态度，以防此后的价值缩水。

国内债市——持续走强动力不足 市场关注资金面状况

25日早盘，期现券保持上日收盘水平附近窄幅震荡，截至发稿，10年期债主力T2206下跌0.03%，同期限活跃现券210017收益率围绕2.80%在1BP内波动。

24日盘中，受俄乌冲突消息影响，债市走强冲高，10年期债主力放量向上，最高拉涨0.23%；10年期国债收益率一度跌破2.80%关口，为近一周来首次，近期累计下挫5-6bp左右。不过，前一交易日尾盘，因资金面边际收敛，债券价格收市前震荡回落。

市场分析认为，俄乌冲突风险骤升，引发全球金融市场动荡不安，外资买盘助推国内债市上涨。但相对而言，债市更受国内因素制约，月末资金面偏紧明显打压了交投情绪。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，直观来看，2011年以来的地缘冲突战争对我国国债利率影响并无显著规律。后续还是要从债市底层逻辑入手，无非是经济增长、通胀、外围和情绪四个方面。大国参战后美债利率大概率上行，避险并不是主导因素；美元则通常走强，可能会带动国内利率下行。

招商证券研发中心联席首席宏观经济分析师张一平表示，以史为鉴，在大概率的情景下，地缘政治风险的扰动是暂时性的，终将平息；在小概率情景下，地缘政治问题进一步升级可能对全球经贸形势产生深远影响，但即便如此，俄乌冲突本身对于市场的影响仍将呈现出短期性，资产价格的方向选择将遵从于最终呈现的宏观场景。

中信建投证券固定收益首席分析师曾羽指出，在当前形势下，乌克兰地缘压力正在短线主导全球避险情绪，避险情绪将带来债市利率下行动力；从中期形势看，乌克兰冲突如进一步发酵，虽然已在短线推高原油价格和相应通胀预期，但对中期原油价格大国博弈、全球通胀预期、全球贸易和经济增长预期，将带来较大扰动，利率和各类资产价格潜在波动率上行，油价、通胀、利率和经济增长格局等重要指标的预期，皆需密切视事件走向而修正。

海外债市——通胀与加息预期影响超过地缘政治风险 美债收益率率先回升

俄罗斯总统普京24日清晨发表电视讲话说，决定在顿巴斯地区发起特别军事行动。乌克兰局势骤然升级一度引起全球市场较大波动，全球股市当日普遍大跌，投资者纷纷买入美债和黄金等避险资产。但在美国总统拜登发表讲话后，美国股市反弹，美债收益率跌幅收窄，30年期美债收益率也在隔夜市场尾盘基本走平。

25日早间的亚市交易时段，美债收益率率先止跌回升，10年期美债收益率反弹0.5bp，最新报1.977%，受此带动，亚洲债券市场开盘也维持窄幅整理，暂停近日的收益率跌势。截至发稿，日债收益率回升1bp，最新报0.199%。

业内观点称，美债收益率长期走势还是应该与美联储周期基本一致。历次在区域危机阶段前后，避险情绪推动下，10年期美债收益率均处于阶段性下行。长周期来看，美债收益率的走向最终取决于美联储周期。

美国纽约银行梅隆投资管理公司分析师莱尔·阿科内尔表示，地缘政治风险与主要央行货币政策收紧叠加，“预计市场动荡将在未来数月持续”。

RJO Futures市场策略师菲力·斯特瑞博（Phil Streible）指出：“一旦各国央行加息步伐提速导致实际利率（名义利率-通胀率）上升，这种担心致使华尔街对冲基金不敢大举加仓美国国债避险，因为美联储若加快加息步伐，也会令美债价格下跌（收益率上涨），持有美债避险策略将遭遇较高的亏损几率。”

部分资管机构认为，地缘政治风险可能促使美联储不得不放缓加息步伐以稳定市场情绪，也另有机构认为，面对通胀交易升温触发新一轮通胀压力，美联储可能被迫加快升息步伐，以促进物价回落。

欧洲央行管委、奥地利央行行长霍尔茨曼已表示，乌克兰冲突可能会推迟央行退出刺激政策的计划。他此前被认为是欧洲央行最鹰派的官员之一。

而美联储方面，到目前为止，美联储高官们的态度是高度关注俄乌形势的发展，但货币政策立场暂不做出改变。这与欧洲央行鹰派官员态度转变形成鲜明对比。

美国克利夫兰联储主席、2022年FOMC票委梅斯特表示，地缘政治风险短期内加重美国所承受的通胀和增长风险。不过她仍然认为，美联储3月加息将是适宜的，FOMC启动一系列加息是合适的。

多数机构认为，无论欧美央行选择放缓加息，还是加快升息步伐，多数资管机构依然相信买涨大宗商品或是最佳的避险投资策略之一。因为相比黄金，美债等传统避险投资品种容易受货币政策影响，从而出现价格大幅度波动，而大宗商品则因供需关系紧张，拥有更具确定性的价格上涨趋势。在当前不确定性骤增的金融市场里，能找到更具确定性的投资机会，就是最好的避险策略。

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