东兴证券2月10日申购指南解读「1月6日申购」
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东兴证券(601198)
东兴证券此次发行总数为50000万股,网上发行15000万股,发行市盈率22.97倍,申购代码:601198,申购价格:9.18元,单一帐户申购上限150000股,申购数量1000股整数倍。(点击查看>>>相关研究报告)(点击进入>>>东兴证券吧)
【基本信息】
【公司简介】
证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券投资基金销售业务;证券自营和证券资产管理业务;为期货公司提供中间介绍业务;融资融券业务;代销金融产品业务。(点击查看>>>前期新股中签率一览)
【机构研究】
华鑫证券:东兴证券合理估值区间为35-40倍PE
公司是证券行业中拥有较大资管业务规模券商:东兴证券成立于2008 年5 月28 日,注册资本15.04 亿元,于2011 年增资扩股,截止目前,公司注册资本增至20.04 亿元。公司是由东方资产作为主要发起人设立的综合类证券公司,本次发行前,公司控股股东东方资产持有股份占公司总股本的74.85%。
公司各项业务排名稳居行业中位数以上:尽管经纪业务是公司主要收入来源,但其对总营收的贡献率出现下滑,取而代之的是一些创新型业务,如另类投资、信用业务等。公司在营收结构的积极转型,也正响应了监管层对创新业务的号召。
公司在股票和债券的保荐与承销业务方面有较强的竞争优势:2007 年至2012 年连续六年被深交所评为“最佳保荐机构”,在中小企业板、创业板市场保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列,2012 年和2013 年公司连续两年债券主承销家数位列行业前列。
盈利预测与估值:我们预计公司2015 年营业收入为32.22 亿元,实现归属母公司净利13.69 亿元,EPS分别为0.55 元(按发行后总股本25.04 亿股本进行摊薄)。我们选取了20 家上市券商作为可对比公司,证券行业2015 年平均动态PE 为40.4 倍,我们认为,公司在券商行业处于中位数以上水平,随着本次登陆资本市场,打开了直接融资的渠道,补充了自有资金,有望推动各项业务更上一层台阶。暂给予公司35-40X估值较为合理, 对应的公司每股价格为19.25---22.00 元,且给予首次“推荐”评级。
风险提示:1。大盘交易萎靡,两融规模不振。2。券商之间竞争导致佣金率快速下滑。3。证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险加大4。后续创新政策颁布低于预期。
广发证券:东兴证券合理价格区间为16.61-17.98元
投资亮点: 携投行业务精准定位,与“一带一路”共谋发展
1、背靠东方资管,共享丰富资源。 东兴证券控股股东东方资产是中国四大国有金融资产管理公司之一,是一家具有较强综合经营能力的国有独资金融企业。截至 2014 年末,东方资产管辖的商业化业务资产存量约为3,195 亿元,持有多家上市公司股权以及债转股企业股权,商业化业务实现未经审计净利润 73.92 亿元。 大股东东方资产深厚的金融背景和雄厚实力,将为公司的发展提供强有力的支持,未来业务有望形成多方面的资源协同。
2、 福建区域优势显着,将优先受益于“一带一路”发展机遇。 东兴证券作为从福建起家的券商,其在福建的区域特性较为明显。 福建省作为我国沿海经济带的重要组成部分,是海上丝绸之路的重要枢纽,目前正加快推进“一带一路” 配套政策措施建设。 随着境内企业相应的跨境融资、并购重组、 海外上市需求增加。公司作为在福建具有区域优势的综合类券商,将优先受益于此类国际化业务的发展机遇。
3、投行业务定位清晰,潜在业务资源充裕。 公司投行业务立足于国内具有发展潜力的中小型和创新型企业,以打造富有自身特色,服务手段和业务品种多元化的“精品投行”为发展战略; 公司控股股东东方资产及其子公司拥有辐射全国的渠道网络, 为公司投资银行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。背靠股东及东方系平台优势,未来投行业务有望快速发展。
发行价格测算:发行后每股收益×发行市盈率=0.3997×22.97=9.18 元
其中发行后每股收益为公司 2014 年扣非归母净利润除以本次发行后总股本,发行市盈率谨慎参考国信证券发行市盈率 22.97 倍。
盈利预测与价值分析:合理每股估值区间为 16.61-17.98 元
考虑 IPO 业绩摊薄影响后,预计 2015-16 年每股综合收益为 0.73、 0.81元, 2015 年末 BVPS 为 5.53 元。我们认为合理每股估值区间为 16.61-17.98元,估值下限 16.61 元对应 2015-16 年 PE 为 22.8、 20.4 倍, 15 年 PB 为 3.0倍;估值上限对应 2015-16 年 PE 为 24.7、 22.1 倍, 15 年 PB 为 3.3 倍。
1、相对估值: 参考可比上市证券公司,结合公司 2014 年 10.41 亿归母净利润,公司参考合理总市值为 450.18 亿元。
2、分部估值: 在分部估值法中,东兴证券的重资产业务合理价值为248.07 亿元,轻资产业务考虑成交量放大等影响,给予 25 倍的 PE 估值,对应公司参考合理总市值为 415.98 亿元。Table_Contacter
投资建议: 看好公司上市后的估值修复空间
1、 股东实力雄厚,东方系拥有扎实基础,优质金融资源丰富, 将为公司未来“精品投行”的发展战略提供强劲助力;
2、 福建作为“一带一路”中海上丝绸之路的重要枢纽,具有显着的区位优势,公司业务发展有良好的区域环境依托;
3、考虑到东兴证券 IPO 之后流通市值较小,预计市场表现将有望超过合理总市值区间【 415.98-450.18】亿元。同时,考虑到 IPO 预计发行市盈率下的市值 224.08 亿元,远低于合理总市值区间, 看好公司上市后估值向行业中枢的修复空间。
风险提示:市场成交金额下降、券商牌照放开风险