本周债券市场分析「债市走势」
本周债券市场简要回顾
Part 1
本周货币市场与资金价格
本周央行逆回购继续低量平价对冲续作，银行间主要回购利率前稳后高，周均值较上周继续上行，流动性总体保持合理宽裕。
本周，央行逆回购平价等量，延续上周，逆回购投放资金100亿元(每日等量投放20亿元)，回笼100亿元(每日等量回笼20亿元)，全周逆回购完全对冲。央行操作延续谨慎风格。央行已连续23个交易日逆回购投放20亿元的低量。此外，财政部、央行8月24日以利率招标方式进行了2022年中央国库现金管理商业银行定期存款（三期）招投标，中标总量400亿元，中标利率2.70%，上次1个月期国库现金定存招标中标利率为3.05%。因此本周央行公开市场全口径净投放400亿元。
从资金利率来看，上周央行7天逆回购和MLF均降息10BP，超市场预期，本周8月1年期LPR下调5BP，5年期以上品种下调15BP，但受月末需求等多因素影响，本周（8/22-8/26）资金利率，较上周（8/15-8/19）继续上行，R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行2BP/10BP/2BP/7BP。其中：
数据来源：同花顺、九泰基金整理
需要注意的是，DR001本周前三天相对平稳，较上周五有所回落，但本周四、五受跨月需求影响，再回1.20%以上，DR001周五上行超9BP报1.2492%，再创出8月以来的最高点。DR007全周上行近27BP报1.7067%，创出7月以来的最高点。
最近2周DR001与DR007走势
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本周，R007与DR007两者利差有所收窄。本周五8月26日利差为9.14BP，而上周五8月19日利差为12.17BP。
最近2月R007与DR007走势
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本周，AAA 与AAA同业存单收益率普遍上行，收益率曲线熊陡，短端1月和3月上行最小，其中1月上行不到1BP；1年上行最多，超过8BP，已收至接近2.0%。
上周与本周AAA 同业存单收益率走势
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上周与本周AAA同业存单收益率走势
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Part 2
本周利率债市场
一级市场方面，本周利率债净融资额继续提升；总体需求尚可。
本周新发行利率债有43只，融资5,034.22亿元，总偿还量为2,727.73亿元，净融资额为2,306.49亿元，较上周继续提升（前值为1,717.55亿元）。
截至8月26日，一般债发行进度为96.0%，专项债发行进度为96.2%；国债净发行进度为41%。
利率债招投标全场倍数有所下降。本周国债与政策性金融债招标，全场倍数均值为4.50，较上周的4.58倍有所下降；而发行价格仅有4只位于100以下，发行需求较好。
二级市场方面，国债期货回调，但依然处于高位；现券收益率普遍上行，中短端上行幅度更大，收益率曲线较上周略有熊平。海外债收益率以上行为主。
本周国债期货普遍回调。全周来看，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.24%，2年期主力合约跌0.11%。10年期主力合约在上周创2020年5月来的新高后，本周有所回调。
最近两个月10年期国债股指期货：
收盘价（主力合约）走势
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现券方面，收益率普遍上行，中短端向上行幅度更大，收益率曲线较上周熊平。具体来看，相比于上周五8月19日，本周五8月26日，1Y国债/国开债利率上行7BP/9BP，3Y国债/国开债利率上行4BP/8BP，5Y国债/国开债利率上行7BP/7BP，10Y国债/国开债利率上行6BP/4BP。
关键期限利率债周变化情况
上周与本周关键期限国债收益率走势
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上周与本周关键期限国开债收益率走势
8月26日与8月19日关键期限国债收益率情况
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8月26日与8月19日关键期限国开债收益率情况
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国债、国开债期限利差均较上周收窄。国债、国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差均较上周收窄，分别收窄1.70BP/3.24BP/1.19BP；2.94BP/1.09BP/4.58BP。
国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
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海外债市方面，相比上周五8月19日，本周截止8月26日，收益率继续以上涨为主，其中，美国债市10Y期国债收益率小幅上行6BP，收至3.04%；美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，本周五倒挂走阔至-33BP，与上周五8月19日相比，利差走阔6BP。日本债市10Y期国债收益率上行2.2BP，收于0.2300%；德国债市10Y国债收益率大幅上行16BP至1.33%。
8月26日与8月19日美国国债收益率周变化情况
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Part 3
本周信用债市场
一级市场方面，信用债融资环境一般。产业债净融资继续大幅下降；城投债净融资继续小幅提升。发行利率，较上周以上行为主。
本周新发行产业债261只，融资2,183.82亿元，总偿还量为3,079.71亿元，净融资额为-895.88亿元，较前一周继续大幅下降（前值为-143.02亿元），已连续两周下降转负。本周新发行城投债203只，融资1,444.62亿元，总偿还量1,069.14亿元，净融资额为375.48亿元，较前一周小幅提升（前值为304.43亿元）。
发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.10%（前值为3.08%），企业债AAA级主体发行利率2.80%（前值为3.18%），中期票据AAA级主体发行利率3.25%（前值为3.19%），短融AAA级主体发行利率2.03%（前值为1.85%）。发行利率以上行为主。
二级市场方面，产业债、城投债收益率整体上行，收益率曲线熊平；两者信用利差均收窄。
产业债收益率提升，其中3年期AA产业债收益率，本周五8月26日收至3.26%，较上周五8月19日上调了7.63BP。从曲线来看，除1年、2年和3年期品种收益率分别大幅上调6BP、10BP和8BP外，其余各期限品种收益率小幅提升。产业债信用利差收窄。3年期AA产业债收益率上调7.63BP,其中无风险收益率上调7.75BP，意味着AA利差下调了0.12BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.68BP，评级溢价下调2.80BP。
城投债收益率同样上调，其中3年期AA城投债收益率，本周五8月26日收至2.8979%，较上周五8月19日上调7.29BP。从曲线来看，中短端上行较多，长端上行较小或下行，曲线熊平。城投债信用利差收窄为主。3年期AA城投债收益率上调7.29BP,其中无风险收益率上调7.75BP，意味着AA利差下调了0.46BP。总体来说，信用利差以收窄为主，长端收窄较大。
8月26日与8月19日AA城投债收益率曲线变化情况
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本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额2,971.08亿元，短融成交金额2,146.62亿元，本周二级信用债成交总金额为6,693.24亿元，较上周小幅提升（前值为5,194.99亿元）。
8月26日与8月19日AA城投债信用利差变化情况
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本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额1,898.74亿元，短融成交金额1,436.34亿元，本周二级信用债成交总金额为4,453.48亿元，较上周小幅降低（前值为6,693.24亿元）。
Part 4
本周可转债市场
一级市场方面，本周共有3只转债上市，分别为家用电器行业的火星转债，公用事业行业的京源转债和化工行业的永22转债，发行数量较上周持平，发行规模合计16.32亿元，较上周减少23.88亿元。永22转债，上市首日涨幅约25%，目前转股溢价率不高。京源转债，转债规模极小，上市首日收盘价接近125元。火星转债，转债流通规模小，市场关注度高，上市首日盘中临停，收盘价接近130元。
二级市场方面，本周A股指数普遍下跌；可转债指数继续下跌。本周上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.67%、2.42%、3.44%；沪深300与中证1000分别下跌1.05%与3.51%。全市场看，同花顺全A周跌幅为2.95%。
本周转债市场下跌，交易继续缩量。本周中证转债及可交换指数较上周小幅下跌1.42%。成交量方面，两市成交金额本周继续缩量，本周成交2,840.34亿元，低于上周的3,018.07亿元。
近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理
转债市场，行业跌多涨少。转债市场，周内共有6个行业上涨，20个行业下跌，涨幅前三的行业为交通运输、休闲服务和传媒，涨幅分别为0.48%、0.41%和0.35%，跌幅前三的行业为国防军工、电气设备和机械设备，跌幅分别为5.12%、4.95%和4.32%。
个券方面，本周市场普遍下跌。转债市场总共435只公募可转债，44只个券上涨，387只下跌,4只收平。除了新上市的3只转债外，涨幅靠前的转债，有泰林转债、傲农转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债，有三超转债与晶瑞转债，周跌幅在25%以上。
估值方面，从绝对价格来看，中低价转债数量增加，高价转债数量减少。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周增加2只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加40只，价格区间在130元-150元之间的转债数量较上周减少18只，价格区间在150元-200元之间的转债数量较上周减少11只，200元以上的转债数量较上周减少10只。整体来看，中低价转债数量明显增加，高价转债数量减少。
全市场转股溢价率震荡下行，转股价值有所回落。从转股价值和溢价率水平来看，本周按存量债余额加权的转股价值均值下跌，截至本周五8月26日，全市场加权转股价值均值为90.93元，较上周五8月19日下跌了0.86元。转股溢价率下行，本周末全市场加权转股溢价率43.85%，较上周末下跌0.32pct。
政策、事件与基本面
本周市场最关注的是LPR降息报价，以及国常会部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施的发布。
周一，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，当日完全对冲到期量。资金面方面，周一银行间市场主要回购利率结束连日上行转为下行，资金供求较为均衡，其中隔夜回购利率下行近7BP，收至1.1381%。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价集中在1.90%-1.92%附近，较上周水平变化不大。
当日，LPR报价下调已在预期之中，在最终下调幅度符合预期的情况下，部分获利了结盘出现。当日，现券期货窄幅震荡，超长债继续受青睐。国债期货高开低走，多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债长端持稳中短端走弱，超长债继续受青睐。10年期国开活跃券220210收益率下行0.19BP，10年期国债活跃券220010收益率下行0.03BP，30年期国债活跃券210014收益率下行1.5BP。
中证转债收涨0.39%，成交额为565.98亿元。美联转债涨超9%，中大转债跌超6%。交易所债券收盘，地产债整体走强。“20世茂06”涨超19%；“15世茂02”跌超24%。
周二，公开市场方面，央行开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，当日完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场资金供求仍较为平衡，隔夜回购利率继续小幅下行超3BP，收至1.1073%；7天逆回购反弹0.6BP至1.3864%。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价集中在1.93%附近，较上周水平变化不大。
昨日8月LPR降息落定后，距接下来的数据发布还有一段时日，消息面进入短暂空窗期。周二，现券期货震荡走弱，中短端调整幅度略大。国债期货震荡走弱，小幅收跌，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.04%，5年期跌幅领先。银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券上行幅度较大，其中5年期国开活跃券220208收益率上行1.5BP，3年期国开活跃券200212收益率上行2BP，1年期国开活跃券220206收益率上行3.99BP。
中证转债收涨0.05%，成交额为580.2亿元。火星转债涨29%；智能转债跌近7%。交易所债券收盘，地产债多数下跌。“21碧地03”涨超55%，“21旭辉02”涨超15%；“20金科02”跌超31%，“21碧地02”跌近29%。
周三，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，今日有20亿元逆回购到期。此外，财政部、央行以利率招标方式进行了2022年中央国库现金管理商业银行定期存款（三期）招投标，中标总量400亿元，中标利率2.70%，上次1个月期国库现金定存招标中标利率为3.05%。资金面方面，周三银行间市场资金面整体均衡偏松，主要回购利率变动不大，隔夜回购利率小幅上行1.5BP报在1.12%附近，七天期回购下行1BP报在1.37%附近。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价在1.96%左右，较昨日水平有所上升。
前一日任正非对华为未来3年战略做出规划，引发市场对于经济的担忧，使得风险偏好下滑。当日，权益市场调整幅度较大，现券期货超级窄幅震荡，国债期货低开后震荡走高，小幅收涨，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.01%。银行间主要利率债收益率涨跌变动不足1BP。
中证转债收跌1.42%，成交额为558.3亿元。斯莱转债跌超13%，朗新转债跌近12%，万顺转债跌超10%；迪龙转债涨超4%，松霖转债涨近4%。交易所债券收盘，地产债多数下跌。“21碧地01”跌超29%，“19金科03”跌超10%；“21碧地02”涨近46%，“19龙控01”涨超9%。
周四，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，当日完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场周四资金面整体均衡略显收敛，隔夜回购利率小幅上行3.7BP报在1.16%附近，七天期回购上行7.7BP报在1.45%附近七天期回购利率因跨月上行幅度略甚。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价在1.97%左右，较昨日微幅上升。
前一晚的国常会再次加码“宽信用”，叠加资金面略显收敛，当日，止盈盘增加，债市走弱,现券期货明显调整，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.12%，2年期主力合约跌0.04%；银行间主要利率债收益率普遍明显上行3-5BP。
中证转债收跌0.35%，成交额为590.99亿元。京源转债涨近25%；三超转债跌近11%。交易所债券收盘，地产债多数下跌。“20旭辉02”跌超42%，“20时代02”跌超14%；“20龙控01”涨超7%。
周五，公开市场方面，央行继续开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%，当日完全对冲到期量。资金面方面，银行间市场周五资金面进一步收敛，主要回购利率继续走高，且受跨月需求影响七天期回购利率上行超25BP报1.70%附近，隔夜上行超9BP报1.25%附近，继续刷新月内高点。临近月底跨月需求逐渐增多，但央行依然维持地量逆回购操作，致使市场供给略显趋紧。
当日，在前一日明显调整后，现券期货整体震荡趋稳。国债期货窄幅震荡多数收涨，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债收益率窄幅波动不足1BP；
中证转债收跌0.08%，成交额为544.92亿元。“永22转债”涨超26%，胜蓝转债涨超13%；迪龙转债跌超9%，迪森转债、斯莱转债跌超8%。交易所债券收盘，地产债涨跌互现。“20龙控03”跌超34%，“20融创03”跌超30%；“20时代02”涨超11%，“20龙控04”涨超10%。
海外，本周有以下几个关键消息点。
（1）能源与粮食方面：本周全球的能源问题依然备受关注。原油方面，本周俄罗斯正与几个亚洲国家共同商讨以大幅折扣价格签署长期石油供应合约。屡次陷入僵局的伊核协议有新进展，但欧佩克 倾向于在伊朗重返原油市场的情况下减产。在沙特表示可能需要减少原油产量后，多个欧佩克 成员国表达了支持。与此同时，美国原油库存下降了出口创纪录（美国8月19日当周EIA原油库存减少328.2万桶至4.22亿桶，战略石油储备SPR库存减少809.1万桶至4.531亿桶，当周美国石油总出口量达到创纪录的1107.6万桶/日）。
天然气方面，俄罗斯向欧洲输送天然气的北溪管道本月底将因维护工作而停运三天。9月交付的欧洲天然气期货价格在26日下午上涨约10%，创下每兆瓦时343欧元的历史新高。
电力方面，由于俄罗斯在关键的冬季取暖期之前限制天然气供应，欧洲电价几乎每天都在打破纪录。德国明年交付的基准电力价格周五升破800欧元，几乎是去年同期的10倍。前所未有的能源成本飙升正在助长通货膨胀，并威胁到所有欧洲家庭和企业的财务状况。欧洲各国民众抗议能源价格上涨的游行正在增加。
粮食方面，俄乌冲突、气候变化、生活成本飙升和化肥价格上涨正在造成几十年来最严重的全球粮食危机。根据USDA最新预测，极端高温天气席卷欧盟、美国等地，2022/2023年全球玉米、水稻产量分别较上月预测下调629万吨、232万吨。全球最大的大米出口国印度，在国内供应吃紧的情况下，正在讨论对碎米出口实施限制。总体而言，因为俄乌冲突地缘政治、高温干旱自然因素等多重影响，能源与粮食价格依然存在较大变数。
（2）地缘政治方面，台海问题还是地缘政治关注点，美军舰不时穿越台湾海峡进行挑衅，但暂时不是扰动市场情绪的重要因素；俄乌冲突没有缓和迹象，现在进入了正面战场和后方战斗（零星暗杀爆炸）并存阶段，随时成为新的关注点。
（3）经济数据方面，8月26日周五，美国商务部数据显示，美国7月PCE物价指数同比增长6.3%，低于市场预期的6.4%，前值为6.8%，同比增速仍处于近40年以来的历史高位；
7月PCE物价指数环比下降0.1%，低于预期的0%，前值1%，环比增速为2020年4月以来首次下降。美国7月新屋销售年化总数51.1万户，创2016年1月以来新低；美国8月Markit制造业PMI初值为51.3，创2020年7月以来新低。
此外，白宫发布的年中预算更新报告中，下调了今明两年美国经济增长预期，并上调了今年通胀预期（将2022年美国通胀预期从3月份的2.9%上调至6.6%）。不过美国的就业市场比预期强劲，美国至8月20日当周初请失业金人数为24.3万人，预期25.3万人，前值25万人；白宫预测报告中也将2022年美国平均失业率从3月份的3.9%略微下调至3.7%，并预计未来10年的大部分时间美国失业率为3.8%。
（4）政策方面：本周市场一直在等待杰克逊霍尔全球央行年会的召开。会上，鲍威尔明确表态：7月通胀数据不足以确认下行趋势，当前的重中之重仍是将通胀降至2%。9月“再来一次大幅加息可能是合适的”。鲍威尔发言后，9月FOMC加息75个基点的预期大幅上升至61%。整体而言，鲍威尔此次讲话释放出十足的“鹰派”信号，且着重强调了对“通胀预期”的管理。
往后看，单月的个别数据（无论通胀还是就业）的下滑，都不会成为联储停止加息的理由。鲍威尔讲话后，10-2年美债期限利差倒挂进一步加深，美股大跌。此外，近期美联储“鹰派”布拉德重申希望年底前利率达到3.75%-4%，并表示美联储应该把点阵图的预测时间框架从未来三年修改为更短区间。
（5）美债表现：截止8月26日周五，10年期美债收益率较上周五8月19日，上行6BP，收至3.04%，但2年-10年期美债收益率持续倒挂，但利差走阔至33BP。
海外方面，维持之前观点，地缘政治方面，欧洲通胀高企、能源、粮食、电力等核心问题，短期内没有有效解决方案，叠加欧洲高温和干旱，以及很快到来的冬季，都是外部的重大不确定性所在。之前一段时间，美国债券市场在交易通胀和交易衰退中摇摆。
上周美债以交易通胀为主，美债收益率有所反弹，10年期收益率重回3.0%以上；10Y-2Y收益率倒挂有所走阔。美联储主席鲍威尔虽然发表了很“鹰派”的讲话，但如他自己所言“9月会议上的决定将取决于所获得的全部新进数据和不断演变的前景。”美债走势需要新的交易证据确定新的交易走向。
当然，美债市场对国内利率债市场的影响是间接的，也相对有限。
国内方面，
（1）政策方面，本周LPR降息落地、国常会对接续性政策对部署安排、货币信贷形式座谈会等事件最为引人关注。
（a）8月LPR降息靴子终落地，大方向上未脱预期，只是一年期降幅较小,属于非对称降息。8月1年期LPR下调5BP报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种下调15BP报4.30%，上次为4.45%。
（b）本周国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，决定增加政策性开发性金融工具额度（3000亿元以上）和依法用好专项债结存限额（5000多亿元），再次增发农资补贴（100亿元）和支持发电企业发债融资（2000亿元）；确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体保就业；决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，促进政策加快落实。
（c）央行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会强调，增加对实体经济贷款投放，保障房地产合理融资需求，依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持。政策性开发性银行要加大对网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施等重点领域相关项目的支持力度。这几个重要政策事件对经济复苏增长有较大信心提振，叠加之前收益率的大幅下降，市场有获利了结需要，一定程度上推动了收益率反弹。
（2）经济基本面与数据方面，本周公布了7月工业企业利润数据，营收同比增速8.8%，但是企业利润同比下滑1.1%，较上半年的-1.0%继续下降。整体上成本偏高仍然压制利润空间，部分行业经营压力加剧，工业经济面临较大困难。此外，高温、缺电依旧是近期关键词。重庆最高气温一度达到45℃，打破历史记录。企业让电于民，商场、工业生产受到一定冲击。不过与此同时，保电力供应举措也在强力推进。
（3）资金面方面，央行全周20亿元低量逆回购，已连续18个交易日完全对冲。各个期限品种加权利率继续有所上行，隔夜回购利率回到1.2%以上，再创8月新高，但资金面总体依然宽松。
（4）房地产行业方面，伴随着5年期LPR的下调，首套房和二套房的房贷利率下限也相应降至4.1%、4.9%，对地产销售必然形成利好，但利好程度需要观察。各地也在积极救市，比如浙江省房协开展房企与金融机构对接需求调研；福建省房协租赁专委会成立，成员包括91家长期在福建省从事房地产租赁业务的企业组成；常州限售政策即将调整，9月1日起常州市二手房全面取消限售。金融方面也在推进，龙湖发行由中债信用担保的中期票据，多家民营房企也正尝试通过增信支持的方式发债融资，民营房企债券融资渠道的逐渐恢复体现了政策上的呵护。但与此同时，华润置地、厦门建发等多个房企（前）高管人被查。
（5）疫情方面，海南疫情拐点出现，新疆、浙江等地有零星的新增病例，整体相对可控，市场保持适度谨慎，若没有大的变化，交易情绪将保持稳定。
（6）债券收益率方面，目前，10年期国债估值处于低位，分位数为2.8%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为95.4%。中美利差持续倒挂，截至本周五8月26日，中美10年期国债收益率倒挂为-39.70BP，而上周五8月19日为-39.25BP，中美利差倒挂有所走阔。
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