雪榕生物股票「食用菌概念股票」

今天我们来研究研究雪榕生物：作为营收老大，为何净利润率却要低于其他三家公司？

表1：食用菌生产企业毛利率对比

从表1我们看出，跟其他的友商比较，雪榕生物的毛利率每年都要低不少，而其他三家的毛利率算是比较接近的。特别是2020年，其他三家跟商量好的似的，全部卡在了27%这个比例上，而雪榕生物却依然特立独行，比友商低了将近6%的毛利率。按照2020年22亿元的规模来算，单是毛利率能够做到行业平均水平，就能给公司带来1.32亿元的利润。可为什么拥有规模优势的雪榕生物的毛利率就是比不过同行呢？

表2：雪榕生物近5年收入明细对比（单位：万元）

我们从公司业务来进行分析。表2我们可以发现，公司的主要业务金针菇业务毛利率还是显得较为正常的，但是真姬菇和杏鲍菇的毛利率就差强人意了。特别是真姬菇业务，基本就是在盈亏平衡点处徘徊。我们回顾一下之前的万辰生物和华绿生物，他们当时上市募集的项目中，均有增产扩产真姬菇的项目。但万辰生物由于募资金额不足放弃了真姬菇业务，而华绿生物虽然资金到位率较高，但也放弃了真姬菇业务，改投其他。当然这其中也有让人疑惑的地方，万辰生物的真姬菇业务毛利率高达30%，而这个业务到了雪榕生物却成了个亏损的业务。二者相差之大，属实让人难以去理解。

表3：管理费用近5年分析（单位：万元）

分析完了毛利率，我们再看看影响利润另一个重要的因素，管理费用。表3我们可以看到管理费用近5年的增长是比较快的，而管理费用中职工薪酬和股份支付不仅占比大，而且增速也要超过其他费用。而且董监高薪酬在短短的5年更是翻了一倍多。可见公司在改善员工及高管待遇这方面投入较大，对董监高的激励也非常到位，只不过也吞噬地了公司不少的利润。

我们通过以上分析，发现雪榕生物的利润率比其他同业要低，一方面是由于真姬菇和杏鲍菇业务占比不断增加，却无法实现正常的毛利率，导致拉低了整个公司的毛利率，导致只增营收不增利的情况出现，另一方面公司实施股权激励和提高员工待遇，也进一步降低了公司的利润率。

我们前面分析其他公司的时候，都是比较关注公司的流动性问题的。我们也来看看雪榕生物流动性如何。

表4：雪榕生物近5年流动性分析（单位：万元）

从表4我们可以看出，公司的流动性也趋于紧张的。2020年末货币资金有7.60亿元，而短期负债就达到了6.50元之多。而整个负债规模达到了20亿元，即使应付债券的可转换债券5亿元全部转股，这样的负债规模也实属让公司有点难受。另外，我们也看到公司的存货规模也在不断地增加，而且将近4亿元的存货，由于是食品，一旦过期，资产减值的风险也是非常大的。

综上，我们认为，作为食用菌行业的龙头老大，金针菇业务做的还是非常不错的，但公司最近发力的真姬菇业务前景却不容乐观。而公司最大的问题还是流动性问题，一旦现金流出现问题，对公司影响是巨大的。