企业债券违约潮「企业债违约后果」

周五除了妖债的暴涨以外，还看到本钢、吉视、利群、时达等低价转债跌幅较大，而同时正股跌幅较小甚至有所上涨。究其原因，与紫光集团信用债违约相关。

消息面显示，10月30日，紫光集团决定不行使“15紫光PPN006”赎回权，引发“19紫光01”下跌85.41%至13元，“19紫光02”下跌80.06%至16.55元，“18紫光04”下跌79.56%至11.65元，“17紫光03”下跌74.33%至23.10元。

上述AAA级企业债，短期让投资者亏损在70%-80%。债券投资者不得不怀疑AAA评级的可信度。这种怀疑情绪也传递到可转债市场中，致使AAA高评级的本钢转债大幅下跌。

此前，有消息称，隶属于辽宁省国资委的重点国有企业华晨集团，其10亿元的私募债券“17华汽05”陷兑付困境，发生实质性违约，目前正在与投资者协商兑付事宜。

与华晨集团一样，本钢板材的实际控制人同为辽宁省国资委。

自然，华晨集团债务违约，投资者也联想到本钢转债的违约风险，致使本钢转债连续下跌6%至90元附近。紫光集团债务违约又使本钢转债跌5%。

周五收盘后，天齐锂业发布公告显示，其18.84美元的银团贷款存在违约的可能。

受此消息影响，或许下周一，投资者又会担忧本钢板材的违约风险，本钢转债会不会继续下跌？我们拭目以待。

但很多投资者忽略了一点，上市公司发行可转债，本来就不打算还钱的。表面上看，发行可转债是债权融资，但真实目的是促进转股，实现股权融资，所以是不打算还钱的，而是以股抵债；甚至在股价低迷时，通过下修转股价，也要促进转股。

当然，上市公司不愿意或者因为净资产限制不能下修转股价，最后只能到期赎回。

本钢板材市净率为0.64倍，本钢转债转股价为5.03元，等于本钢板材2019年每股净资产，而最新的净资产是5.11元，不出意外，2020年本钢板材的每股净资产应在5.11元之上。所以尽管本钢转债满足下修条件，但因为净资产限制，实际上无法下修，很多投资者把它当作纯债看待，担心债务违约，引发抛售。

本钢板材的2020年第三季度报告显示：货币资金184亿，远大于本钢转债68亿；总资产652亿，其中流动资产350亿；负债总额437亿，其中流动负债326亿；所有者权益（净资产）215亿。从目前看，本钢板材有足够的货币资金应对本钢转债赎回，更何况到期日在5.63年后。如果在到期日前，钢铁行业复苏，或者股市出现全面牛市，则本钢转债转股实现上市公司的夙愿。

迄今为止，可转债市场共计有190只退市，未能实现转股的可转债有11只，占比仅5.8%。未能实现转股的可转债中，还没有发生违约。从概率上看，可转债违约是小概率事件。

当然，随着可转债发行数量的增加，对应的上市公司经营质量良莠不齐，即便是小概率，基数的增加，也可能会出现少量的违约事件。所以投资可转债最好的应对方法是组合投资、均衡持仓，避免重仓踩雷的风险。

说 明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。

3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。

4. 纯债价值：按照同评级、期限的企业债收益率对转债的利息和赎回价进行折现，即可转债的债底。

5. 保本价：可转债未来的利息和到期赎回价之和。投资者在此价格之下买入，如果上市公司不破产，投资者的本金可以收回。

6. PE：市盈率，股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。

7. PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

8. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

9. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。

10. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于1表示估值较低，1表示合理，大于1表示估值偏高。

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