中国投资美国国债「15华资债」

国金研究固收 蔡浩团队

基本结论：核心观点：2021年地产美元债违约事件频发，9月以来大幅下跌。2022年中资美元债市场多空因素交织，受到美国通胀预期升高、货币政策收紧以及中国行业监管措施的影响。上半年美联储加息预期较强，可适当降低仓位，投资级美元债有较大投资优势。下半年可寻找投机级债券抄底机会，但需非常谨慎，民企美元债风险较大，优选发行区域相对较好的国企和城投。

从历史来看，投资级中资美元债的收益率走势与美国国债收益率走势相关度较高，投机级中资美元债则与美国高收益债及Libor 3M-OIS走势更为接近，后者受到美元流动性和全球信用违约风险的影响以及更为关键的中国国内信用违约事件的冲击，波动更大。

投资级的中资美元债仍然具有一定价值，虽然其夏普比率与国内信用债指数比率相差不大，但投资级美元债尚未出现过违约，走势上更接近美国国债和国内利率品种。

未来一段时间中资美元债市场的发展需要关注以下几点： （1）美国通胀预期持续升温，货币政策收紧：全球通胀预期正在逐步强化，多数央行的货币政策已呈现出边际收紧的趋势。在全球流动性逐渐收敛的背景下，美债收益率将趋于上行，投资级美元债收益率也将有所抬升。

（2）美元持续走强空间有限，人民币汇率维持震荡：上半年加息预期较强，将带动美元走强。下半年在欧洲、日本及新兴经济体“场景修复”影响下，美元持续走强空间有限。人民币汇率大概率维持区间震荡，但在出口拐点到来和可能的政策端调整冲击下明年人民币或面临一定的贬值压力。

（3）关注行业监管的影响：国内行业监管政策的取向对本行业中资美元债市场的走势有深刻影响。近期房地产政策缓和，但行业基本面未出现转向信号，信用风险尚未完全暴露。 美联储大概率于明年年中加息，建议投资者上半年适当降低仓位，以投资级美元债为主。下半年可寻找投机级债券抄底机会。对投机级债券的投资仍需谨慎，短期内可能还没到搏取右侧投资（价格）的机会，需要持续关注明年跨周期政策的施行情况。从历史来看，美元债国企违约情况较少，城投美元债尚无违约情况，可以在投机级债券中优选发行区域相对较好的国企和城投个券。

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风险提示：全球经济超预期变化；行业政策调整超预期；信用风险事件。