白马股值得长期持有吗「我还能好起来吗」

不管是二八行情而是一九行情甚至更加极端的行情了。那么对于我们个人投资者下一步乃至在明年到底如何在股市中对策，我只是管中窥豹，谈一下我自己的一点看法。

首先对于权益类的股票来说，今年看指数，两级分化，如果光看上涨50和沪深300，分别上涨了28.51%和24.49%，无疑是一个牛市，但如果看代表小企业的中证1000，今年下跌了14.35%，又无疑是一个熊市。再看个股，734只上涨，2285只下跌，上涨比例只有24.31%，所有A股算术平均跌幅是10.70%，中位数跌幅高达17.38%，不是熊市又是什么市呢？如果真要说牛市，也只能说是一个局部牛市，或者是一个半牛半熊的怪物。

有人说下周大票会见顶，并迎来小票的一波反弹。我不是完全认同这个观点。先讲个我自己亲身经历的故事：20年前我一个朋友从日本回来，告诉我说他回来的时候有个日本朋友就和他说，回上海什么都不要买，有钱就买房子。结果后来他陆陆续续的在上海买了20多套房子。当年我听到这个话的时候根本不信，因为当时上海刚刚有商品房。为什么他就相信了，为什么当年他的日本朋友劝他在上海买房？不是他们特别聪明能预见上海的房价飞速上涨，而是他们已经看到了当年日本房价的上涨，相信中国只要把改革开放的大门打开，一定会和世界接轨的。放眼世界看看，很少有像中国的A股那样喜欢炒新、炒小、炒壳的，反而是大盘股因为流动性好而有溢价，小盘股因为流动性差而有折价。特别是今年，随着港股通这根管道的双向流通加剧，A股的白马股越来越受到追捧，而过去被抄高的无业绩的小盘股每况愈下，当然我们不排除技术反弹，但看看整体趋势，大盘股的估值依然低，小盘股的估值依然高。最新的50的PE大概是11.63，在五年中处于91%百分位，而中证1000的PE是41.98，五年百分位是0.27%，有人说50已经到了历史的高位，而1000已经到了历史的低位，确实在短期有可能50见顶1000见底，但整体趋势是很难改变的，就那香港市场比，我们只有一个海螺水泥是A/H折价的，其他的A/H股全部都是溢价的，溢价最高的洛阳玻璃，A股的价格是H股的5.84倍，而且溢价高的洛阳玻璃、山东墨龙等股票，不是亏损就是PE高达上万倍的微利股，这些股票除非业绩有较大的改善，否则不管中间有多少反弹，趋势依然还是下跌的。看看香港市场很多小票，别说下跌，好几天没有一笔成交量的都不在少数。

当然我们不是简单的看好大盘股，从行业来看，依然是看好消费升级带来的机会，家电、保险等行业依然值得关注，银行因为是行业里估值最低，虽然这几年业绩增速放缓，但依然有估值修复的机会。具体来说，每天港交所公布的港资买卖A股的信息是非常值得关注的，我曾经回测过这个策略，年化收益率高达100%以上，而回撤仅仅在4%以下，只是这个数据只有3月17日开始的，不能完全说明问题。即使这样，也是非常值得参考的，为什么我不认可国家队、机构等买卖的数据？那是因为不是这些数据的质量不好，而是时效性太差，只有在一年四次的年报季报中才能获得，而最长可能会拖延整整5个月，最短也至少是1个月以前的数据，不像港交所的数据，是昨天的最新鲜的数据。

美林时钟虽然现在有点失效，但这个思想依然是非常值得参考的，在美林时钟中股票只是四个象限的一个，再说说还有一个重要的品种：债券。一般来说，股债在历史上存在跷跷板现象，比如说2007年、2009年大牛市，代表企债净价指数的399481分别下跌了6.59%、4.07%，而2008年的大熊市，399481大涨了16.25%，当然也有股债双杀的年份，最典型的是2011年，大盘跌了21.68%，399481同样下跌了2.47%。但作为配置来看，固收类品种和权益类品种同样重要。最近十年期国债大跌，不断有人去抄底，也不断被套，有人说反正是国债，到期100元还是100元。也有人据经引典的分析说债券到底了可以抄底了，我的对策非常简单，就看一个指标：399481，虽然这是一个企业债的指标，但是一个净价指数，和其他很多债券指数不一样，而且你仔细分析399481就会发现这个指数和其他上证指数等相比，特别光滑，所以用均线的效果特别好，从399481我们可以看出，上一波债牛是从2014年120惨案见底，一直走了2年多到了2016年10月21日见顶后开始了一年多的债牛，从趋势看毫无反弹迹象，所以现在买019574这样的修正久期15的国债，无疑是虎口夺食。要知道修正久期15，就相当于上了15倍的杠杆，债券下跌，修正久期1的国债如果下跌1%，那么修正久期15的国债理论上就要下跌15%，当然如果上涨也一样放大15倍，但问题是现在根本看不到反弹的迹象，而且债券的K线变化如此光滑，完全可以等拐头后再介入。目前债券最多只能配置一些久期在1以下的短债或者干脆配置货币基金甚至逆回购都可以，积蓄力量等待机会。

除了股债这两个大类外，在A股还存在很多比较另类小众的品种，比如说可转债，可转债本质上就是100元债券加上一个期权，本来这个品种是非常小众化的，但最近随着新可转债的改革，人人只要有账户都可以打新债，虽然中一签也就是200元左右，但毕竟比新股更加容易中签，而且打新股还要市值，新债连市值都不需要，是给屌丝的免费彩票，所以各大券商拼命宣传，当然他们醉翁之意不在酒，在乎开出更多的账号，但从趋势看，可转债有替代定向增发的可能。按理说可转债是牛市中一个很好的品种，没有印花税，交易成本低，而且还是A股中唯一一个T 0的权益类品种。但目前汹涌而来的新的可转债，会降低可转债的期权价值的中枢，等稳定一段时间再说，对小散来说，可转债还有一个不利的因素，就是不能作为打新的门票。

定增基金也是前几年定增股票大发展而兴起的一个品种，目前随着定增股票的衰落，新的定增基金也几乎绝迹了。目前还有34个定增基金，上周五除了快要到期的信诚定增的成交额超过了1359万外，其他的33个定增基金的成交额均不满1000万，20多只基金日成交额不到100万。和可转债相反，定增基金基本是一个不断衰落的品种。 分级基金，这本质上是一个分级B向分级A借钱炒股的品种，带杠杆的性质，和目前去杠杆的大政策相悖，而且最新的资管规定明确指出这种品种最多过渡到2019年6月，虽然这个规定是否包括分级基金这样的公募基金尚有争议，但我们看最近一年中金鹰中证500、国金沪深300等永续的分级基金的结果，就知道不管如何分级基金和定增基金一样也会成为历史。从6月份开始的30万门槛，至少把原来90%以上的分级资金投资者挡在门外，使得分级A从年初的十几亿成交额下降到现象的2-3亿，分级B从20-30亿下降到7-8亿。从成交额也能看出分级基金日薄西山的趋势。

场内基金中今年最牛的无疑是持有白马股的东方红系列封基，如东证睿华169105，今年净值大涨63.41%，最新市价1.748，净值1.6532，溢价率5.73%。但按照以往的冠军魔咒，当年的冠军大概率的在第二年走弱。感觉白马基金不会在明年重蹈覆辙，至于究竟如何还只能到明年再看。

在场内基金中还有一部分投资境外的基金，如看好港股机会的可以选择H股ETF/510900，恒生ETF/159920，看好中国在境外上市的互联网企业的，可以选择中概互联/513050、中国互联/164906，看好股息的可以买红利基金/501029等，今年的表现分别为18.88%、29.17%、53.24%、54.71%、9.40%。

总体来说，因为管理层的强有力引导以及外资的影响，长期看好有业绩的白马，低估的银行有望价值修复，债券、可转债等待机会，分级基金、定增基金日薄西山。

作者：持有封基

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