国债期货事件经过「国债现货」

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向前向后 张愎

9月6日，国债期货“千呼万唤始出来”，在阔别市场18年后以全新的面貌出现在投资者的面前。

“国债期货开盘之后走高，显示出这个品种的推出还是受到了大家的关注和参与。”国泰君安期货研究所副所长吴泱在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，“此后，走势有所回落，表明市场参与者还是比较理智和谨慎。”

活跃度高于预期

上市首日，国债期货三个合约TF1312、TF1403和TF1406累计成交(按单边计)36635手，持仓(按单边计)2959手，成交持仓比在12.4左右。

其中，主力合约TF1312日内振幅0.400元，成交34248手，持仓2625手；TF1403合约日内振幅0.494元，成交1840手，持仓218手；TF1406合约的日内振幅则达到0.594元，成交547手，持仓116手。

日内走势方面，TF1312在早盘出现了比较大的波动。该合约在94.220元的价位开盘(较开盘基准价高开0.054元)之后，价格一路走高至94.540元，出现了全天最高点，随后价格快速回落至94.380元附近。之后全天价格弱势震荡下行，收于94.170元。早盘15分钟成交量巨大，共成交13000手，占全天总成交量的38%，之后随着行情的稳定，分钟成交量也逐步缩小趋于平稳。

长江期货分析师薛家铭指出：“原先认为国债期货周五并不会有太大的行情，因为没有合适的题材进行炒作。但从实际的情况看，已经比预期的要活跃，近月合约的上涨一度非常凶猛。不过，由于现货市场还是比期货冷静，之后空头逐步施压，价格回归正常。”

在一些实际参与了国债期货首日交易的人看来，首日的成交量仍没有达到预期。

德源富锦投资总监张展告诉记者，他们在早盘开了一手空单，但由于成交很不活跃，所以没有加仓，他认为成交量至少超10万手才能达到预期。此外，波动率也未能满足他的预期，因此考虑到流动性风险、资金成本以及品种机会，所以不打算使用大量资金来参与国债期货的交易。

“相对于股指期货上市首日而言，国债期货的活跃度的确不高。主要原因是国债期货的合约设计不适合中小投资者的参与，国债和股票属于不同的金融资产。参与股票的个人投资者比较多，国债的投资者都是机构投资者，而现券的主要持有者银行尚未参与其中。尽管目前券商已经被批准进入，但据我所知已参与首日交易的只是个别的几个。”上海中期国债期货研究员刘文博告诉记者。

股指期货在2010年4月16日上市首日，四个合约的成交量达到58456手，总持仓量3590手。

私募尝鲜

“从我知道的情况看，在国债上市首日参与交易的主要是一些熟悉现货的机构投资者，其中以想尝第一口鲜的私募为主。”刘文博说。

新湖期货9月6日在网站上发布消息称，上海理石投资成为首批参与国债期货交易的私募基金，理石投资的第一笔国债期货下单位列中国金融期货交易所国债期货TF1403合约前三位。

理石投资总裁周理在接受记者采访时表示，他们在国债期货上市之前就已经准备好参与首日的交易，在盘前的交易中，分别开了多单和空单，目的就是想抢到首单，因为抢首单从某种意义上具有广告效应。全日，他们一度双边持有的单数不到10手，但在尾盘进行了平仓，盈亏基本持平。

另一位不愿意透露姓名的机构投资者却指出：“正是因为‘抢单’的存在，使得国债期货在开盘之后迅速拉升，而他的系统发现之后，就开出了一笔空单的交易。他告诉记者，他以94.47元的价格卖出，以94.272元的价格平仓，每手获利1980元。

根据记者计算，如果首日在最高点94.540点建空单，而在最低点94.140点平仓的话，那么一手合约将给投资者带来正好4000元的收益。以5%的保证金计算，一手合约的保证金为4.727万元，在扣除手续费之后，这一手空单将为投资者带来8.4%的收益。

刘文博指出，在合约价格一度达到高点的时候，很多投资者都在这时进入了市场，因为他们的系统都纷纷显示在这个点位上已经出现了套利的机会。

“按照流动性最大作为潜在的CTD(最便宜可交割债券)来源，TF1312合约潜在的CTD将是130015.IB，该券中债估价净值96.7553，转换因子1.0270，按照TF1312合约日内最高价与最低价计算基差，分别是-0.3373、0.0735，刨除交易成本1000元，假设到期时CTD不发生变换，当日在最高价介入具备正向期现套利机会，如果从高点进场，假设持有到期基差收敛平仓，将盈利2373元；如果在期货价格回落到日内低点后平仓，收益可达到3108元。”国泰君安期货分析师伏威威这样表示。

不过，国债期货上市首日出现冲高回落的行情似乎在大多数人的预期之中。

上述不愿透露姓名的机构投资者表示，回顾以往中国市场的商品期货以及股指期货上市首日的表现，国债期货上市首日高开低走是大概率事件，因此开盘之前就已准备逢高做空。

国泰君安的研究显示，商品期货上市首日波动率通常是其他交易日平均波动率的2～3倍，股指期货上市首日波动率也是偏大的，不过并没有商品期货那么显著。这一点再次在国债期货上市首日的表现中得到了印证。

伏威威认为，主要原因是大多数新品种的挂盘基准价偏低，之后期货价格再向公允价格回归，这样就为投资者提供了很好的期现套利和套期保值的机会。

散户投资者慎重参与

在经历了一个符合预期的“生日”之后，投资者在日后的交易中又该如何参与其中？

国泰君安期货分析师胡江来建议，投资者应该在后市逢高做空。他认为，在季月及“双节”并存的9月份，市场的流动性水平大概率将是中性偏紧的思路，银行等机构倾向于持有现金，配置国债现券的动力不足，不足以支撑国债现券价格，进而或将带动国债期货价格走低。

兴业银行资金营运中心策略分析师郭草敏却指出，因为国债期货市场是带杠杆和保证金的制度，对信息的敏感度很高，因此消息的发布和发布时点都是影响市场非常重要的因素。

“例如周一，央行对新债的招标进行询量，周二在公开市场进行招标，这些信息如果一旦与预期出现很大的差异，那么市场就会快速转变，目前，散户还不具备这样的信息优势，而且国债期货的杠杆很高，过重的仓位很可能就会面临爆仓的危险。在目前的情况下，中国的国债期货市场的确是一个属于机构投资者的市场。”郭草敏这样表示。