二级债基冠军和百亿固收 基金经理如何炼成的哪个好「优秀纯债基金」

在证券投资的世界里，唯有深扎根才能持续成长。

南方有一植物，谓毛竹，在生长周期的前4年，其根能深入土壤蔓延数百平方米，但竹子却仅长3厘米。但是，从第5年开始，毛竹每天可以长30厘米，6周就能长到15米。

君子如竹，争风逐露，却心中有节。来自光大保德信的基金经理黄波，历经近9年保险资管、基金专户和公募基金三大资管平台的沉淀，业已成长为中生代绩优基金经理。

年报数据显示，截至2020年末，黄波管理的光大保德信信用添益债券A过去一年取得了32.87%的收益，在同期238只混合二级债基中排名第一；若拉长时间来看，过去三年该产品的收益在同期同类产品中排名第二。（排名数据来源于银河证券）

百亿基金经理的成长历程

如今的黄波，已是公募行业的一名“百亿基金经理”，另担任光大保德信基金固收多策略团队负责人。作为2020年度二级债基的业绩冠军，黄波的成功与他过往的深扎根不无关系。

黄波本科就读于南京大学物理系，并辅修了金融双学位；之后，考研考上复旦大学金融学；毕业前一年，进入平安养老保险的投资管理部门实习。

在实习期间，黄波深刻地感受到，在证券市场的战火硝烟中，只有真刀真枪地去拼杀，才能让自己真正地成长起来。所以，硕士毕业之后，黄波选择留在平安。而这段日子也被黄波认为是“成长初期，对投资能力影响最大的一段经历”。

在平安养老投资部门工作的5年时间里，黄波所在团队的资管规模较大。他虽然此时初出茅庐，但凭借平台和资管规模的赋能，结识了一大批投资视野广阔、有着大局观的资深人士。

众所周知，险资业务在开展中，十分注重绝对收益。而这段经历不仅培养了黄波绝对收益的思维，也帮助他构建了追求长期稳健收益的投资理念。

2016年5月，黄波转会公募基金，开始管理固收 策略的基金专户产品。在这一过程中，他开始逐步将投资视野从信用债、利率债等传统主流固收品种，不断向股票、可转债、打新等多资产和策略拓展。2019年6月，黄波加入光大保德信基金，并于当年10月担任基金经理。

“博观而约取，厚积而薄发”。黄波深耕固收 领域多年，彰显自身投资实力。基金年报数据显示，截至2020年末，在过去两年的时间里，由黄波管理的光大信用添益A，过去一年、三年分别赚取了32.87%、52.72%的不俗收益，分别位居二级债基的第一、第二位。另一只他管理的光大增利A，过去2年始终在同类基金中排名前1/3，相对基准和同类平均超额收益（排名数据来源于银河证券）。

目前，在光大保德信，黄波管理的资产规模已过百亿（截至今年一季度末，数据来源基金定期报告），成为光大保德信固收 领域最优秀的基金经理之一。

如今的黄波，攻守兼备。在他看来，自己的长期稳健业绩与风险管理有很大关系。他要求自己：在市场出现剧烈向下波动的时候，及时止损，做好回撤的控制。“这样的话，我可以最大限度地避免投资组合在下跌过程中，净值回撤过大，对产品造成不可逆转的亏损。”他称。

按既定的方向继续前行

国际著名投资大师巴菲特曾说：“我不会尝试去跳过七尺高的栏杆，我的目标是保持跳过一尺高的栏杆就可以了。”

在投资的过程中，黄波也有自己的目标，并且始终按照既定的方向在前进。他认为：“航行中的船，如果没有方向，任何风向都是逆风。投资也是一样，如果没有目标，那就很容易迷失自己，最终退回到原点或者筋疲力尽后沉入海底。”

而今，这位百亿基金经理的新产品——光大保德信安阳一年持有期偏债混合型基金也在发行中。

黄波将固收 产品的投资目标落实到两处：对于收益的要求，他希望产品每年的收益能够跑赢理财产品的收益率；在管理产品的时候，他要严格控制回撤，即使市场上出现极端下跌的情况，也不用担心产品净值会出现较大幅度的波动。

黄波认真地把控了每一个细节，他可以做到对固收 投资组合当中每一个投向的收益来源都心中有数。

在“ ”的部分，黄波对于每一类资产都有一套自己的投资框架。比如在转债增强的策略中，光大保德信团队有两套独立研究框架：

其中一套策略是基于可转债的估值研究，积极研究和寻找转债估值变动的代理变量；另外一套策略，主要解决三个问题：一是买什么类型的转债，二是买什么行业的转债，三是转债的择时问题。

当然，黄波在过往固收 产品的管理过程中，不仅取得了卓越业绩，也累积了自己的投资感悟和理念。接下来，晓资管将通过直接对话黄波，来剖析这位百亿基金经理对于投资的真实想法。

投资如攀岩，冒险前行容易跌入深渊

晓资管：能否抛砖引玉，先做个自我介绍？

黄波：我本科读的是南京大学物理系，在上学期间辅修了金融双学位，后来去复旦大学读了金融学硕士。研究生期间，我在平安保险的投资管理部门实习了一年，毕业后直接留在了平安工作。

我在2019年6月加入光大保德信。光大保德信早在2017年就研判固收 策略将是未来市场变化中值得投资者配置的业务领域，因此逐步全面从产品开发、投资人员和投资体系方面展开布局。接下来的三年多时间里，在市场的检验下，光大保德信的固收以及类固收产品收益表现都比较不错，产品线不断丰富，固收 产品规模也从此前20亿出头到去年底的150多亿。

在固收 领域，光大保德信的产品分为三类，一类是相对高波动的积极型。例如光大信用添益，2020年度收益率32.87%，业绩同类第一。当年最大回撤控制在9.89%。[1/238，数据来源：银河、wind，同类指：普通债券型基金(二级A类)]

第二种，低风险、低波动的稳健型。黄波代表作——光大增利，2020年度收益率7.54%。（数据来源基金年报）

第三种，介于两者之间，中风险。由黄波管理的光大中高等级，根据基金年报，2020年度收益率14.58%。

无论哪一种类型，我认为，重要的是“确保风格稳定、业绩可追踪”，坚守每一种需求的收益和回撤目标。

晓资管：过往投资业绩，如何做到攻守兼备？

黄波：固收 产品是一种兼顾绝对收益和相对回报的投资品种。我是管理绝对收益型产品出身，所以对于固收 产品的管理也是秉持绝对收益的思路去做。这种思路大概落实到两点：一方面，我希望产品每年的收益能够跑赢理财产品的收益率；另一方面，在管理产品的时候严格控制回撤，即使遇到市场极端下跌的情况，也不用担心产品净值会出现较大幅度的波动。

晓资管：投资业绩真能做到长期稳健？

黄波：我认为能够做到收益的长期稳健与风险管理有很大关系。比如，在市场出现剧烈向下波动的时候，我们致力于做到及时止损，做好回撤控制，这样可以最大限度避免投资组合在下跌过程中净值回撤过大，对产品造成不可逆转的亏损。

投资就像攀岩，风雨交加时如果冒险前行，很容易跌入深渊；不如好好休息，等到雨过天晴时再往上爬。我管理的产品都是追求最优的收益回撤比。

对于自己管理的产品，我希望它们的净值表现也像攀岩一样，一直呈现阶梯式上行，让投资者能够收获长期稳健的收益体验。

晓资管：固收 产品的业绩构成中，固收是基本，你如何确保基础收益？

黄波：固收 产品大部分资产投向了债券。目前国内债券品种丰富，收益率在全球来说也有一定的竞争力。

债券市场以往基本上是同涨同跌，很少出现太大的分化。但是从2016的违约潮出现开始，债券的信用评级与信用利差深度挂钩，不同等级、不同类型的债券信用利差有很大不同，比如说城投和产业债的信用利差就有明显的分化，而产业债里面，民企和国企的利率也是分化的。

为了平衡债券风险与收益的关系，在日常的操作中，我们每周都会统计各个板块的利差、收益率曲线等指标，观察长时间维度下债券所处的状态。通过均值回归的原理，判断目前债券所处的分位数，选择性价比高的板块配置。

对于信用债的信用研究是我们工作的重中之重。我们在选择标的的时候会侧重对企业的信用以及偿债能力进行深入研究。有些企业表面来看风光无限，但只要我们判断信用有瑕疵或者企业偿债能力差，便立刻剥离。

晓资管：加的部分如何增厚收益？

黄波：投资要在自己的能力圈范围内进行，目前我管理的固收 产品当中，超额收益的归因很大一块来自投资可转债的收益。

晓资管：再介绍一下可转债的投资框架？

黄波：当前我的很多产品会采用转债增强的策略去做，通过不断地积累与完善，截至目前我们已经形成了几套相对独立的策略框架。

在这些策略框架中，有两套应用得比较多。一套是基于转债估值做研究。具体操作上，我们会研究转债的供求以及估值的变化。转债的供给主要是指上市公司发行的可转债，重点关注公告的披露。这一部分操作起来相对容易。而我们的研究重心放在需求端。

我们会通过对转债各维度数据研究，找到转债需求的一些参照变量。长端利率是一个重要的可参照变量。当长端利率大幅向上波动的时候，整个转债的需求是大幅减弱的；如果长端利率大幅向下波动，整个利率状态是处于偏债券牛市的环境中，转债的需求将转暖。

另外一个值得重点关注的变量是信用风险。如果短期内有发生比较高频的信用违约事件，或超预期的信用违约事件，那转债的需求短期就会变得非常差。如果短期内信用事件冲击比较平和，那转债的需求会转暖。

第二套框架大概分成两块，一块是策略方面的研究，一块是个券方面的研究。

策略方面的研究主要是解决三个问题，一是转债的择时问题，二是买什么类型的转债，三是买什么行业的转债。

在个券方面，我们基本上是按照一套流程去做。这套流程从转债入池开始，我们会做信用排查，排查的内容主要包括4大项、15个指标。如果这些指标不过关或者有显著的信用瑕疵将不准予入池，如果没有的话就可以入池。入池之后再做五个维度的打分，通过层层考验，精选一些高性价的可转债进行投资。

到目前为止，我们在转债方面的配置是这样做的。这两套比较完整的策略我们一直在应用，在目前我管理的固收 产品当中，转债部分也贡献了不错的收益，从侧面证明了这两套策略是行之有效的。

晓资管：股票投资有没有做错过，从中有哪些感悟？

黄波：投资不可能不犯错。比如，最近，春节前高估值股票大涨，这与自己的股票投资框架有一定偏离。我更喜欢以合适的估值买入高增长的公司。所以组合在节前的表现远落后同类市场，可归因为主要是对一些优质赛道优质企业的认知不足。

晓资管：股票仓位是如何管理的？

黄波：不同产品的按照其定位会有不同的股票仓位；对于稳健型的固收 产品，我们的股票仓位一般维持在中庸水平，很少做仓位的大幅波动，仅当组合净值出现显著回撤，需要控制组合最大回撤时，及时通过止损降低组合仓位。

晓资管：交流下对于后市的看法吧？

黄波：从短期来看，当前市场可能是配置股票资产非常好的时机。一方面，从去年疫情修复到现在，整个国内的经济复苏还是非常良性的，用公开的数据来看，很多上市公司的订单情况、业绩情况都非常好，基本面这块也没有太多的问题。

从估值的角度来看，政策的预期会影响到估值的波动。截至目前，政策还是以稳定经济为主。所以说，短期政策呵护的确定性是比较高的。真正的紧缩，或者说政策的拐点还没有到，这对于股市来说是有一定支撑的。股市短期并没有太多潜在的风险。

今年中国的股市对比海外市场走势确实是弱一点，尤其是相较于美股。从疫情防控来看，中国明显做得更好，照道理可能会像去年一样，大家都是向着同一个方向波动，而A股应该更强一些。但是，今年中国股市确实受到比较强的资金干扰。

春节之前，公募基金的募集金额爆棚，带来了非常强烈的脉冲性上涨。春节之后，因为资金的错配，导致指数大幅的回落。回落到三月底后目前已经逐步企稳，所以短期内，在没有资金扰动的情况下，A股可能会跟海外股市趋同。另外，美元指数走弱也是利于新兴市场经济、信用扩张，促使国内风险类资产向上脉冲的动力。所以，我认为当前对于A股来说是一个比较好的配置时点。

新基金的策略是延续和优化？

晓资管：光大保德信安阳正在发行中，能否简单介绍一下新基金？

黄波：我们即将发行的光大保德信安阳一年持有期偏债混合这个产品的定位是稳健型的固收 产品。稳健型的固收 产品在我们公司，有比较严格的定义。主要涉及两块。一块是希望它的收益能够显著超越同期的理财产品，另外对于产品的最大回撤我们内部要求严格控制。

光大保德信安阳一年持有期偏债混合型基金的收益来源，主要是来自四部分。

1）在仓位和规模允许的前提下新股的打新收益；

2）底层资产配置中短久期的信用债；

3）股票头寸部分的增强，在市场表现比较好的时候，能增加我们的收益；

4）转债部分的增强。这一部分我们挑选的原则是宁缺毋滥，只有市场出现高性价比机会的时候才去配置。

保德信安阳一年持有期是偏债混合型基金，定位是收益稳健、回撤可控的固收 类产品。

晓资管：股票资产配置会重点关注哪些方向？

黄波：对于股票的配置，大概是三个方向。一个是以近年的各个季报为节点，寻找能够业绩持续超预期、景气度持续改善的行业。目前我们觉得银行板块的确定性比较高，所以我们会选银行板块当中盈利复苏能力比较强、银行资产质量改善比较显著的银行去做配置。

第二个板块，我们会比较关注顺周期板块。会重点选择一些偏成长性的周期的板块去配置。这些个股的共同特征是未来很长一段时间内增速会比较不错，综合来看性价比很高。

第三个是中游制造，中游制造这个板块在四月份之前是非常强的。目前，通过订单的能见度可以看到今年的三四季度甚至是明年，订单都是高增长的状态。所以说整个中游制造的确定性是比较高的。四月底、五月份的时候，因为上游的原材料成本涨价过高，导致大家对于中游制造的利润比较担心，所以5月底出现了比较大的回撤。但是近期在大宗商品价格受到控制的背景下，大众商品的价格回落还是非常显著的，对中游制造起到了保护作用。所以我觉得中短期内这个板块也是值得关注的。

风险提示：

基金投资有风险，在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件了解详细内容，光大安阳一年持有期、光大中高等级、光大安和、光大增利的产品风险等级为R2（中低风险），适合风险评级C2（稳健型）及以上的投资者，光大信用添益产品风险等级为R3（中风险），适合风险评级C3（平衡型）及以上的投资者。尽请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。

光大安阳一年持有期设置了投资人最短一年持有期限，在最短持有期到期日前，投资人无法随时赎回。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金资产并非必然投资于港股。本基金募集规模上限为80亿元人民币（不包括募集期利息）。如超过将按照末日认购申请比例确认（详见基金份额发售公告）。本产品由光大保德信基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付及风险管理责任。

重要提示：黄波2017/9在长信基金管理有限公司任职固定收益部专户投资经理；2017/9-2019/6在圆信永丰基金管理有限公司任职专户投资部副总监；2019/6加入光大保德信基金，2019/10至今管理光大中高等级、光大安祺、光大增利、光大信用添益、光大多策略精选18个月；2019/11-2020/12管理光多策略智选18个月，2020/1至今管理光大欣鑫、光大睿鑫，2020/10至今管理光大安泽、2020/12至今管理光大保德信安瑞一年。