高估值是不是不适合买入「市值估值类固收」

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

时值年末，整个金融圈又开始思考明年该投资点儿什么。

和去年此时相同的是，今年的热门股估值都已经被买的比较高，也就是基金经理们所说的“有点儿贵”。

不一样的是，去年此时贵的是茅台们，今年此时贵的是宁德时代们。

不过因为有今年年初消费抱团股“大崩盘”的前车之鉴，在当下准备辞旧迎新的时间节点，基金经理们一方面在努力预判明年的市场风格是什么，另一方面也会考虑如果风格切换会不会有比较大的下跌。

所以对于个人投资者来说，在当前的时间节点，做一些避险投资是非常值得的。

火热的“固收 ”，避险好去处

实际上，由于今年A股市场整体波动比较大，所以“固收 ”真的是火了一整年。而且从年底的数据来看，今年市场上绝大多数的“固收 ”产品的确都是赚钱了的。

根据汇成基金研究中心统计数据显示，截至11月26日，今年以来新成立336只“固收 ”基金，相比去年全年增幅超30%，募资总规模达5031.53亿元,创下历史新高。这一数据超越了过去三年的发行规模的总和，2018年至2020年三年募资总规模为4679.56亿元。

大家可能都知道，投资债券的基金产品一般被称为“固收产品”，特点就是稳健、波动小，一般能够提供一个在预期内的回报。

今年特别火的“固收 ”，和“固收”最大的不同，就在于前者除了大部分底层资产投向了债券、还有小部分资产投向了其他方面，用来增厚收益。

作为固收大厂的永赢基金，近年来也发行了不同策略的固收 产品，其中最有名的是“稳健系列”。

近年来，永赢基金出了不少明星基金经理，市场更多看到的可能是永赢不俗的权益投资能力。

事实上，永赢基金的固收业务在行业中口碑是长期很高的。根据银河证券数据显示，截至2021年三季度末，永赢固收公募基金规模2011.6亿元；债券型基金产品规模1413.4亿元，全市场排名11/132。

作为一家成立仅8年的次新基金公司，这个成绩可谓不俗。究其原因，可以说是先天禀赋与后天管理双优的成果。

例如永赢基金的母公司是宁波银行，公司和宁波银行共享信评经验（当然股东方并不会介入日常投资管理）。永赢基金固收团队是一个有50余人的大团队，还开发了行业领先的信用研究支持系统，这比起大多数的公募基金，可以算是“绝对优势”了。

过去一年，1 年期国债和国开债收益率，都在下行通道中，这对于买入并持有至到期的入场资金而言，意味着通过债券获得的安全垫大大缩减。要提升债券的收益潜力，一个可行的策略是增加信用债的配比。而上述永赢在信用研究上的优势，也获得了大量机构投资者的认可与青睐。

2022年宏观层面看好消费，相关“固收 ”值得期待

在固定收益投资方面，对于普通投资者来说，其实市场上基金大厂们的产品感受可能都差不多。因为这是主要针对机构大资金的市场，利率债的投资差异不大，强调的是信用债方面怎样做好风控、信评，产品控制好回撤、力争不踩雷。

一些基金大厂的明星固收基金经理管理的产品，过去5年或者10年的年化收益率，都维持在6%-7%左右，对于个人投资者的投资感受来说，几乎是没有差别，细微的差别只有大资金才能感受到。

但庞大的个人群体，也需要相对稳健的投资产品，于是“固收 ”就开始应运而生了，“固收 ”的突破优势就在于“ ”什么、“ ”多少、怎么“ ”。

目前市场上多数“固收 ”产品，加的那部分主要还是股票资产。因此，能够把握住明年股票市场的行情，就显得很重要。

本月初，中央经济工作会议如期召开。

因为它是年末最高级别的宏观会议，也是政策重要观察窗口。所以解读中央经济工作会议的政策，并据此作出投资判断，对金融从业者来说非常重要。

综合当前市场上主流观点来看，机构们都认为这次高规格会议释放的政策信号比较积极，强调了稳定宏观经济的责任，“稳增长”成为金融机构们比较强的预期。

而在如何稳增长方面，机构们认为，因为要坚守“住房不炒”，房地产等仍然不会放开，所以促进消费成为一条可行的路，尤其是经历过今年的回撤，不少消费股的性价比已经显现出来，是值得关注的。

消费向好的预期反应在个股上，比如近期某白酒龙头已经重回2000元的股价上方，或是宣告消费股的“至暗时刻”已经过去。

机构的布局方面，例如我们前述提到的永赢基金，其最近要新发的“永赢稳健增强”，就是一只主推的“固收 ”产品，其债券之外的部分用来投资股票，并让公司的王牌权益基金经理常远管理这部分的投资。

常远的成名产品为“永赢消费主题”基金，其自2019年12月开始管理，截至今年11月末，常远管理以来的收益达133.72%，而同期业绩基准仅为32.02%。对消费行业的把控能力可见一斑。

此外，新产品的一只姐妹产品“永赢稳健增长一年”，权益部分资产也由常远来管理。今年以来，“永赢稳健增长一年”的表现甚至要优于一些管理规模很大的头部“固收 ”产品。

比如我们用“永赢稳健增长一年”和另外2只偏债混合型产品对比，我们选取市场上规模排名前两位的一年持有类固收 产品：下文暂称为基金A、基金B。

上述3只产品投资于股票资产的比例上限分别是：30%、40%、30%。

截至12月6日，上述3只产品的年化回报分别是11.85%、7.80%、7.70%；而它们的下行标准差分别是：3.30%、6.32%、6.62%，数据越小、表示波动越小，这意味着永赢稳健增长在控制回撤方面更优。

具体到持仓方面，截至今年3季度末，相较于前两只大规模明星产品来说，永赢稳健增长的重仓股里面包含了更多小票，至少从今年的小票行情来说，压中风格，某种程度上亦能证明其股票投资能力。

相较于永赢稳健增长的股票资产占基金资产的比例为0%-30%，稳健增强规定投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%。这表明新产品提升了债性，减弱了股性，对平抑波动更有帮助，未来的投资体验上或将更平稳。

实际上，新的产品定位是对稳健系列的补充。

此前，永赢已经发行了1年持有期的永赢稳健增长，以及18个月持有期的永赢稳健增利，现在在此基础上又新发行了开放式“固收 ”永赢稳健增强，以达到持有期限从短到长都有覆盖。可以看出永赢基金对该系列的重视，“稳健系列”会成为永赢基金的又一张王牌吗？我们拭目以待。

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