雨虹转债投资价值分析报告「唐人转债投资价值分析」

摘要

◆雨虹转债的预计上市价格在[116，118]区间，中枢117元，建议积极申购。

◆雨虹转债中签率预计0.01%附近。

1、雨虹转债发行安排

2、雨虹转债条款分析

債底80.75元，YTM为1.72%。雨虹转债发行期限6年，票面利率为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.5%、第六年1.8%，到期赎回价106元（含最后一期利息），则到期收益率YTM为1.72%。债券信用等级为AA，按照2017年9月20日6年AA企业债到期收益率5.48%计算，債底价值在80.75元，債底偏低。

平价为98.49元，对流通盘稀释率8%。东方雨虹9月20日收盘价为37.90元，初始转股价为38.48元，初始转股价值98.49元。发行规模18.40亿元，如果以初始转股价38.48元转股，对公司流通盘的稀释率达到8%。

下修宽松、赎回与回售条款中规中矩。下修条款为存续期内15/30、80%，宽松。赎回条款为15/30、130%、面值 应计利息；回售条款为30/最后两年、70%、面值 应计利息；均中规中矩。

3、上市定价分析

雨虹转债的预计上市价格在[116，118]区间，中枢117元：本次雨虹转债发行规模较小，18.4亿元，初始平价为98.49元。

东方雨虹作为国内防水行业的细分龙头，基本面优秀，16年以来业绩加速增长，主要受益于行业集中度与公司市占率的双提升，公司当前市占率6%左右，至2030年预计公司市占率将达到15%。当前估值P/E 28x左右，处于行业中位。从平价、发行规模考量，二级市场中久其转债与桐昆EB最具参考价值。相比桐昆EB，东方雨虹与桐昆股份虽然均是各自细分行业的龙头，但考虑到雨虹转债相比EB的先天优势，雨虹转债上市价位预计在桐昆EB当前价位之上，即116元以上。久其转债上市价位在117元，而东方雨虹基本面较优于久其软件，雨虹转债上市价位大概率在117以上。但考虑近期转债供给冲击影响，待上市时预计转债估值会有一定的压缩，我们预计雨虹转债的价位在[116，118]之间，中枢在117元，建议积极申购。

4、中签率分析

雨虹转债中签率预计0.01%附近。

信用申购下，桐昆EB申购户数为4000户左右，中签率为0.0256%；巨化EB发行申购户数为6500户左右，中签率为0.01899%。显然信用申购明显激发了申购热情，申购户数远高于旧申购模式下转债申购（国君转债4227户、模塑转债1486户、骆驼转债997户）。

对于雨虹转债，其采用只采用网上申购模式，机构与个人投资者均可参与，而且个人申购投资者并没有资产限制，因此雨虹转债的申购户数将远超EB申购户数，我们预计雨虹转债的网上申购户数在10000户左右，中签率在0.01%附近。