澳大利亚长短期国债分析「固息债券」

本月，10年期澳大利亚-美国国债收益率息差跌破0，这是本世纪以来两国债券息差首度出现“大反转”的场景，上一次出现这一幕还要追溯到遥远的1999年，当时悉尼奥运会甚至都还没有举办！

目前，澳洲10年期国债收益率位于2.87%附近，美国10年期国债收益率则处在2.95%附近。从传统汇市逻辑看，失去了对美元的收益率优势，对于商品货币澳元而言无疑是一大利空，这在2月迄今澳元的回落行情中已有所体现。

不过，相比于上世纪末澳美国债息差“大反转”时的汇市格局，当前澳元的境况显然仍要好出许多，目前澳元兑美元仍交投于0.78附近，远高于上一次收益率息差为负值时的0.50水平。

对此，麦格理集团表示，尽管此次澳美国债收益率息差再度转负，但澳元却不太可能再现暴跌！

麦格理指出，如下图所示，过去几年澳元/美元走势与2年期澳大利亚-美国国债收益率息差有明显的相关性，但近期却已经脱钩。

是什么力量给予了澳元以支撑，令其没有再跌向0.50呢？麦格理认为，答案很简单：商品价格！

麦格理表示：“眼下和上次的关键区别在于，以美元计算的澳大利亚资源出口高了约180%，而贸易条件也上涨了近60%。”麦格理指出，澳元的基本价值模型表明，贸易条件是目前最重要的决定因素。贸易条件是澳大利亚出口的价值除以进口，然后乘以100。

如下图所示，澳元当前显然更倾向于跟随贸易条件的变化而相应波动：

麦格理表示，尽管利差对汇率有一定影响，但远低于商品价格波动的影响。麦格理称：“利差很重要，但作为澳元的基本驱动因素，其作用要小得多，也不与货币的短期走势保持一致。”

麦格理指出，澳元接下来的走势依然将主要由大宗商品价格决定，这意味着中国经济的前景表现也将扮演重要角色，因为它占全球需求的很大一部分。

麦格理预计，假如2019年底之前澳洲贸易条件下滑20%，则澳元兑美元可能跌至0.70的低位。相反，若贸易条件攀升10%，同期澳元兑美元最高可能触及0.85。麦格理的基线情景是，到明年底澳洲贸易条件只会下降4%-5%。