垃圾债券真的垃圾吗知乎「垃圾债券市场」

今天，我们介绍一个至今都非常盛行的投行创新业务，它的名字叫“垃圾债”。垃圾债的另一个名字叫“高收益债”，就是指那些风险和收益率都比较高的债券。

比如说面值100元的一年期零息债券，一般企业卖95元，相当于收益率5%。现在有一家企业风险更大，本金保障比较低，那么它可能就得卖90元甚至更低，因为投资人会要求一个更高一点的回报率，在这个例子里等于10%或更高。

其实，价值投资的杰出代表，沃伦·巴菲特就曾经买过垃圾债券。这是怎么回事呢？大概在2000年左右的时候，正值美国的科技泡沫破灭，又经历了9·11恐怖袭击，亚马逊的股价“哗”地大跌，从100块跌到10块以下。与此同时，亚马逊当年发行的6.9亿10年期债券，也被评级机构下调到了垃圾债的等级。

很多投资者都开始抛售亚马逊的债券。但是，沃伦·巴菲特不一样，他看准了这个时机，买下了3.1亿亚马逊的垃圾债。事实证明，他确实是眼光独到，第二年开始，亚马逊的经营业绩就反转了，到了2007年以后它的净利润为正，债券的价格节节上升。短短的几年之内，巴菲特的收益率高达140%，是投资一般企业债的好几倍。

所以说，垃圾债并不是垃圾，它是高收益债券，投资得当的话，是可以刨出金子来的。下面我就跟你讲一讲，垃圾债对金融市场的影响，以及它的价值是怎么被投资银行家一步一步挖掘出来的。

投资银行家对垃圾债的价值发掘

故事还要回到上个世纪70年代的美国，当时美国整个经济增长下滑，所以很多企业就陷入了财务困境，债券的等级下调，然后被市场抛售。这个时候市场把它们称为“堕落天使”——其实不单单是七十年代，后来像我们刚说的亚马逊，以及一些大家很熟悉的，像诺基亚、戴尔这些企业，也都有过类似的经历，就是原来的企业业绩很好，债券的等级很高，结果经营业绩下滑以后，就被下调等级，所以被称为堕落天使。70年代的美国市场出现了很多这样的堕落天使，投资者就不再愿意持有这样的债券。

这个时候，一个叫米尔肯的投资银行家就发现，这个里面有很大的商机。因为他经过仔细的研究发现，这些企业的基本面其实挺好的，主要是宏观环境非常低迷，才导致它们的经营业绩下滑，只要挺过这个难关，可能一切就会雨过天晴。所以米尔肯就开始在市场上大肆地收购这些垃圾债券，然后再拿出去兜售。而事实证明，他的判断是正确的，很多听了他的投资建议的基金，业绩都变得特别好。

比如说有一支叫做“第一投资者”的基金，因为听了米尔肯的建议，差不多全部持有的都是垃圾债券。结果在1974年到1976年间，这个基金在美国的基金排行榜上，业绩连续排在第一名。渐渐地，这些高收益的债券开始得到了市场的重视，整个市场的思路一下子就打开了，投资者们突然发现，原来垃圾债也是可以买、可以投资的。

既然有堕落天使，那也可以有“小天使”。什么叫小天使呢？就是那些实力比较弱小的公司，或者现金流不是很稳定的新兴的高科技公司。它们原来真的是融资无门，银行贷款借不了，发行股票发行不了，发行公司债又拿不到好的信用等级。但是现在，信用等级突然不那么重要了。

其实，很多我们后来耳熟能详的著名商业巨头，都是通过发行垃圾债蓬蓬勃勃地发展起来的。比如时代华纳、默多克的新闻集团，还有好莱坞著名的影业公司米高梅，都曾经在那个年代发行过很多垃圾债，然后为它们赢得了融资和生机。

因此我们再一次强调，垃圾债其实不是垃圾，它里面蕴含着很多价值投资的机会，与此同时，也替这些中小企业的融资打开了一扇新的大门。