全球开启“避险模式”,人民币债券将受追捧「全球经济危机时的最新避风港 中国主权债券」

在动荡的市场中寻求庇护的投资者找到了一个新的避风港——中国主权债券。

富时罗素(FTSE Russell)把中国政府债券纳入“世界政府债券指数”(World government Bond Index, WGBI)。随着投资者在零利率的世界中寻求避险资产，这可能是中国债券的重大举措。表明中国主权债券在市场准入和可交易性方面都开始与世界接轨。

经济数据提供商CEIC的数据显示，今年第二季度，外国资本以2018年末以来最快的速度流入了以人民币计价的中国政府债券。它超过了4.3万亿元(6190亿美元)，是历史最高纪录。

近年来，随着中国政府降低了买卖难度，随着中国债券纳入全球主要债券指数后，中国债券的国际占有率一直在上升。被动型债券基金试图匹配这些指数的构成。积极的投资者发现，中国债券市场相对较高的收益率和稳定性具有吸引力。

星展银行(DBS)策略师团队就是中国主权债券的积极投资者，在10月12日的一份券商报告中，他们乐观地宣称:“现在是时候承认中国政府债券是其他发达国家政府债券的可行替代品了。中国政府债券作为对冲资产的潜力很大。当价格下跌时，对冲抵消了投资头寸的损失，降低了投资者投资组合的整体风险。”

美国国债是国际投资者的一种传统的对冲工具。但是研究发现，中国政府债券在财务压力下也会表现出类似的避险特性。在全球金融危机和Covid-19衰退期间，10年期中国政府债券提供了资本收益，以抵消风险资产的损失。

瑞银资产管理(UBS asset Management)多元资产策略部门主管Evan Brown表示:“中国国债确实是一种既具有防御性又能提供一定收益的资产。如果全球增长令人失望，或者贸易紧张局势加剧，或者冠状病毒爆发，中国主权债券的反应将是债券收益率下降。（债券价格上涨）”

这一点在今年的冠状病毒市场恐慌中得到了证明。中国债券市场在危机最严重的时候出现了反弹，根据Refinitiv的数据，今年4月，基准的10年期中国主权债券收益率降至10多年来的最低点，较年初下降逾0.5个百分点。由于债券价格会随着收益率的下降而上涨，在股市和风险较高的债券市场都在下跌之际，这对投资者来说是一笔意外之财。

即便如此，中国的国债收益率也远高于世界其他最大经济体的国债收益率，其基准10年期国债目前的收益率为3.118%。美国为0.597%，日本为0.023%，德国为- 0.515%。

10年期中国政府债券收益率

瑞士的私人银行集团Lombard Odier首席投资官Stephanie Monier称，"我们将中国视为政府债券发行的安全港。”Lombard Odier最近增持了中国政府债券。此前，中国是其新兴市场资产配置的一部分，但从今年7月起，这家资产管理公司为中国债务创建了一个单独的类别。目前，中国债券在其数十亿美元的投资组合中占2%至3%，与高收益债券或房地产的配置比例大致相同。

在冠状病毒市场恐慌中，印度和俄罗斯等其他新兴经济体债券市场遭到抛售。这些经济体更依赖外资流入来支撑其金融体系。

投资者押注中国央行将继续刺激中国这个全球第二大经济体，以帮助其从由冠状病毒引发的低迷中复苏。汇丰控股(HSBC Holdings)中国首席经济学家屈宏斌表示，与美联储(fed)和欧洲央行(ecb)不同，中国迄今没有采取大规模行动，未来还可以采取更多行动。

他说:“他们仍在采取渐进和有针对性的宽松政策，而不是采取一切措施。他们正在节省一些弹药，以备将来使用。”

他预计，中国央行将在今年下半年进一步降息，并向经济——尤其是向中小企业——注入更多流动性。中国的基准贷款利率，即一年期贷款最优惠利率，目前为3.850%。这给了央行比其他大型经济体更大的降息空间。

欧洲投资者一直受国内负利率拖累，这也促使其在中国主权债券市场变得越来越活跃。

今年第二季度，欧洲二级市场上以当地币种计价的中国政府债券交易量大幅上升。第二季度的债券成交量超过9.14亿美元，高于上一季度的8,100万美元。

“我们认为中国债券非常有吸引力，”法国兴业银行(Societe Generale SA)亚太研究主管贾森·道(Jason Daw)说。“他们不一定每天都这么做，但如果发生重大避险事件或混乱，他们会提供保护。”

然而，CGBs存在这样一种风险：由于与美国国债的相关性太大，从10年期来看，10年期美国公债和中国政府债券的收益率的周相关系数为0.65，略高。中国政府债券对美国风险的对冲效果就会下降——人们公认，这种风险是大多数政府债券所固有的。

不过，随着中国央行(PBOC)逐步发挥更大的独立性，未来收益率与美国的相关性可能会降低。这会进一步增加中国债券的吸引力。