理财基金期货「期货与期权课程」

21世纪经济报道记者 方海平 上海报道

期货市场的极端行情一再提醒着投资者市场的冷酷和疯狂。

前段时间，由于股票市场的大幅波动，有部分投资者从股票转投期货。为了方便投资者更好地理解和“见证历史”，是时候来给大家普及一些期货投资的知识了。

带杠杆的零和博弈

期货是相对于现货而言的，是挂钩某种现货标的物、约定未来某时进行交易的金融合同凭证。按照现货标的物不同，分为商品期货和金融期货，前者挂钩农产品、能源、金属等大宗商品，后者挂钩股票、债券等指数。

在期货交易所进行买卖操作时，双方不需要全额交易，而是按照一定比例支付一个保证金，如10%，保证金是交易所为防止双方违约强制冻结的金额。买卖成交的价格，就是开仓价格。

每发生一次交易，买卖双方就持有仓位了，买方持有多头仓位，即多方，可以理解成看涨的、进货的；卖方持有空头仓位，即空方，可以理解成看跌的、出货的。

开仓之后，价格波动，盈亏就开始出现。期货交易的盈亏实际上就是最新价格相对于开仓价格的涨跌幅。价格上涨，买方（多方）盈利，卖方（空方）亏损。价格下跌，反之。一方亏损的资金将正好是另一方盈利的资金，不考虑交易费用，这个市场就是个零和游戏。

在商品期货中，真正买入卖出并持有到交割的参与者很少，大部分都是为了赚取价格波动的差价，做多或者做空。真实贸易方占比较小，参与者的持仓量和交易额可以远超真实贸易额，因此理论上可容纳无限的多空双方的资金。这也就是为什么期货被称作衍生品。

期货交易为人熟知的特点是其杠杆效应。如前文所述，期货买卖时只需要支付一定比例的保证金，如果保证金比例是10%，就意味着杠杆是10倍。杠杆会放大盈利，也会放大亏损。假设投资者持有10万元本金，全部作为保证金投入期货买卖，开仓后，如果期货价格上涨5%，那么作为买方（多方）将盈利5%*10=50%；卖方（空方）则会亏损50%。反之亦然。

杠杆效应不只是放大盈利和亏损，还会形成一些错觉，甚至某种怪圈。比如投资者总觉得“亏起来容易，赚起来也快”，但事实上，一旦开始亏损，想要回本并不是只要价格反向变动同样幅度就行。

举例而言，假设有本金10万，10倍杠杆情况下，价格变动5%导致亏损50%，那么此时只剩5万本金，想要再回本到10万，需要在其基础上盈利100%，即需要期货价格反向变动10%，而不是5%。因此，市场上经常出现投资者本金亏光而不自知的情况。

期货交易的前世今生

期货交易历史上，惊涛骇浪的戏码总是反复上演。

从期货的发展史看，早在古希腊和罗马就已经出现了带有期货贸易性质的交易活动以及相关场所，并且在中世纪的欧洲持续发展。现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国，1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT），这被视作现代意义上期货诞生的标志。

期货交易诞生的逻辑很好理解，早期的粮食贸易由于本身的季节性，以及交通、气候等因素的影响，为农民和商人们带来很大不便，所以就出现了远期合约，即在买者和卖者之间商定的，将来在某一确定时刻，按确定的价格、数量交割某项资产的协议。随后的发展史上一个关键节点是此类远期合约的标准化，交易所开始为合约制定更多约束框架，如交货时间、地点和质量，以及约束双方违约的保证金制度。

标准化合约一经问世就对投资者们产生了极大吸引力，他们发现，合约的交易比实物本身更有吸引力。因此，投机者开始出现，投机者对期货市场的发展至关重要，他们频繁交易提供了流动性，而流动性在金融市场永远是最重要的。并且，期货交易的初衷是锁定价格，避免价格波动的风险，但风险不是消失了，而是转嫁给了投机者。

从交易所来看，历史上最重要的几大期货交易所包括：一是在1848年组建的芝加哥期货交易所（CBOT），它的成立标志着现代意义上期货市场的诞生。二是1874年成立的芝加哥商业交易所（CME）。2006年，CME和CBOT合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集团。三是1876年成立的伦敦金属交易所（LME），它是世界首要的，同时也是最大的有色金属交易所。

中国期货市场发展情况

跟其他金融市场的发展历程类似，中国期货市场的发展也是伴随着改革开放和市场经济而诞生和发展的。

1990年10月12日，郑州粮食批发市场经国务院批准成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，揭开了中国期货市场发展的序幕。随后，其他期货交易所、期货经纪公司、期货合约品种等不断新增和发展，且发展速度很快。

目前，中国证监会会管单位名单里，共有五家期货交易所，分别是：上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所和广州期货交易所。

规模上，以2021年的情况为例，中国期货业协会公布的数据显示，1-12月全国期货市场累计成交量为75亿手，累计成交额为581万亿元，同比分别增长22.13%和32.84%。

这种高风险高收益的杠杆投资，在中国有多少个人参与呢？虽然并无实时官方数据，但可略作推算。2020年，中国期货市场监控中心相关负责人出席活动时介绍，截至2020年10月，全市场有效客户181.8万个，较2015年末增长69%。近两年市场规模已然出现翻番增长，客户数大概率已突破200万。

此外，中国期货业协会会长洪磊2021年表示，截至2021年7月，全市场机构客户数达到6.7万户，同比增加28.7%。可以看出，期货市场散户和机构客户的结构情况与股票市场基本一致。

理解了期货交易的特征之后，也就不难理解为什么那些惊心动魄的事件，总是在期货市场一再上演。

如发生于1995年前后的伦铜逼空战，即“住友事件”，日本的住友商社通过铜现货操控铜价，遭遇联合逼空，结果以住友亏损40亿美元，故事主角滨中泰男被判入狱7年而惨烈收场。

一位期货行业专业人士提醒投资者，期货市场之所以反复出现极端行情，背后相通的逻辑在于部分投资者一味地追求高收益，忽略了背后的风险。期货市场具有保证金交易、高杠杆、高收益、高风险的特点，更适合具有一定专业性的投资者参与。进行期货投资，在追逐高收益的同时，一定要控制好仓位，控制好风险。

更多内容请下载21财经APP