2021年7月储蓄国债利率下降「市场利率与债券价格的关系」

2021年7月，央行实施全面降准以维护市场流动性的合理充裕，资金利率均值及债券市场各券种发行利率、主要券种到期收益率均较上月明显下行，市场流动性的合理充裕和市场融资需求仍处低位是7月债券市场收益率下行的主要原因。展望未来，我国货币政策仍将保持稳定，同时在央行引导市场利率围绕政策利率上下波动、推动实体融资成本进一步下降的目标下，债券市场收益率存在下行的预期；而央行也表示从根本上保持物价总体稳定需要避免货币和财政的大刺激，在当前面临物价上升压力的情况下，货币政策整体不会过于宽松；另外，预计将有1.4万亿地方政府专项债额度在8~9月内发行，受此影响市场资金需求将显著上升，短期内预计债券市场收益率将有所上行；同时，近期经济基本面的恢复存在边际减弱趋势，债券市场到期收益率的上行预期相应下降。

一、资金利率较上月有所回落

2021年7月，央行实施全面降准，释放1万亿元资金，公开市场方面则通过减量续作MLF等方式回笼资金3600亿元，叠加7月缴税高峰带来的资金压力，市场整体资金面保持合理充裕，7月R007和DR007均值分别为2.2502％和2.1598％，较上月分别下降了18.11BP和8.64BP。从资金利率走势上来看，R007及DR007利率在月初经过季末节点后较上月末明显下降，此后保持相对平稳运行，在月末时受集中缴税等影响再度出现上升。

二、债券市场发行利率整体有所下降

2021年7月，债券市场发行规模略有上升，但地方政府债和信用债发行规模均环比出现下降；从发行利率变化上看，6月债券市场各主要券种发行利率整体较上月有所下降。

利率债方面，国债的加权平均发行利率下降31.71BP至2.5326％，受短期限国债发行占比提升影响，国债加权平均发行利率下降幅度较其他利率债更大；政策性银行债的加权平均发行利率下降7.22BP至2.9622％；地方政府债加权平均发行利率较上月下降14.45BP至3.3148％。

同业存单方面，同业存单加权平均利率较上月有所下行，其中，1月期同业存单、3月期同业存单及6月期同业存单的加权平均利率分别较上月下降21.74BP、8.96BP和10.90BP。

信用债方面，除270天期AAA级短期融资券和1年期AAA级短期融资券因少数样本[1]发行利率较高导致加权平均发行利率较上月分别上升12.04BP和44.27BP外，其余各主要券种加权平均发行利率均有显著下降，3年期AAA级中期票据、5年期AAA级中期票据、5年期AAA级公司债和7年期的加权平均发行利率分别较上月下降了39.95BP、39.84P、28.19BP和70.09BP。

三、债券市场到期收益率明显下行

从走势来看，7月份债券市场各主要券种到期收益率延续了6月下旬的下行趋势。从月度平均收益率变化来看，各主要券种平均到期收率较上月均有明显下降，10年期国债和7年期AAA级城投债两个长期限券种到期收益率下降幅度相对较小，较上月分别下降了13.39BP和13.21BP；其余券种中1年期国债、1年期AAA级中短期票据、3年期AAA级中短期票据、5年期AAA级中短期票据和5年期AAA级企业债到期收益率均值则较上月分别下降了18.01BP、18.36BP、23.79BP、24.31BP和22.65BP。

央行7月实施全面降准，平抑了缴税和MLF到期带来的流动性压力，为市场提供了较为充裕的资金环境。资金需求方面，7月我国社会融资规模存量同比增速为10.70％，较6月继续下降，表明当前市场资金需求仍相对较弱，地方政府债券发行节奏仍然较慢是社融存量增速继续下降的主要原因。7月，新增地方政府债发行规模4033.35亿元、再融资债券发行规模2534.41亿元，均低于6月水平。较为充裕的流动性和依然处于低位的资金需求是7月债券市场收益率下行的重要原因。同时，央行全面降准对市场情绪产生一定影响，也是引发收益率下行的因素之一。

物价方面，7月CPI环比上升0.5％、同比上涨1.0％，其中非食品价格同比涨幅为2.1％，主要为汽油柴油等商品价格上涨带动，食品价格下降3.7％，猪肉价格降幅继续扩大而淡水鱼、鸡蛋价格涨幅较为明显；7月PPI环比上升0.5％、同比上升9.0％，其中黑色金属矿采选业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业，石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业和化学纤维制造业贡献了整体涨幅的绝大部分。7月当月CPI及PPI同比增长中的新涨价因素均有所扩大，随着猪价对CPI的拖累的减少以及PPI增速长期高位后对CPI的传导，未来CPI增速上升概率较大，可能成为债券市场收益率上行的因素。

经济基本面方面，7月经济仍延续了恢复态势，但受外部不确定因素增加和国内汛情、疫情影响，部分经济数据出现边际减弱。7月制造业PMI为50.4％、建筑业PMI为57.5％、服务业PMI为52.5％，除服务业PMI外均出现一定程度下降。生产方面，7月份规模以上工业增加值同比增长6.4％，两年平均增长5.6％，两年平均增速较6月下降0.9个百分点；消费方面，7月当月我国社会消费品零售总额同比增长8.5％，较上月下降3.6个百分点，两年平均增长3.6％，较上月下降1.3个百分点；投资方面，1~7月我国固定资产投资同比增长10.3％、较1~6月回落2.3个百分点，两年平均增长4.3％、较1~6月下降0.1个百分点，其中制造业投资增速继续提升而基建及房地产投资的两年平均增速分别较1~6月下降1.5个百分点和0.2个百分点；出口方面，7月我国出口同比增速为8.1％，较6月的20.4％出现明显下降。在当前经济数据恢复边际减弱的情况下，债券市场收益率的上行预期也将相应下降。

四、总结及展望

2021年7月，央行施行全面降准以维护市场流动性的合理充裕，资金利率均值较上月下降；除部分券种因个别样本原因平均发行利率有所上升外，债券市场各券种发行利率整体下降；债券市场主要券种到期收益率月内明显下行。市场流动的合理充裕及市场融资需求仍处低位是7月债券市场收益率下行的主要原因。

展望未来，央行在第二季度货币政策执行报告中表示，下一阶段货币政策仍将保持稳定，并维持“保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率上下波动”的措辞，同时也表明要持续推动实体融资成本进一步下降，这将带来一定收益率下行的预期；而央行也表示从根本上保持物价总体稳定需要避免货币和财政的大刺激，在当前面临物价上升压力的情况下，货币政策整体不会过于宽松，整体资金供给将保持相对平稳。从资金需求端来看，若假设今年地方债额度全部使用，除预留在12月发行的20％额度外，其余接近1.4万亿专项债额度或将在8月和9月发行。受此影响，短期内大量的债券供给预计将使债券市场流动性承压，在此期间预计债券市场到期收益率将出现上行。同时，经济基本面恢复的边际减弱趋势也将降低债券市场到期收益率的上行预期。

作者：新世纪评级研发部

本文源自新世纪评级