债券收益率与股票收益率的关系「债券估值和收益率」

牛牛君敲黑板：

近期美债开始收益率再度走高，A股、港股、美股市场全线下跌。到底美债是什么？为什么债券市场会影响到股票市场？

图片来源：英为财情，富途证券

本文将通俗易懂地讲解债券利率和股票的关系，然后重点分析中国股票资产为什么会更容易受到美债利率影响。

根据债券公式，M是债券面值，r 是债券利率，C 是票面利息，P 是债券价格。我们简单理解，M 和 C 是固定的，变化的是 r 和 P 。债券利率 r 和 债券价格 P 是呈反比。通常 r 越大，P 越低；r 越小，P 越高。

通常来说，国债是一种债券， 国家政府对其进行背书的债券，违约概率低，通常也被理解为无风险资产。目前，世界公认美国债券是全球无风险资产，所以美债利率是全球资产定价的锚。

债券是债券市场，股票是股票市场，为什么债券的收益率会影响到股票呢？以下是股票DCF定价模式：

其中股票DCF模型中 r =国债利率（俗称“无风险利率”） 风险偏好利率。由此，我们可以得到，国债利率（无风险利率）越高，那么DCF 中的 r 越高，股票价格 P 越低。

以上公式，简单为大家讲解近期利率和股票的关系。其实，资本市场极其复杂，受众多因素干扰，国债利率是影响因素之一。最近大家也会特别好奇，为什么中国核心资产更多地受到美国十年期国债利率影响，而不是中国十年债券利率影响。

以下内容主要来自天风策略研报《美债VS 核心资产——基于贴现模型的敏感性研究》；

接下来内容主要回答以下几个问题：1）中国的核心资产为什么受美债利率更大而不是中国国债利率？2）2020年底和2021年初，为何核心资产估值与美债利率背离？3）长期逻辑，哪些赛道的核心资产更值得布局？

首先，从逻辑出发，2017 年开始，外资大幅流入A 股市场，成为核心资产的边际定价资金。同时外资的进入，逐步改变了这些公司的定价逻辑。目前，北上资金占前50指数中50个股票的自由流通市值比重平均为15%。

其次，从实证检验的结果来看，2017 年外资开始大幅流入之后，的确是美债利率与中国核心资产估值的反向相关性更加明显。根据下面的两张图对比，美债利率与中国核心资产走势更为明显相符。

背后主要是国内基金2021年初大规模发行所推动的，周均超过700亿的发行规模导致核心资产的估值被大幅推升，阶段性与美债利率发生了背离。

近期，公募基金发行重回稳定状态后，美债利率对中国的核心资产估值仍然可能起到定价之锚的作用。

关于不同消费品的涨价能力，我们可以先看一组数据：

从各国的CPI 及CPI 细分领域的长期增长率，并非所有的消费行业CPI 都能跑赢整体CPI，一般来说，必需消费品长期增速高于整体CPI，而可选消费品的长期增速低于整体CPI。

事实上，价格表现最好的是服务业，尤其是教育和医疗，这两类消费品的特点是不得不由人工来完成，因此，涉及到了人力成本，都是要涨工资的，同时也基本属于必须品，对应产品端的涨价能力也更强。

而耐用消费品，大多是制造类的，会不断发生技术进步、成本下降、机器换人等等，因此产品价格不涨反降。

根据天风证券最后给出的结论：涨价能力的角度，永续增长率的排序大概率是，教育、医疗＞酒类、食品＞家具、家电、汽车、服装、电子产品。

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