债券的收益曲线「债券收益率与利率之间的关系」
NO.57
2020.04.03
拥有一只股票，期待它明天早晨就上涨是十分愚蠢的。
——沃伦·巴菲特
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- 前言 -
今天，小咖带大家走入债券收益率曲线，从定义、分类、形态、投资应用等各方面进行剖析。
数据来源：wind
- 债券收益率曲线入门 -
◆ ◆ ◆ ◆
一、相关定义
期限利差：市场上两种期限不同债券之间的利率差即为期限利差。
利率期限结构：期限不同的可比债券的收益率关系为利率期限结构。
收益率曲线：反映了信用质量相同但是期限不同的债券收益率关系的坐标图曲线，本质上体现了利率的期限结构。
二、分类
以中债登提供的曲线为例，固定利率的债券收益率曲线分为到期、即期、远期。
资料来源：中债登
1、到期收益率曲线
（1）定义
特定期限债券的到期收益率与相应期限构建的曲线为到期收益率曲线。
（2）构建
以关键特定剩余期限最活跃债券的到期收益率作为该期限上的收益率基准（一般会选择新发的债券）。而对于非关键期限，中债登会以单调三次Hermite多项式差值计算，而中证登则会采用三次样条插值的方法，相较而言后者更光滑。
数据来源：wind
（3）应用
到期收益率是衡量债券收益的重要指标。由于其简单直观，前台交易员使用较多，同时也常用于市场分析、同类比较。
2、即期收益率曲线
（1）定义
通过计算特定期限的零息国债的到期收益率可以得到即期利率，表示其与期限之间关系的曲线即为即期收益率曲线。
（2）意义
到期收益率使用虽较为便利，但是除非收益率曲线是平的，否则使用到期收益率作为单一的折现率会出现偏误，主要存在以下原因：
A、收益率曲线如果倾斜，表明不同时期的现金流应适用不同的贴现率。
B。收益率曲线如果倾斜，在给定日期支付现金流的假定再投资率可能因债券收益率的不同而出现变化。
（3）构建
利用到期收益率，通过拔靴法进行推导。假设一年期国债到期收益率为3%，两年期国债到期收益率为3.5%；有一只按年付息的两年期国债面值为100，票面利率为M。可以将此国债视为一篮子零息债券：
√第一只：一年期零息国债，1年后到期价值为100M
√第二只：两年期零息国债，2年后到期价值为100M 100
由于第一只债券第一年没有任何现金流，根据即期利率的定义，1年期的即期利率即为一年期零息国债的到期收益率3%。若假设y为即期收益率，则根据下式可以求出两年期的即期收益率。
（4）应用
在定价估值及模型设计方面应用更为广泛。
3、远期收益率曲线
（1）定义
远期利率是隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平，表示其与期限之间关系的曲线即为远期收益率曲线。
用一个例子来理解：一年期银行储蓄利率为2%，两年期利率为4%，有100元本金。
A、直接选择一年期，则本利和为100×(1 2%)=102
B、先选择一年期，到期后选择再存一年，则本利和为100×(1 2%)^2=104.04
C、直接选择两年期，则本利和为100×(1 4%)^2=108.16
资料来源：西瓜财经资讯
之所以直接选择两年期的利息高于先存一年再存一年，是因此第三种情况下放弃了第二年伊始对第一年本利和102元的自由处置权，因而获得了一笔额外的收益108.16-104.04=4.12元。
而通过(108.16-102)/102=6.04%，可以计算出t=1时点期限为1年的利率，即为远期利率。
（2）构建
利用即期收益率进行推导。延续上面的例子，假设一年期即期利率为2%，两年期即期利率为4%，则在t=1时点期限为1年的远期利率计算如下，解方程式即可得到6.04%。
（3）应用
多用作利率模型的构建。
- 债券收益率曲线形态 -
◆ ◆ ◆ ◆
一、简单形态
将债券收益率形态分为四种：
资料来源：西瓜财经资讯
二、形态变化
由于长短端利率的影响因素存在差异，因而会导致收益率曲线出现形态上面的变化。短端利率受资金面影响较大，因而受到央行政策的显著影响。而长端利率受经济基本面影响更大。
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资料来源：华泰证券
1、牛平
（1）定义
在收益率曲线整体下移即债券市场处于牛市时，长端利率较短端下行更多，进而导致收益率曲线变得更加平坦，期限利差收窄。
（2）适用
往往出现在债券投资者牛市预期较为强烈进而做多长端债券时。
（3）形态
资料来源：西瓜财经资讯
2、牛陡
（1）定义
在收益率曲线整体下移即债券市场处于牛市时，短端利率较长端下行更多，进而导致收益率曲线变得更加陡峭，期限利差走阔。
（2）适用
往往出现在资金面宽松，货币市场利率明显下行时。
（3）形态
资料来源：西瓜财经资讯
3、熊平
（1）定义
在收益率曲线整体上移即债券市场处于熊市时，短端利率较长端上行更多，进而导致收益率曲线变得更加平坦，期限利差收窄。
（2）适用
往往出现在资金面紧张，货币市场利率明显上行时。
（3）形态
资料来源：西瓜财经资讯
4、熊陡
（1）定义
在收益率曲线整体上移即债券市场处于熊市时，长端利率较短端上行更多，进而导致收益率曲线变得更加陡峭，期限利差走阔。
（2）适用
往往出现在市场情绪悲观、长端债券严重抛盘时。
（3）形态
资料来源：西瓜财经资讯
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- 后言 -
下篇，将带来影响收益率曲线形状的主要因素剖析、债券收益率曲线在投资中的具体应用等内容，欢迎关注哦！
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公众号：西瓜财经资讯
撰稿人：安静的金融美女子