外汇政策对证券市场的影响「有可转换债券的港股投资价值较大吗」

内容摘要：影响外汇市场汇价波动的因素很多，债券市场对其的影响最为根本，债券发行引起资金流动、债券收益率差变动引起市场预期变动、债券收益率曲线的变动也会引发资金流动。本文以香港和台湾为例探讨债券市场如何影响汇价波动。

影响外汇市场汇价波动的原因很多，从基本面角度上来讲，外汇市场最为关注的是各国的利率前景。通常而言，当一国处於加息周期时，其货币将会升值，相反，当一国处於减息周期时，其货币就会贬值。在金融市场中，最能反映一国利率前景的是债券市场。通过对债券市场走势的分析和比较，投资者可以对中长期汇价走势有一定的判断能力。本文从三个方面探讨债券市场对外汇价格的影响。

债券与债券市场

债券（BOND）是政府、金融机构、企业等债务人为筹措资金，按照法定程序发行并向债权人承诺在指定日期按照一定利率还本付息的有价证券。

债券市场（BOND MARKET）是债券发行和买卖的场所，是金融市场的一个重要组成部分。债券市场可分为发行市场和流通市场。发行市场又称一级市场，是发行单位初次出售新债券的市场；流通市场又被称为二级市场，指已发行债券再次买卖转让的市场。

债券市场的的主要功能包括：融资功能、资金流动导向功能、宏观调控功能等。

债券市场如何影响外汇市场

1)债券发行引起资金流动

债券市场的表现可以作为外汇运行的先行指标。当一个国家的债券市场对国外投资者表现出吸引力时，国外投资者在买入某国国债的时候，需要先兑换成该国的货币，形成对该国货币的买盘，进而推高汇价。

凭借美国国债的高度安全性，全球对美国国债的投资需求旺盛，每次美国财政部的国债发行均有不少国外央行和国外机构作为间接买盘。因此观察每次美国国债拍卖中间接买盘的比例，有助於投资者了解美国国债对海外资金的吸引力。

2)债券收益率差变动引起市场预期变动

各国债券市场对国外投资者的吸引力会形成相关资金流，比较各国债券市场对国外投资者吸引力优势的指标是债券收益率差的变动。

这里指的债券收益率是到期收益率，即投资者以当前债券市场价格购买并持有某国的某一期限的债券，直至到期日获得本息为止。这反映在整个债券市场和外汇市场上，就体现为∶

a.当债券价格下跌时，债券收益率上扬，从而表现为对投资者的吸引力，对该国货币形成支撑；

b.投资者进入债券市场买入债券，推动债券价格上扬，从而又使债券收益率下降。从上面描述的两种情形可以看出债券市场走势对汇价影响的矛盾性。

要理解这一表面的矛盾现象需要注意几点∶

a.确定推动债券价格上扬的买盘是来自国内投资者还是国外投资者。如果是国内投资者，因为不涉及汇率转换，因此说明债券上扬之前对汇价没有影响。如果是国际投资者买盘涌入推动债券上扬，则说明在此前已经有相应的外汇转换行为发生，这必定反映为汇价的上行。所以这种情况下，债券市场的上扬与汇价的上行是一致的。

b.在债券价格上扬之後，由於收益率下降，因此对国际投资者的吸引力下降，不会吸引新的国际投资者进入该国的债券市场。此外，已经投资於债券市场的海外投资者为了保持其投资组合中各类资产的比例不变，在其债券资产升值之际，选择在外汇市场做空该货币，以对冲相应的头寸敞口，从而对该国货币构成打压；

c.债券收益率的变动对外汇走势是一种预示作用，并不意味著一定就会引起相应的资金流动。而外汇市场往往是这种预期引起汇价的变动，即债券收益率上升引起外汇市场投资者预期该国资本市场的吸引力增加，从而投资者做多该货币，引起汇价的上行。而这时在债券市场发生的实际资金流动甚至有可能是国际投资者在卖出该国的债券。

3)债券收益率曲线的变动

债券收益率曲线是描述在某一时点上(或某一天)一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线。债券（尤其是国债）收益率曲线反映了当期的长短期利率水平之间的关系，因利率与经济增长、通胀膨胀及市场情绪等息息相关，利率结构的变化将有助於对当前经济状况乃至对未来经济走势预期的判断。

正常的收益率曲线是长期债券收益率高於短期债券收益率，市场对该国经济前景乐观，投资者也更愿意买入持有该国货币。收益率曲线趋平表明短期债券收益率相对於长期债券收益率上升，暗示市场对未来的经济感到担忧，也意味著银行将无法对长期贷款收取更高利率，有可能会冲击经济增长，对本国货币不利。还有一种极端的情况属於收益率曲线倒挂，即长期利率低於短期利率，暗示投资者对未来收益的预期不如当前，收益率曲线倒挂常常被视为经济衰退的前瞻指标。

香港债券市场分析：如何影响港元走势

众所周知，港币采取美元联系汇率制度，设置强弱方兑换保证，港元兑美元的波动区间保持在7.75-7.85之间，港元汇率盯住美元，跟随美国的利率水平。因此一旦美联储加息，就会引发港元的剧烈波动。

自2015年12月以来，美联储已经加息9次，香港利率虽然也有所提高，但上升幅度远低於美联储，香港-美国利差扩大导致资金流出香港，令港元走弱。2018年4月12日，美元/港币汇率升至7.85，触及弱方兑换保证，香港金管局13年来首次出手买入港币，规模为513.32亿港元，随後的一年时间内，港币又多次触及弱方兑换保证，金管局出手干预的次数也随之增加。

2017年以来港币的走弱源於美国-香港利差的扩大。美联储加息，美元和港币息差走阔（尤其是3个月期美元Libor和港币Hibor息差走阔更甚，甚至一度创下次贷危机以来最阔水平），投资者追求更高收益的美元，在货币市场借入港元进行套利，再到即期和远期外汇市场抛售港币买入美元，港币兑美元贬值。

台湾债券市场分析：如何影响新台币

2018年以来新台币的贬值也与美国-台湾债券利差走阔息息相关。美联储在2018年加息四次，而台湾则按兵不动，目前美联储基准利率上限已经升至2.5%，台湾利率则维持在1.375%的水平。美国-台湾10年期债券收益率利差扩大，新台币从最高28.9跌至31.0，截止本文发稿时间（2019年5月22日），新台币已经跌至31.49。

不过自2018年底以来，随著市场对美联储加息预期的降温和降息预期的押注上升，美国-台湾债券收益率利差开始缩窄，但台币仍然保持疲软，一方面是因为全球贸易紧张局势升温，另一方面则是受到全球经济增速下滑的拖累，台湾制造业也几乎一直下跌，甚至跌破了50荣枯线。

总结：国债收益率也是市场利率最重要的参考指标，也是一国货币收益率的指向标。各国的利率随经济环境的变化而变化，两国之间的利率曲线相对变动会影响两国货币的汇率的波动。因此在进行外汇交易时，把握对债券市场的理解非常重要。