美债10年期收益率上升对股市的影响「美债收益率倒挂」

美国时间2022年3月29日，2年期和10年期美债收益率出现短暂倒挂，即2年期美债收益率高于10年期美债收益率，这是自2019年8月以来的首次倒挂。此前，5年期和10年期、5年期和30年期的美债收益率均已出现倒挂。当各方人士还在讨论2年期和10年期会不会倒挂、多久才会倒挂的时候，它就这么猝不及防的发生了。

2年期和10年期美债收益率倒挂是一个极其重要的指标，它被视为经济即将发生衰退的重要预警，在近半个世纪的数次经济衰退中，它都被证明了是一个先行指标，在这个指标频繁持续倒挂的1-3年内，都发生了经济衰退。

2020年3月20日 10Y-2Y收益率盘中走势

本文就来系统科普什么是美债收益率及收益率曲线、收益率倒挂能预测经济衰退的原理、复盘历次经济衰退预警、美联储加息和缩表造成美债收益率倒挂的传导逻辑、本次倒挂有什么不同以往的现实因素、以及美国拱火俄乌冲突的根本原因。

内容较多，分为上下两篇。都是硬核干货，原创不易，喜欢的话可以点赞并收藏。

什么是美债

美债是美国财政部代表联邦政府发行的国家公债，为联邦政府的预算债务提供资金。通俗来说就是美国政府开出的“借条”，上面注明了借款金额、到期期限、票面利率。

经过疫情这两年的大放水，截至2022年3月，美债规模已突破30万亿美元，也就是美国政府已经向全世界借了30万亿美元。75%的美债由美国国内投资者持有，包括美联储、养老基金、共同基金、商业银行、保险公司等大型机构。其余25%的持有者也主要是各国政府或中央银行。截至2021年12月，我国持有美债1.06万亿美元，是美国的第二大债权国，但也只在30万亿美元的总规模里占比3%。

美债之所以能达到30万亿美元的规模，是因为它是一种资金流通的硬通货。美债以美国的国家信用作为背书，美国不能通过制裁或其他方式冻结美债，因为美债违约意味着美国赖账，那将是美国国家信用的崩塌，也会是美元霸权的灭亡。所以，美债可谓是全球安全性最高的资产和财富载体。

2020年，“懂王”叫嚣着要赖掉我国持有的美债，对我国进行特定的“惩罚”，引起了一定程度的恐慌。但是懂经济的人都懂，赖账是不可能赖账的，“懂王”可以不懂经济学，但是美联储和国会都是不可能那么干的。

特朗普

此次俄乌冲突，美国对俄罗斯实施了一系列金融制裁，包括将部分俄罗斯银行从SWIFT国际金融系统中剔除、冻结部分俄罗斯银行、企业、富豪在境外的资产、限制融资和出口等，这其中并没有冻结或违约俄罗斯的美债，不过近年来俄罗斯也一直在清仓式抛售美债，目前持有的美债仅20多亿美元，冻不冻结、赖不赖帐都无所谓，但美国依旧是不敢的。

什么是美债收益率

根据到期期限的不同，美债可以分为短期国库券（1个月—1年期）、中期国库票据（2年—10年期）、长期国库债券（20年—30年期）。一般来说，到期期限越长，票面利率越高，因为时间越长，不确定的风险越大，作为补偿的风险溢价就会越高。

美债持有者可以在到期的时候收回本息，也可以在持有期内就直接卖给别人换回现金。有买卖就会有交易价格，这是不同于票面金额的交易价格，于是也就有了与之对应的不同于票面利率的实际收益率，即通常谈论到的美债收益率。

收益率=收益/成本

美债收益率=（到期本息和-交易价格）/交易价格

可见，美债收益率与交易价格成反比关系。

那又是什么影响了交易价格？交易价格为什么不能直接等于票面金额？因为这里还有一个关键因素——供需。

当市场上想买美债的人多了，美债的需求增加，美债供不应求的时候，交易价格就会上涨，涨价会导致美债的实际收益率降低。所以当人们越需求美债的时候，收益率就会越低。反之，当人们不想持有美债集体卖出抛售，这时就是供大于求，只有降价才卖得出去，此时接盘美债的都是低价买入，对他们而言美债的到期实际收益率就会上涨。

一般来说，美债交易价格主要由期限溢价（期限越长、风险越大、补偿溢价越高）、通胀预期（通涨越高、补偿溢价越高）、供需关系三个主要因素共同影响。

图源：网络

美债的期限从1个月到30年不等，其中最重要的是10年期美债收益率，它被认定为“无风险收益率”，可以理解成10年期美债是公认的最安全的债券，因为短期国债收益率容易受到美联储政策的影响，30年期国债的不确定性又更大，一般认为10年期美债收益率可以反映市场对以美国为代表的全球主要经济体的经济基本面和未来通胀预期，人们通常将此看作是市场对经济前景的判断。

经济形势向好时，投资者风险偏好上升，更愿意投资权益类风险资产，于是抛售长期债券等避险资产，带动债券收益率上行。反之，经济形势变差时，投资者抛售权益类资产，增持长期债券以避险，带动债券收益率下行。因此，10年期美债收益率是全球资产定价之锚，相当于美元的资金成本，深刻影响全球资产的定价，也是未来经济走势的晴雨表。

更多关于美债价格与收益率的实例讲解可以阅读我的上一篇文章：

美国国债规模突破30万亿美元，美国会不会赖账不还？

美债收益率曲线

一般情况下，按照期限溢价和通胀预期的影响，各期限美债的收益率连起来可得到一条从左至右向上倾斜的曲线。

“正常”形态的收益率曲线是轻微的向上倾斜，投资者理性的投资于与自己投资期限相匹配的债券，以减少不必要的交易成本，各期限的债券都在正常的供需和收益率范围内，意味着经济正在稳定增长，不会有通胀风险。

“陡峭”形态的收益率曲线表示长期收益率上升速度快于短期收益率，人们抛售长期债券或抢购短期债券或两者同时发生，说明预期经济活动将走强，人们愿意进行一定程度的风险投资，比如股票、实体企业等权益类投资，通胀将上升，利率将上升。

“平坦”形态的收益率曲线表示长期收益率和短期收益率之间的利差变窄，一般都是抢购长期债券或抛售短期债券或两者同时发生造成的，意味着人们预计短期内会加息，市场缺少好的投资标的，并对经济增长失去信心，此时资金倾向于从风险投资中撤出，转投风险低、收益稳、安全性高的短期债券。

除了以上三种形态，还有一种让人们最为关注的形态叫做“倒挂”。“倒挂”是指短期收益率高于长期收益率，收益率曲线倒挂向下倾斜，通常预示着经济衰退即将到来或正在进行。

出现倒挂可能有以下几种情况：

短期国债被抛售，说明人们对近期经济乐观，倾向于权益类投资或消费，对未来不如对现在乐观；长期国债被抢购，说明人们对现在的经济悲观，不愿冒任何风险，只能寻求最安全的长期投资标的。长短期国债同时被抛售，但短期国债被抛售更多，意味着长期发展的后劲不足，看空未来；长短期国债同时被抢购，但长期国债被抢购更多，说明对经济长期且持续的悲观看空。重要的收益率倒挂指标

（1）10年—2年期（10Y-2Y）收益率倒挂

这是全球经济学家、金融从业人员最为关注的指标之一。历史表明，一旦出现10Y-2Y美债收益率持续倒挂，在往后的1-3年内都会出现经济危机，虽然不一定是发生在美国，但一定会对全球经济或一个比较大范围的区域经济造成严重衰退影响。所以这一倒挂指标成为了经济危机的重要预警。

（2）10年—3个月（10Y-3M）收益率倒挂

3个月的美债收益率比2年期的更接近联邦基准利率，也更能反映当下的市场情绪。通常10Y-3M会与10Y-2Y的走势一致，但也有例外，比如现在，10Y-2Y利差缩小并已经发生了短暂倒挂，而10Y-3M还是正常形态。

（3）30年—10年（30Y-10Y）收益率倒挂

这个指标反映的是更为长期的经济预期，但是当下全球局势瞬息万变，太长期的预测意义不大，但仍不失为一个投资者对市场长期信心的判断指标。

美债收益率倒挂指标预测经济衰退的原理

利率是资金的价格。短期收益率可视为金融机构的资金成本，长期收益率则可以看作是实体的融资成本，也就是金融机构的借贷成本。银行做的是资金期限错配吃利差的生意，长短期收益率倒挂，表明资金成本大于借贷成本，会导致金融机构利差缩小甚至无利可图，金融机构不愿意借贷，进一步导致货币收缩，流动性枯竭，最终引爆金融危机，经济走向衰退。

这里必须说明的是，只有收益率长时间的频繁倒挂，才可以被视为市场可能会进入经济衰退周期的的超级预警。偶尔的短时间的倒挂，可能是因为市场遭遇了短暂的黑天鹅事件，大家抢购长期美债来避险，所以会出现美债收益率越跌越买的情况，但这种情况不会持续太久，一旦市场情绪平复，人们也会恢复理性决策。

但长期的收益率倒挂一定是大资本集体异动造成的，长期频繁倒挂必然是资本们达成了共识，市场资金形成了合力，也只有长期倒挂才是对金融系统资金传导的真实反馈。从过往经验来看，美债收益率倒挂要领先GDP、CPI、VIX恐慌指数等指标更早出现，能更早一步预示经济衰退周期的到来。

下篇链接：财经硬核科普：2-10年期美债收益率倒挂，如何预测经济衰退（下）