如何分析股票估值「如何给股票合理估值」

尽管股票估值的方法不同，研究的侧重点有所不同，但其关注的核心维度其实并没有什么分别。概括起来说，股票估值关注的维度包括但不限于以下四个方面，如图1-4所示。

一、资产价值

企业拥有的各类资产的价值，是企业估值关注的最重要的一个维度。评估企业资产的价值，实质上就是核算一家企业在极端恶劣的环境下（如破产）, 其拥有的资产扣除负债后到底能剩多少价值。一般来说，如果企业的每股净资产仍高于每股价格（即市净率低于1）,意味着购入这类企业股票是很难亏损的。

以企业资产作为股票估值基础的思想，最早可以追溯到格雷厄姆时代。 在股票投资史上，格雷厄姆是一个非常有代表性的人物。他所著的《证券分析》 和《聪明的投资者》，被认为是证券分析领域最经典的两本著作，也是价值投资理论的奠基之作。在格雷厄姆介入股票投资领域之前，股票一直被看成是一种投机工具，只有债券才是投资的选择。

在格雷厄姆的股票价值分析体系中，为了寻求最佳的安全边际，他总是强调在股票价格大幅低于内在价值的情况下执行买入操作。企业可能会经历最差的情况，比如破产清算，那么，即使企业遇到了这种情况，这些企业的资产价值也应该超过买入企业股票所支付的成本。同时，格雷厄姆强调的资产并非其他净资产，而是指运营资产，即企业的流动资产扣除流动负债后的资产。至于固定资产和商誉，若仍具有价值，格雷厄姆只是将其看成是投资收益的一种“彩头”。当然，我们在衡量资产价值时，很多估值方法还是会将固定资产列入考虑之中的。

以资产价值为估值基础的方法，也存在一定的弊端。具体来说，包括以 下几个方面。

第一，固定资产价值的计量。格雷厄姆不喜欢将固定资产计入企业内在价值的计量，这种做法肯定是有道理的，毕竟固定资产的计量实在是一件非常困难的事情。对于正在运营的企业来说，固定资产的价格也许大幅高于其账面价值，而对于濒临破产的企业来说，价格高昂的固定资产也许只是一堆废铁。

第二，无形资产的计量。与固定资产对应的无形资产，也是一种难以计量的资产。目前，很多企业的资产负债表中其实并未体现任何品牌价值，这也是很多基金或机构投资者偏爱超级品牌企业的原因所在。对于这类企业来说，资产中存在大量被低估的品牌价值。

第三，资产价值的变动与调整。很多看似价值不容易发生变化的资产， 当外围环境发生改变时，也可能会出现大幅变化，这就为估值的准确性提出了不小的挑战。

二、企业的收益情况

企业的盈利情况，也是股票估值中非常核心的评估维度。目前，企业的盈利能力，已经成为企业估值的众多评估指标中最重要且使用最为广泛的一 种。市盈率，就是典型的以企业收益情况为基础的评估指标。

通过对企业盈利能力的评估，可以清晰、准确地计算出收回投资的时间。 通常情况下，收回投资的时间越短（即市盈率较低），投资就越有价值，投资产生盈利的概率就越高。

不过，这种以企业盈利为核心的估值，也存在一些不足，主要包括以下 几个方面。

第一，当前盈利并不能代表未来。很多时候，投资者在判断企业收益情况时，都是以当前盈利水平为基础的，但未来的变数太多，就使得这种预测变得特别不真实。

第二，没有考虑偶然性的盈利增加情况。每年第一季度，在上市公司密集公布上一年度财务报告时，很多上市公司的财报会显示盈利能力大幅上升, 而这种盈利很可能缺乏可持续性。如果单纯地以其当前的盈利数据估算企业价值，很可能存在对企业价值高估的情况。

第三，因为行业不同，企业的盈利能力先天存在不一致性。很多科技创新型企业，特别是初创企业，即使拥有最先进的技术或最庞大的客户群，也 可能因为其没有进入盈利期而出现连续亏损的情况，如京东、美团等企业都曾连续数年亏损。若使用以盈利数据为基础的估值方法，这类超级独角兽企业很可能成为不具备投资价值的标的。

三、企业未来的成长性

这是一种考虑企业未来盈利能力的评估指标。如前面提及的美团、京东以及小米等企业，其创立伊始，盈利能力可能存在很大的不足，但是市场上的投资者仍愿意为其赋予较高的估值，其实这种估值方法就是基于企业未来成长性的估值。

基于未来成长性的评估，大致可以分为两个基本的维度，即营业收入成长性和净利润的成长性。

很多业务处于扩展期的科技企业，可能营收会持续走高，利润却仍是负数，但投资者可以根据营业收入增长率给予其合理的估值。这是因为在估值时，需要遵循这样一个简单的逻辑：今天的市场份额，就是明天的利润。若企业市场份额足够大，未来盈利肯定是值得期待的。

另外，对于净利润为正值但较低，仍处于快速成长期的高科技企业来说, 其未来盈利的成长性就是重点评估的方向。比如，最近几年PEG估值法较为流行，其核心思想就是通过将企业的净利润增长率与市盈率进行对比，以判断企业的成长性。

当然，以企业成长性作为评估股票价格的基础时，也存在一些弊端，主 要包括如下几个方面。

第一，成长空间的预估。成长空间的大小，对股票估值具有重要的影响。 通常情况下，一家企业的成长空间往往与其所在的行业、竞争程度有关，同时还带有很强的主观倾向。

第二，成长风险的考虑。处于成长期的企业，是很难预测到未来的风险的。很可能今天还是一派欣欣向荣的景象，明天就走到了破产边缘。特别是属于成长股集中的高科技、互联网行业，技术升级换代速度非常快，稍有不慎， 就可能被市场淘汰。

第三，成长速度的考虑。通常情况下，几乎所有对高科技成长型企业的估值都带有很强的乐观情绪，对其成长速度明显存在一定的高估。

四、企业收入

企业的收入水平，也是股票估值时需要关注的核心维度之一。按照一般的理解，企业的收入水平高，在市值上也会相应地有所体现。不过，因为企业所处的行业不同，投资者需要具体问题具体分析，比如，钢铁、银行等行业的收入都比较高，但市场并不愿意为其赋予较高的估值，这又与企业的资产收益水平、资产质量存在一定的关系。

对于一些新兴科技企业来说，在创立伊始，可能企业的效益并不理想， 但其稳定而快速增长的收入或市场占有率，可以让投资者有理由相信其未来会更好。也正因为如此，一些市销率或者与销售额有关的估值指标才会被广泛地应用。

当然，这类指标也存在一定的弊端，具体来说，包括以下几个方面，如图1-6所示。

第一，该维度的评估侧重于企业的销售收入或营业收入。很多技术研发型企业，若尚处于投入期，则很难将其价值在估值中体现出来。

第二，当前的营收或销售收入能否在未来得以保持。对企业的估值是以当前的销售收入为基础的，即使包含了预测的未来的销售收入，也是以当前的销售收入为基数的，其中，对未来环境的变化、竞争态势的变化，难以做到准确的预估。

第三，重磅新产品上市可能会对原有的估值系统产生深刻的影响。比如， 一款新产品上市前，市场会对其销量有所预估，并体现到估值系统中。而当新产品真的开始销售后，市场会根据新产品的销售情况，对企业的估值进行调整。不过，从实质上来看，很多新产品可能对企业估值的影响并没有那么大, 但市场还是会放大这种影响。