蚂蚁金服资产证券化风险「蚂蚁abs资产证券化」

最近蚂蚁集团上市被叫停，相关业务也被扒了个底朝天，其中最受关注的就是资产证券化问题，蚂蚁通过发行消费贷ABS，用30亿的自有资金，发放了3000亿的贷款，相当于加了100倍的杠杆，然后各种各样的批判的声音就来了，大致的意见就是蚂蚁把利润留给自己，把风险转嫁出去，然后资产证券化是当年美国次贷危机的元凶，蚂蚁长期这么做下去会引发金融系统风险。

ABS

看了这些批判的意见之后，先讲一下我的观点：

蚂蚁资产证券化（ABS）不是杠杆，蚂蚁发行ABS最大的问题不是转嫁了风险，而是ABS发行次数太多，如果不做限制，可以直接影响市场的货币供应量，减弱央行通过控制货币供应量对整个金融市场的调控。

如果有做期货的同学，对于这个应该不算陌生。以黄金期货为例，假设价格是400元/克，交易单位是每手1000克，如果正常全款交易，每手需要40万的资金，这个门槛一下限制了很多人。这时候就出现一个净额结算制度，即你只要出2万块，就可以买一手黄金，同时缴纳2万块的保证金。假设认为黄金未来会涨，另一个人认为会跌，基于对黄金未来价格的判断，你们分别做多和做空，如果黄金价格涨5%，即400000*5%=20000元，那你就赚了20000块，你的对手方就亏20000元。在整个过程中，你们用4万块的本金撬动了40万的交易，这个就是杠杆。

期货杠杆

我们再来看下资产证券化，假设蚂蚁发放1个亿贷款给5000个用户，还款利息年化15%，还款期限24个月，如果蚂蚁30个亿的资金可以用于房贷，大概可以贷款给150000个用户，然后24个月等收利息，就算是平均分布在24个月中，蚂蚁集团要扩张信贷业务需要成倍增加自己的资金。好了，蚂蚁集团不想等这么久才回笼资金，也不想承担这个过程中的风险，于是就将这些贷款进行资产证券化，以债券的形式出售给能承受风险和时间成本的金融机构，但是收一点手续费，比如这里贷款利息15%，那我收8%也还有很大的空间留给别人。于是，一单单的交易就这么促成，蚂蚁在整个过程中就起到了一个中介商的作用。

如果我们类比期货和资产证券化，可以发现期货是用少量本金撬动了几倍交易额，同时承担了超额的收益和风险。而资产证券化里面，信贷的本金和收益是对等的，钱虽然是通过蚂蚁借出去的，但是借出去的是实实在在的钱，赚取的也是与贷款金额对等的利息。所以，资产证券化与杠杆没有任何关系。

那蚂蚁的资产证券化存在什么问题？我们可以拿现实生活中被讨论最多的住房贷款来对比一下。

截止2019年上半年，银行的涉房贷款就接近30万亿，其中房地产公司类贷款余额为5.8万亿，个人住房贷款余额为23.9万亿。大家想想看，这是什么规模，相当于11个工商银行总资产，而且房贷基本上都是20年起，如果银行20年流动资金都被这些住房贷款给压着，其余业务怎么开展的起来，基本上不用玩。这个时候住房贷款为基础的房贷ABS就出来了，银行把住房贷款进行资产证券化，通过债券的形式出售，回笼流动资金。现在房贷ABS已经成为信贷ABS里面的主流，占了80%左右，已经有万亿级的规模。

这个情况不得不让我想到美国次贷危机，2000年左右不断降息，导致货币供应增加，加上小布什政府“美国梦”的引导，以及一系列政策的出台，催生了大量的次级贷款，另外资产证券化这个工具放大了次贷规模，当美联储加息，房价暴跌，导致大规模的信贷违约。

现在银行也发行了大量的房贷ABS，由于银行把房贷条件审核得很严，大幅降低了违约的风险。不过除了贷款资质以外，房价和利率也是比较大的风险因素。

（1）如果房价暴跌50%，1000万的房子贷款700万，一下房子总值都没贷款多了，就算是信用很好的借款人，估计也会出现大规模违约吧。

（2）现在实行LPR利率，如果突然利率大幅上升，对于那些刚刚好可以应付房贷的家庭来说，违约的风险也大幅上升了，相信这种也不在少数吧。

所以现在国家一直在通过控制住房贷款资格，降低房地产企业负债，稳定房价和降低住房贷款规模，来降低这个可能引发的系统性风险。

蚂蚁发行的消费贷ABS，和房贷ABS相比，最大极端的情况都是大规模违约，而房贷受影响的因素比较多，而消费贷最可能导致大规模违约的情况，除非是本身出现系统性经济危机，导致大部分人连小额贷款都无法偿还，如果出现这种情况，相信到时候不只是消费贷出现问题，房贷的问题肯定在这个前面爆发。

那为什么还要控制蚂蚁发行ABS的次数？

首先，蚂蚁的贷款是没有任何抵押物，如果出现危机，有多大的信贷规模，就会有多大的信贷损失。如果不做限制，信贷规模可以无限放大，真正出现风险的时候，损失是不可估量的。

其次，ABS一定程度改变了借贷性质，以前是发放了1000亿的贷款，需要计提风险金，如果把这个钱用于购买1000亿债券，同样是把钱发放出去做贷款，但是性质发生了变化，就不用计提这部分资金。

再次，ABS无限制发行，可以最大程度调动社会上的流动资金，基本上不用担心货币供应商不足的问题。如果不加以控制，从某种程度上降低了央行对于整个货币供应量的调控，到时候可能出现更大的风险。