通胀见顶是什么意思「脑子憋涨是什么原因」

众所周知的是，美国上周三刚公布6月份的CPI数据：

从上月的8.6%上升到9.1%，再次创40年新高。

众所不知的是，上周五晚上，密歇根大学公布了市场情绪调查中最重要的数字——消费者5年通货膨胀预期：

从上月的3.1%暴跌至2.8%，创下过去12个月的最低水平。

来，看图表感受一下这个大劈叉。

说明：2015年之后，密歇根大学5年以上调查通胀预期数据在月中和月末各公布一次，本图表中采用月中数据，通胀率数据和调查通胀预期数据来源分别为东方财富Choice和密歇根大学消费者调查中心。

怪了，为啥通胀数据飙升，而市场调查出来的通胀预期却暴跌——

市场先生患了精神分裂症？

在“通胀，见顶了么？”一文中，我曾经提到，美国的官方通货膨胀（inflation rate）指标，有点儿复杂，最基础的有CPI、PPI、ECI、PCE和GDP Deflator五个，而在这五个基础指标的基础上，美国政府和美联储还会公布核心CPI，核心PCE，中值CPI，中值PCE，截尾平均CPI，截尾平均PCE等通胀修正指标。

更不必说还有针对各个行业的通胀指标……

今天，那就给大家见识一下美国市场上的“通胀预期（inflation expectation）”指标的复杂。

美国市场上的通胀预期指标分为两类：

一类是调查数据，

一类是统计数据。

其中的调查数据，以密歇根大学的通胀预期调查最为著名，包括了12个月之内的通胀预期和上文提到的5年以上的中长期通胀预期。

12个月通胀预期数据，自1978年开始公布，该数据与美国官方公布通胀率关系十分密切，基本代表了市场人士对于未来一年内通胀率的预测（见下图）。

数据来源：东方财富choice。

2022年3月份以来，尽管美国的官方通胀数据屡创40年历史新高，但密歇根大学调查的12个月通货膨胀预期却保持平稳，最近反而出现了下降（见上图）。

在统计数据上，应用最广的通胀预期，市场上通常称之为“盈亏平衡通胀率（breakeven inflation rate）”，其计算方式，是用同期限的美国国债收率，减去美国财政部发布的抗通胀债券（TIPS）收益率。

因为TIPS的收益率通常被视为市场的美元真实收益率，而美国国债收益率则代表了美元的名义收益率，两者相减，自然就是市场上预期的通货膨胀率——根据国债的发行期限，这个市场预期的盈亏平衡通胀率，又分为5年期、10年期、20年期和30年期。

因为这个通胀预期是根据债券价格而计算出来的，每天都有，所以是所有通胀预期数据中最灵敏的一个——如果不考虑美国财政部和美联储对于债券价格的操纵，这个数据分别反映了市场对5年后、10年后、20年后、30年后通货膨胀率的交易结果。

除了这个高频的通胀预期数据之外，2019年的时候，美联储的克利夫兰分联储讨了个巧，直接利用市场上的5年期和10年期国债的名义收益率数据，减去美国财政部对于近期通胀数据的调整，由此得出来一个从今天开始算起，5年之后的预期通胀率。

该数据，被称为前瞻通货膨胀预期（Forward Inflation Expectation Rate）。这个数据也是每天都有，可以回溯至2003年，下面的图，就是克利夫兰联储计算出来的5年前瞻通货膨胀预期与5年期盈亏平衡通胀率的对比。

除了前瞻通胀预期之外，在通胀研究方面非常“专业”的克利夫兰分联储，还利用不同期限的国债收益率、CPI通胀率，然后结合市场的通胀掉期（Swaps）、密歇根调查通胀预期这四个数据，设计了一个月度数据计算模型，可以估算未来30年之内每一年的预期通胀率（Expected Inflation）、真实利率以及风险溢价率，数据回溯至1982年，具体见下面的两幅图。

注意，我上面的图表中只列出了1-5年、7年、10年、15年、20年、25年、30年的通胀预期，实际上，克利夫兰联储估算并公布了1-30年间任何一年的通胀预期和真实利率，诸如6年、8年、9年、11年，12年，……，28年，29年，30年。

以上，就是美国官方以及市场上的通胀预期数据概览。

在以上众多通胀预期数据中，我个人关注的只有四个：

1）5年期TIPS和国债收益率所显示的预期通胀率；

2）10年期TIPS和国债收益率所显示的预期通胀率；

3）密歇根大学调查12个月通货膨胀预期；

4）密歇根大学调查5年以上通货膨胀预期。

根据我个人的理解，“通胀预期”本身，就是一个大家对未来的心理预期和估算，有个短期（12个月）和中长期（5年以上）的调查数据，再加上市场买卖博弈出来的中长期数据，就足够了。

对于克利夫兰分联储花样估算的那一堆通胀预期数据，不过是空气对空气而已，没啥大意义。

这里多说几句。

在无数的市场宣传中，很多人对于什么美联储、美国政府或者某些政府的决策人员有着特别的推崇，说他们好像是什么都懂，什么都知道，事关天下苍生，事关千年大计，做任何决定，都是大格局、大战略、大思维，高屋建瓴、高瞻远瞩、思虑深远，或有着什么特别宏大或长远的目标和计划……

可惜的是，我对这些看法一概嗤之以鼻。我始终相信，他们都是普普通通的人，他们所得到的数据和信息，可能比我们普通人的确会更多一些、更深入一些，所以在做决策的时候，有更多的依据，但并不能说他们就是神，做每一件事情都很英明。

不管坐在什么位置上，做任何事情，都还是要在现实的基础上一步步构建，凡是脱离现实，一心想着想要设计什么宏伟框架和目标，我觉得都是妄人的妄想。

就美国的通胀来说，美联储也必须是在现实的基础上，一步步考虑该怎么做，然后，根据反馈情况，再来做进一步的举动。

观察美国2019年底以来官方CPI通货膨胀率、密歇根大学调查的通胀预期，以及债券市场所反映出来的盈亏平衡通胀率数据（参见下面两幅图），我们大致可以判断，密歇根大学12个月通胀预期调查，大致能提前“预判”近期通胀的发展状况。

数据来源：美国劳工统计局，密歇根大学消费者调查中心。

数据来源：美联储圣路易斯分联储。

1）当2020年2月份全球新冠疫情袭来之后，不管是美国的真实通胀率，或者是市场所预期的盈亏平衡通胀率，或者是密歇根大学的调查通胀预期，一起暴跌；

2）看到美国经济彻底停摆的危险，美联储开始疯狂印钞救市，虽然美国的真实通胀率依然处于低位，但是市场债券交易出来的通货膨胀预期开始迅速反弹，但最聪明的，还是密歇根大学的调查通胀预期数据，该数据迅速掉头并超过3%；

3）一直到2021年3月之前，美国的官方通胀率始终维持在低位，所以美联储肆无忌惮地印钞，但密歇根大学调查通胀预期开始迅速抬升并远超过2019年水平，特别是12个月调查通胀预期，几乎一直都是美国官方通胀率的领先指标；

4）随着通胀率不断地“远超预期”，美联储意识到自己印钞的“过火”，开始有意识地控制印钞速度和规模，希望通胀“自然消退”，但疫情导致的供应链紧张和俄乌战争爆发，持续推高美国通货膨胀率，不得已之下美联储选择了大幅度加息和缩表来应对，但通胀依然高企……

与密歇根大学的调查数据相比，克利夫兰联储模型所显示的通胀预期，简直就是笑话。

一直到2022年3月，哪怕美国的现实通胀率已高达8%以上之后，克利夫兰联储模型，仍然显示美国中长期通胀率会在2%以下，这或许正是鲍威尔死鸭子嘴硬，一直宣称“通胀是暂时的”的信心。

进一步的，我们有必要发问：

为什么密歇根大学的调查通胀预期会出现下降，特别中长期通胀预期，居然从3.3%暴跌至2.8%，创下1年新低？

答案是——

油价和房租，再叠加上衰退预期。

中金公司研究部对美国最近3个月的CPI分项进行了拆解，结果发现，从同比因素上分析，基本上就是燃油、燃气和房租、机票推高了美国的CPI通胀率，其他指标的变化幅度并不大。

剔除季节性因素，燃气和机票价格，在很大程度上也取决于燃油价格，所以，只用看燃油和房租的价格就可以了。

很多人可能不理解，6月下旬，市场的原油价格已经大幅度下跌，为什么美国的CPI分项中，燃油的数据丝毫不见缓解？

原因在于，从原油价格到燃油价格的传导，差不多还要半个月到一个月时间，如果原油价格不再涨上去的话，下个月，美国CPI中的燃油分项涨幅，相比过去的5月份和6月份，应该会有比较明显的下降。

房租方面，5月份和6月份的涨幅比较接近，但实际上，随着美联储上个月加息75个基点，美国的房贷利率，正在以历史最快的速度上涨，在房贷利率暴涨的情况下，美国的房屋销售已经大幅度降温。

这两个数据意味着，美国的房价和房租也基本涨到了高位附近，接下来继续大涨的可能性，已经基本消失。

另一方面，从同比数据来看，2021年的燃油和房价数据，也正是2021年7月开始涨至一个高位，此后涨幅放缓，这意味着——

从同比数据上来看，从2022年7月份，特别是从四季度（10月份）开始，美国的通胀率数据，将是在高基数的基础上进行计算，除非出现极大的意外，美国的通胀率极大概率会降低。

数据来源：东方财富Choice。

更进一步，因为美联储的加息，再加上市场的衰退预期，目前美国10年期国债收益率与2年期国债收益率已经出现倒挂。

自1980年迄今的42年时间里，10-2的国债收益率出现明显的倒挂之后（10年期低于2年期）的几个月到一年半时间里，美国的经济均出现衰退（下图中灰色区域）。

如果衰退接近或到来，美国经济中的各项需求都会大幅度下降，这将带来市场通胀率的急剧下降。

面对美国CPI通胀率连续创下40年新高的情况，密歇根大学调查的12个月通胀预期，却已经连续3个月下降，这是市场已经开始计入能源和房租涨幅暂缓。

至于密歇根大学调查的5年以上中长期通胀预期，本月出现遽降，这说明市场人士已经开始将经济衰退计入。

综上所述，憋怀疑，美国通货膨胀大概率已经触顶。