对冲基金并不神秘 家庭资产也可配置什么「对冲基金受信投资者」

辣妈说：本文作者是金融圈人士，曾任券商零售行业研究员，后转行信托公司销售。有一个微信公众号：自由之路，微信号leadtofree，专注适用于中产家庭的财富规划方案，不过这家伙很懒，一两周才更新一次。其实，对冲基金离我们毫不遥远，相信看了此文之后，很多童鞋都可能考虑将其纳入家庭资产配置的篮子了。

什么是对冲基金？

在很多人心中，对冲基金是不听话的熊孩子：量子基金与亚洲金融危机、保尔森基金与美国次贷危机等等。在大多数人的眼里，对冲基金经理是这样一群人：他们玩转着一般人看不懂的金融衍生工具，在市场里翻手为云、覆手为雨，是金融投机客的合谋，也是富豪绞肉机……那么，神秘的对冲基金到底是什么，它究竟有多么神秘？和普通人的家庭资产配置又有什么关系呢？

对冲基金的全称是风险对冲后的基金，即通过各种金融工具的组合，将一类金融资产中基金经理无法掌握的风险去除，从而赚取较为确定的收益。在现代金融学理论中，风险和收益是硬币的两面，就如同一条波浪，当其向上发展时体现为收益，向下发展时体现为风险，如果没有波浪，虽然没有了风险，但也与收益无缘，因此风险和收益永远是对等的。而一类金融资产的波动是由多种因素构成的，有基本面因素、市场供求关系因素、投资者偏好因素等。

假设A资产的波动由a、b、c、d、e5种因素组成，即A=a b c d e，而其中的b、c是基金经理所擅长把握的，那么就通过其他金融工具的使用，尽可能剔除掉剩余3种因素，即A-a-d-e=b c，对冲基金最终赚取的就是承担b、c这两种风险因子带来的收益。

举实际案例进行说明，从今年的3月25日到4月24日，中国南车（601766.SH）的涨幅为207%，这个涨幅主要由2部分构成：1、上证指数同期整体上涨19.71%；2、中国南车受与中国北车合并事件的影响，上涨187.29%。那么，对于一个非常善于把握重组题材，但又不愿意承担大盘整体波动的基金经理来说，他可以买入中国南车股票，同时卖空等市值的沪深300股指期货来对冲市场波动的风险。这样，他最终的收益为：中国南车207%的整体涨幅– 沪深300期货19.71%的亏损= 合并事件为中国南车带来的187.29%涨幅。

在牛市中，这样的策略有些令人费解，为什么要对冲掉市场的涨幅降低收益呢？如果是在震荡市或熊市，对冲的价值就体现出来了。即便在熊市里，在大多数股票都趋势性下跌时，只要能持续找到跑赢指数的股票品种，对冲策略仍然能够为投资者赚取稳定的绝对回报。

而从不同资产的相关性上来说，首先股票与债券整体呈现负相关，即股强债弱，股弱债强；其次股债与大宗商品存在一定的轮动关系；而对冲基金与股、债、大宗商品的相关性都很低，其收益的好坏与股、债、大宗商品等均没有直接关系。因此，从大类资产配置的角度，增加对冲基金的配置可以有效降低资产组合里的相关性，提升投资组合整体的抗风险能力。

看到这里，你是不是发现对冲基金并不是想象中的熊孩子，而是一个温和听话的乖小孩？那新闻里那么多对冲基金在资本市场里翻江倒海的故事，又是怎么回事？

对冲基金根据收益来源不同，可细分为多种策略，如套利、市场中性、相对价值、CTA、宏观对冲等等。而且根据基金经理及投资者的风险偏好，对冲的程度也不一样，有的是严格控制风险敞口，有的则喜欢通过杠杆放大敞口。如果风险敞口过大且采用杠杆交易，即便对冲了特定风险，基金仍可以表现出高风险高收益的特征。因此，在了解了对冲基金的基本概念后，投资者仍需对每类具体策略有所了解，才能根据自己的实际需求合理配置对冲基金。

对冲基金采取什么交易策略？

策略描述的是一只对冲基金通过何种方式盈利，说得直白一点，就是对冲基金是如何赚钱的。总的来说，策略可以分为以下几种：

1、统计套利

原理：当一种金融资产价格与其实际价值发生差异，且该差异能够覆盖交易成本时，通过反向交易赚取价差。例如，当ETF基金的交易价格与构成ETF的一篮子股票交易价格出现差异，即出现了套利机会。此外还有期现套利、跨期套利等等。

风险收益特征：低风险低收益。套利基本是一种无风险收益，因此收益也很低。一般可预期的年化回报水平为5%左右。

适合的市场环境：市场越无效，套利越有效。市场越有效，套利机会就越少，收益也越低。

2、相对价值

原理：相对价值可以视为统计套利策略的升级版，即寻找某几种高度关联的金融资产间出现的不合理价差并进行交易，通过价差的最终消失而获利。例如原油价格上涨，而具有原油开采业务的中石油股价却没有相应涨幅，则买入中石油股票，卖空原油期货，赚取二者间的相对差异。

风险收益特征：中低风险中低收益。一般可预期的年化回报水平为8%左右。

适合的市场环境：同上。

3、市场中性

原理：市场中性策略寻找的是同一大类金融资产下能够持续跑赢整体的强势品种，赚取相对收益。与统计套利及相对价值策略很少进行主观判断这点不同的是，市场中性策略带有一定的主观判断，即需要判断哪些品种能够跑赢整体。市场中性策略并不判断整体是涨或跌。

风险收益特征：中低风险中低收益。一般可预期的年化回报水平为8%-12%。

适合的市场环境：有较大振幅的市场。单边市不利于市场中性策略的发挥。

4、宏观对冲

原理：宏观对冲策略根据宏观经济运行的规律，识别资源配置的结构性错配及大类资产轮动规律，赚取趋势性收益。例如1998年量子基金对泰铢的做空。应该说，造成金融危机的根本原因是整体的结构化错配，对冲基金只是充当了压垮骆驼的最后一根稻草，促使其以一种相当激烈的方式回归正常。

风险收益特征：高风险高收益。一般可预期的年化回报水平为30%左右。

适合的市场环境：优秀的宏观对冲基金可以在所有类型资产里寻找机会，因此宏观对冲基金适应绝大多数市场。

将这些策略运用于不同的资产，就构成了更加具体的策略。目前可使用对冲策略的资产类别包括：股票、债券、可转债、商品期货、利率、汇率等。因此，市面上的对冲基金形形种种，每个基金都有自身赖以赚钱的策略。

为什么对冲基金有容量限制？

在了解对冲基金交易策略即“赚钱原理”的基础上，现在我们要说的是，每类资产交易活跃度及每类策略的交易特征决定了某一类策略的所能承接资金的最大容量。如果容量超过该策略所能承接的上限，可能会由于冲击成本而降低基金的收益，甚至还会导致其他更严重的问题。

冲击成本指在交易中需要大规模且迅速的买入或卖出证券，当证券未能按照预定价格成交而付出的额外成本。比如你要买入一只股票。1分钟内挂了一个巨量的买入委托单，可能会直接把一只股票拉涨停。也就说，冲击成本一般随着资金规模非线性增长，而策略收益随着资金规模线性增长，所以资金规模充分大时，冲击成本将消耗掉所有收益，因此策略有容量上限。

一般来说，影响最大资金容量的因素有如下几个：

策略本身的逻辑：如果策略只针对某一特定资产，或资产中的某几个属性发挥作用，那么资金容量较小。如果策略针对的资产种类多，则资金容量较大。

策略交易频率：交易频率越高，意味着同样的成交量需要在更短的时间内完成交易，因此冲击成本越大，因此容量较小。反之，交易频率越低，冲击成本越小，因此容量较大。

交易品种的日内总成交量和总持仓量/瞬时挂单量：将策略运用于流动性越好的资产，策略的预期容量越大。反之则越小。

容量测算更多是基于实际操作得出的经验值。一般对冲基金会根据上述所提的因素大致形成一个预期值，然后在实盘交易中得出经验值。当产品规模达到或超过容量上限时，基金经理会通过封闭产品、现金分红等方式降低基金整体规模。

目前，市场常见的策略类型及单只基金容量有这么几类：高频交易，几千万~几亿；期货趋势策略，几亿~十几亿；期货相对价值，几亿~十几亿；股票市场中性策略，几亿~几十亿；宏观对冲：几十亿~上百亿。

投资对冲基金的风险有多大？

在某些情况下，对冲基金也会发生损失。对冲基金的风险主要来源于以下几个方面：

1、策略失效

对冲基金的策略大多基于历史交易数据进行研发，并在实盘中逐渐修正。如果市场整体风格较历史发生较大变化，或策略本身存在此前并未发现的设计缺陷，则可能导致基金净值发生连续回撤。

举例而言，市场中性基金的策略是持续选择能够大概率跑赢大盘的个股，赚取跑赢部分的相对收益。但如果策略选择的大多数股票并没有跑赢而是跑输，则基金净值就会发生亏损，这就是策略失效导致的风险。

预防措施：一是尽可能详细的了解策略原理，以及是否有实盘业绩、回溯测试等。二是在产品实际运行中保持关注，当回撤发生时及时了解原因。

2、风险敞口

虽然使用对冲工具的产品有很多，但有的产品并不是百分百对冲，没有对冲完全的部分被称为“风险敞口”。风险敞口的好处是在市场存在趋势性机会时基金能够更好把握机会，为投资者创造收益；风险则是使原本与市场涨跌无关的对冲基金也具备了市场风险，失去了“独立资产”的意义。

预防措施：在投资前详细了解产品的投资目标，对于对冲工具的使用是仅用来控制回撤，还是为了给投资者提供一种相对独立的资产。只有在百分百完全对冲的情况下，对冲基金才能够将市场波动风险控制在最小。

3、容量过载

由于冲击成本的影响，对冲基金通常都有规模上限。过载会导致基金收益水平的下降。通常基金经理会预先对策略容量有所预判，但这一预判是基于经验估算而得到。当基金规模超过其真实的承载能力时，会产生过载风险。

预防措施：一是参考基金经理对于产品容量的估算值。二是多品种配置对冲基金。

4、保证金风险

对冲工具往往是一些采用保证金进行杠杆交易的金融衍生品。如果衍生品价格发生下跌，而基金预留的保证金又不足时，则有可能发生强制平仓，这会导致衍生品的账面损失成为实际损失，即便后续市场朝有利于对冲基金的方向发展，基金净值也无法恢复。

预防措施：这一风险主要是基金经理进行控制。投资者所能做的主要是关注基金经理的经验、基金是否有规范的流动性管理章程或应对措施等。

当下中国的对冲基金发展

根据国立波发表于LP智库的文章，相对于美国的私募基金市场，当下中国对冲基金发展有如下几个特征：

中国单支对冲基金的规模较小。中国单只对冲基金的规模为1.53亿人民币（0.24亿美元），美国单只对冲基金规模为25亿人民币（3.94亿美元）。相比美国对冲基金，中国单只对冲基金的平均规模要小很多。

中国PE基金规模较大，而美国对冲基金规模较大。中国PE基金平均规模相对中国的对冲基金规模要大很多，平均为4亿人民币（0.63亿美元），总规模是对冲基金的1.34倍；美国对冲基金是私募行业的老大，占全部私募基金资金规模的51%，是PE基金总规模的2倍。不过，美国PE基金的平均规模就有13.2亿人民币（2.1亿美元），远远大于中国占据市场主要地位的PE基金的规模。

对冲基金风险敞口主要集中在北美地区。大型对冲基金管理人管理的对冲基金在北美地区的风险敞口为39540亿美元，在欧洲经济体为11290亿美元，在亚洲为6120亿美元。在其他地区的风险敞口比较小。从国别来看，在中国（包括香港）的风险敞口为1420亿美元，占在亚洲的总风险敞口的23.2%。

之所以北美敞口高，亚洲敞口低，我认为一个很重要的因素，是规模。对冲基金规模越大，超额回报越低，因此北美资本市场必须通过敞口和杠杆的方式放大回报。而亚洲尤其是大陆，因为整体规模还非常小，因此对冲基金的整体回报还在比较高的阶段，可以在严格控制敞口和杠杆的情况下获得同样回报。这意味着，未来一段时期亚洲的对冲资产是性价比非常好的时期。

同时，对冲基金对于金融市场，有润滑剂的作用。正是由于对冲基金的存在，市场才能充满流动性，当你要交易的时候才有“接盘侠”或者“供货商”。从这个角度来说，对冲基金的数量多少和规模大小，也预示着金融市场的成熟程度。对冲基金越少，规模越小，市场可以套利的空间越大。因此，从规模和风险敞口这两个维度来看，国内的对冲基金发展，还有极为广阔的空间。

金融市场的成熟程度和套利空间是极为相关的。因此，随着资产量的不断扩大，对冲基金整体的风险收益比也会向发达市场靠拢。

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辣妈毕业于国内顶级高校的金融专业，在大型金融机构摸爬滚打了近十年，一点点相关经验，愿与朋友们分享。与辣妈交流，可直接在公众号(lama_ycs)留言，也可搜索“lamaycs”加辣妈个人微信，同时欢迎关注新浪微博“辣妈有财商”。

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