城投债久期「城投债和产业债」

摘 要

城投债成交：

（1）6月第4周，市场情绪略有恢复，城投债成交向常态化回归，AA城投债成交笔数占比回升至21%，高估值和低估值成交基本持平（上周高估值成交占比70%）；中高等级城投债低估值成交占比较上周小幅上升。

（2）AA城投债平均成交价走低，而AAA城投债成交价小幅回升。6月第4周AA城投债平均成交价由上周的5.1%明显回落至4.81%，而AAA城投债平均成交价小幅上升至3.85%（上周3.75%）。

（3）城投债低估值成交占比继续提高，城投债整体低估值成交笔数占比继续升至69.43%（上周63.73%），其中AAA城投债低估值占比达80%。

（4）分省份看，新疆、河北、吉林和山东平均成交价最高；河北、四川和广西成交-估值偏离中位数较高。

地产债成交：

（1）6月第4周地产债成交结构变化不大，以AAA房企、剩余期限2年以内为主，AAA地产债成交笔数占比为79.14%（上周84.18%），剩余期限2年以内占比83.44%（上周84%）。

（2）AAA地产债成交价小幅上升，而AA 地产债成交价明显下降。AAA地产债平均成交价为4.48%（上周4.3%），AA 地产债成交价由上周的5.01%大幅下降至4.46%。

（3）地产债低估值成交占比继续提高，6月第4周地产债低估值成交占比由上周的56%提高至66%。

其他产业债成交：

（1）6月第4周其他产业债成交笔数小幅增多，AAA成交笔数占比89.82%，国企占比90.43%。

（2）AAA、AA 其他产业债平均成交价下降，而AA较上周明显上升。AAA、AA 、AA其他产业债平均成交价分别为3.49%（上周3.58%）、4.27%（上周4.4%）和5.41%（上周4.78%）

（3）分行业看，传媒和电气设备成交-估值偏离中位数较高，而通信、有色金属、公用事业和交通运输连续两周偏离中位数较低。

风险提示：信用风险超预期。

一、债券成交概况

债券成交数据来源于QB数据库成交统计板块。债券类型包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具，城投分类根据wind函数“是否城投债”，行业分类根据申万行业。同时，根据QB数据和现实成交情况判断成交价格是否行权，进而决定采用前一交易日行权或不行权中债估值，且匹配相应的剩余期限。

1. 城投债：AAA成交笔数占比回落，AA城投高估值成交占比下降

6月第4周城投债成交向常态化回归，AAA城投债成交笔数占比回落，且AA城投债高估值成交占比下降。城投债在6月经历了“动荡”的交易行情。6月第2周，受包商事件影响，流动性出现明显的结构分层，非银机构（尤其是产品户）借钱异常困难，部分机构由于资金难续借而折价抛售城投债，当周城投债高估值成交占比为61%，AA城投债高估值成交达74%。6月第3周，折价抛售现象缓解，但低等级城投债成交笔数占比由20%降至13%，反映市场避险情绪浓厚。6月18日，央行与证监会召集6家大行和部分头部券商开会，目标在于纾困非银机构流动性风险。从随后的6月第4周成交来看，市场情绪略有恢复，城投债成交向常态化回归，AA城投债成交笔数占比回升至21%，高估值和低估值成交基本持平（上周高估值成交占比70%）；中高等级城投债低估值成交占比较上周小幅上升。

AA城投债平均成交价走低，而AAA城投债成交价小幅回升。6月第4周AA城投债平均成交价由上周的5.1%明显回落至4.81%，而AAA城投债平均成交价小幅上升至3.85%（上周3.75%）。AA 平均成交价为4.34%，与上周的4.31%基本持平。

城投债低估值成交占比继续提高，AAA城投债低估值成交占比达80%。6月第4周城投债整体低估值成交笔数占比继续升至69.43%（上周63.73%），其中AAA城投债低估值占比达80%。AA城投债低估值成交占比大幅上升至50%（上周30.43%），成交-估值偏离中位数为-0.02bp。

分省份看，新疆、河北、吉林和山东平均成交价最高，上海、广东、北京、安徽和福建平均成交价低于4%；河北、四川和广西成交-估值偏离中位数较高。2019年6月24日至6月28日，新疆、河北、吉林和山东城投债平均成交价均超过4.6%。从成交-估值偏离看，河北偏离中位数最高，为5bp；四川和广西偏离中位数为正，不过广西城投债成交偏离状况有所好转；而重庆、安徽、陕西和河南偏离中位数较低。

2. 地产债：以AAA房企、剩余期限2年以内为主，低估值成交占比继续提高

6月第4周地产债成交结构变化不大，以AAA房企、剩余期限2年以内为主。6月第4周地产债成交笔数与上周基本持平，其中AAA地产债成交笔数占比为79.14%（上周84.18%），AA 占比14.72%（上周13.92%），AA地产债成交10笔。剩余期限1-2年占比50.92%（上周60.13%），1年以内占比32.52%（上周24.05%），二者合计占比达83.44%（上周84%）。

但各评级地产债平均成交价有所变化， AAA地产债成交价小幅上升，而AA 地产债成交价明显下降。6月第4周AAA地产债平均成交价为4.48%（上周4.3%），AA 地产债成交价由上周的5.01%大幅下降至4.46%，主要由于成交的AA 房企除了滨江房产，其余均为央企和地方国企。

地产债低估值成交占比继续提高。6月第4周地产债低估值成交占比由上周的56%提高至66%。其中，剩余2-3年地产债低估值占比较高、偏离中位数最低，主要由于成交的房企均为央企、地方国企和优质民企。

3. 其他产业债： AAA和国企占比90%左右，中高评级平均成交价下降

6月第4周其他产业债成交笔数较上周小幅增多，成交结构变化不大。6月第4周其他产业债成交笔数较上周增长8.4%，公用事业、采掘、有色、综合和交通运输行业成交笔数明显增多。AAA主体评级成交笔数占比89.82%（上周90.43%）。剩余1年以内、1-2年、2-3年和3年以上成交笔数占比分别为50.81%、20.15%、22.1%和6.94%。

AAA、AA 其他产业债平均成交价下降，而AA较上周明显上升。AAA、AA 、AA其他产业债平均成交价分别为3.49%（上周3.58%）、4.27%（上周4.4%）和5.41%（上周4.78%）。各期限其他产业债平均成交价与上周基本持平。

国企成交笔数占比90%，民企占比提高。6月第4周央企、地方国企其他产业债成交笔数占比分别为53.98%和36.46%，民企占比7.21%（上周5.48%）。

分行业看，传媒和电气设备成交-估值偏离中位数较高，而通信、有色金属、公用事业和交通运输连续两周偏离中位数较低。6月第4周公共事业和采掘信用债成交超过230笔，综合、非银金融和交通运输成交在140-150笔区间。从成交-估值偏离看，多数行业偏离中位数为负，其中通信、有色金属、公用事业和交通运输连续两周偏离中位数均较低，而传媒、电气设备和综合行业偏离中位数为正。

二、高估值成交个券

选取的个券是剩余期限在2个月以上，估值偏离20bp以上。6月第4周高估值成交个券总计75笔（上周67笔），涉及39家发债主体，与上周持平，其中城投为15家（上周23家），房地产4家，采掘、非银金融和商业贸易均有3家。

风险提示：信用风险超预期。

信用债周度成交跟踪：

《城投债高估值，地产债短期限（2019.06.10-06.14）》

《风险偏好下降，高评级、低估值成交占比提高（2019.06.17-0621）》

本文节选自国盛证券研究所已于2019年7月2日发布的报告《城投债成交向常态回归——信用债周度成交跟踪（20190624-28）》，具体内容请详见相关报告。

刘郁 S0680518080002 [email protected]

姜丹 S0680518090003 [email protected]

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