全球利率下行「利率下行趋势」

作者：Jeffrey Young

“本报告回顾了上周央行会议之后，我们的“晚周期感觉”这一主题。剧透警告：央行现在的做法与其处在周期这一阶段时通常的做法一样。”

-纽约时间2021年9月27日下午12:14

来源：彭博社（Bloomberg）

十国集团利率长时间的平静可能即将结束。

来源：金融时报

英国利率上涨的幅度将超过远期预期，主要是由英国的通货膨胀及英格兰银行对通货膨胀的评论驱动的。

来源：美联社（AP）

德尔塔疫情对通货膨胀产生积极的影响（通过加剧供应侧瓶颈）。

自央行2020年3月进入全面危机模式以来，短期利率几乎没有变化。这种情况似乎正在变化，因为欧洲央行已经开始Taper，美联储也表示计划在不久的将来进行Taper。加息可能仍然较为遥远。但是，到目前为止的周期性改善大到足以使各主要央行开始考虑收回其应对危机时的政策。这为利率的更大变动以及更多的交易机会提供了可能性。事实上，上周我们将一系列新的“推荐交易”描述为具有“晚周期”的感觉，因为经济增长和通货膨胀都远高于趋势增长率，但却正在减速（经济增长）或开始趋平（通货膨胀）。周期的这一阶段在历史上总是与更为紧缩的货币政策相关。

那么，让我们来回顾一下在上周十国集团中六个国家召开央行政策会议之后，深数宏观（DeepMacro）短期利率模型的预测。

利率和其他资产仍然具有晚周期的特点。

在这些会议之前，STR-1曾预测在未来三个月这六个国家的两年掉期利率都将上升。上周，六个国家的利率均有上升（见图1a）。STR-1也曾预测，在这六个国家中的三个，市场利率上涨的幅度将超过远期利率，如果说有什么区别的话，那么上周的变化比预测的更强劲且更广泛。至少，在方向上，市场正按照预期的方向发展。

图1a. 上周央行召开会议后市场的两年掉期利率vs. 深数宏观（DeepMacro）预测值（百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

注：预测值截至2021年9月16日。绿色表示增长（预测值或实际值）。

短期利率模型STR-1表明，通货膨胀是六个市场中多个市场利率走高的主要原因。上周，我们主要关注了英国，因为英国是STR-1预测的三个月利率上涨幅度将超过远期利率的主要市场之一。英格兰银行在通货膨胀问题上的表现较为鹰派，英国利率也做出了相应的回应。因此，我们再次确定，英国利率将上涨超过远期市场的预计。

美联储对美国经济增长的前景仍持积极态度，但积极的程度已经不如今年夏初德尔塔疫情开始传播之前。我们可以在图2a的深数宏观（DeepMacro）经济增长央行偏好指数（CBBI-G）中看到这一点。上周美国联邦公开市场委员会会议之后的读数约为 30%，表明美联储有关经济增长的言论中的净30%是“积极”的（即，经济增长正在上升、正在稳固、正在加速，等等）。

这比春季记录的将近60%的水平要低，但是考虑到德尔塔疫情抑制了一些类型的经济活动（“新冠疫情敏感行业”，如在外就餐和旅行、汽车生产以及与“重返工作岗位”有关的经济活动），这一水平仍然较高。这证实了德尔塔疫情对经济来说是一个减速带——足以让人感受到并且使经济放缓，但不足以永久地降低经济的发展速度。

图2a. 美联储：深数宏观（DeepMacro）经济增长央行偏好指数，2018年9月27日-2021年9月27日（积极偏好净百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

德尔塔疫情对于通货膨胀来说并不是一个消极的风险因素。从短期来看，恰恰相反，由于德尔塔疫情导致的谨慎态度使供应处于离线状态，从而延长了通货膨胀的“暂时”期。

美联储是这样解读德尔塔的。图3a显示了美联储的深数宏观（DeepMacro）通货膨胀央行偏好指数（CBBI-I）。通货膨胀央行偏好指数又一次接近净40%积极的水平，接近春季通货膨胀恐慌的高点。鲍威尔主席上周的新闻发布会得分更为积极，而联邦公开市场委员会声明的得分为中性。此外，我们的指数表明美联储对通货膨胀的评论更为频繁，这可能表明担忧的程度更高。

图3a. 美联储：深数宏观（DeepMacro）通货膨胀央行偏好指数，2018年9月27日-2021年9月27日（积极偏好净百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

上周，我们发布了一系列“推荐交易”。它们有一种“晚周期”的感觉：做空股票（韩国和欧元区），做空国债（澳大利亚），和大部分做多美元（联系我们查看转折点交易工具）。该观点是基于各个国家在其经济增长和通货膨胀周期中所处的位置——大部分国家处于“放缓”阶段或“扩张”阶段后期。在这些状态中，经济增长和通货膨胀仍然高于趋势值，但势头要么是消极的（“放缓”状态），要么仍然积极，但是开始变弱（扩张状态后期）。

截至上周五收盘时，除了做多日元（兑美元）的建议之外，其他推荐交易表现得都很好。随着欧元区、美国和英国都开始Taper，甚至走向加息，日本似乎是例外。所以，即使是这一例外也可以通过晚周期的观点来解释——欧元区、美国和英国这三个国家在他们的经济周期中比日本走得更远，比日本更接近货币政策变化，因此预期货币政策的差距更大。

另一个重要的晚周期因子是，市场风险在全球范围内逐渐上升（见图4a）。我们用全球风险指数（GRI）来衡量这一点，全球风险指数（GRI）是主要国家金融市场风险指标的综合。转折点交易工具是本地因子（经济增长和通货膨胀）和全球因子（通过全球风险指数）的组合，因为任何宏观资产的前景都取决于本地和全球因子。

全球风险指数（GRI）处于百分之三十的水平，比八月下旬及七月中旬百分之二十的低值相比有所上升。主要的驱动因素是市场风险（波动性）和新兴市场风险。我们认为，全球风险在这个节点出现小幅上升并不令人感到意外。

首先，全球风险指数一旦触底，它就会上升——因为市场将过多的风险放在低波动性的交易上。其次，随着各个国家货币政策立场广泛（即使只是适度的）转变，风险偏好必然会有一定程度的恶化。第三，一旦美联储转变了态度，作为一个资产类别的新兴市场尤其难以表现良好。

图4a.全球风险指数（GRI），整体及组成部分，2017年1月1日-2021年9月25日（百分比，样本时间自1994年1月1日开始）

来源：深数宏观（DeepMacro）

深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系[email protected]。