债券基金大涨「稳健债基」

投资有风险，入市需谨慎。以下均为笔者个人投资思考，不构成推荐意见。

最近为准备上期的国际原油市场的视频消耗了较大的精力，这期把目光转移到债券市场，看看这类平时辛苦一年，投资收益率最多也就赚7%-8%的债券基金，为什么在短短一个月内上涨了15%。

在我们能接触到的类别不多的金融资产中，债券这类资产是平时以提供稳健投资回报著称的，下图中蓝色的线是反应国内债券价格整体走势的中债-财富总值指数，红色的线是反应A股全部股票整体走势的wind全A指数。为了更好的比较，全部做了归1处理。

但从稳定性的角度来看，图中债券价格指数，几乎是呈现保持一定角度稳定上涨的走势，而股票则呈现出较大的波动性。

这也是为什么即便从长期来看，股票的投资回报率更高，但是由于波动性太大，绝大多数人为了追求短期的稳定，还是想投资债券类的金融产品。（不过一直看我公众号的伙伴一定知道，这个波动恰恰是给我们钱的来源。）

但是为什么今天我们的主角，从3月下旬以来，在短短一个月能上涨10%以上，实现了平时一年都几乎很难达到的涨幅呢？

上图就是我们今天要讨论的债券-QDII基金族谱当中的一只，广发全球收益，2020年以来的净值走势，从3月初开始的两周内下跌了20%，给投资者提供过了很好的抄底机会。至于为什么是抄底机会也是我事后反思得出的，接下来给大家分析。总结经验才能为下一次的机会做好准备。

经过债券本不该承受的剧烈下跌后，基金净值从3月19日的低点至今短短一个多月，已经上涨了16%，而这只债券基金2019年全年才上涨了9.2%。

这只基金的表现，是这类投资海外债券市场基金的一个典型，今天就以这只债券为例，来认识未来我们踏上国际化投资道路，一定要了解的这类投资海外债券市场的产品。

QDII型债券基金，除了是投资的债券是海外的债券之外，其他与我们平时接触的普通债券基金没有什么同。基金中的QDII是Qualified Domestic Institutional Investor的缩写，基金中带有这个标识，就代表这只基金不用局限在境内，可以在全球市场进行投资。

平时我们接触的债券类型的基金，例如，之前给大家介绍的，也是我比较重仓的“易方达安心回报”，投资的境内债券市场。而QDII型的债券基金，则是投资海外的债券市场。

债券价格的低波动性是债券内在的属性决定的，即便海外的债券，也不应该发生这么大的波动。那么是什么原因，导致这类基金在短时间内发生了这么大的波动呢。

金融资产价格的下跌原因可以粗略的概括为两类。

一类是基本面情况恶化，导致相关资产本身出现了问题，证券内在价值发生了变化，引起的资产价格下跌。例如，3月初以来全球股市的下跌，很大原因就是因为全球疫情蔓延产生的对经济悲观预期。公司纷纷生产停摆、消费者居家没有需求，直接影响企业的经营利润，造成相关证券价格下跌。

另一类是由于金融市场流动性枯竭导致的资产价格下跌，是金融层面的影响因素。可能基本面根本没有恶化，外部经济环境都好好的，但是金融市场流动性枯竭导致了资产被迫抛售，造成的金融资产价格下跌。

之所以出现这种情况，是金融机构的“杠杆”经营模式决定的。也就是很多金融机构，是用借来的钱进行投资，而不是用自己的钱。

相比用自己的钱投资，用借来的钱投资，会遇到一个很大的问题，就是负债的期限与投资金融资产的期限不匹配的问题。

比如，现在投资者觉得股市估值很低，将来一定会上涨，但是自己手中的钱又不多，就借了50万投资到股票市场，借了一笔期限为1年的借款。由于目前经济下行周期，市场的利率水平很低，按照4.35%的利率就借到了这笔钱，一年就付出2万多的利息，投资者觉得很值。

然而投资者没想到，过了2年，股市几乎还是没有上涨。但是现在市场的利率水平上升了，无法按照4.35%借到50万了，借钱的成本上涨到了8.5%，一年要付出4万多的利息，投资者无法承担这么高的借钱成本，只能含泪卖掉所有的股票去还钱。造成了被动卖出资产的局面。

更有可能的情形是，这名投资者压根在市场找不到能借给自己钱的人，也不得不挥泪甩卖自己的投资去还钱。即便股市马上就要上涨了，但是无奈投资的资金来源中断了。

这就是在发生金融危机时候很多金融机构面临的问题。

相比于上面借一年的钱，明年才用考虑怎么还钱的问题。金融机构借钱的频率那是高到超出你的想象，他们几乎每周都在借新还旧。

上图中展示了近一年，金融机构每个月发生的“借期限是7天的钱”发生的金额，可以看到，每个月借钱的金额几乎都在5-8万亿元。

金融机构借来一笔7天的钱，去购买1年期的债券，7天以后再接着借一笔新的，就这么一直滚下去。

由于借钱的成本普遍在2%左右，而1年期的债券正常情况下收益率都比2%高，金融机构就可以赚到这中间的差价。

但是一旦市场流动性枯竭，借钱难度上升，大家借不到钱了，就得甩卖手里的投资去偿还债主了，导致投资的债券价格大跌。最典型的就是2013年国内债券市场发生的钱荒。

当时市场由于资金紧张，大家借钱的成本飙升好几倍，很多机构都借不到钱。那手里之前借的钱，7天的期限到了借不到下一笔，就得含泪甩卖手里持有的债券资产，去还钱了。

这导致了债券价格的暴跌，可以看到在不到一个月的时间，几乎跌没了全年的涨幅。而在当时，这么短的十几天里，并没有发生什么影响债券市场基本面的事情。

由于流动性原因导致的债券价格下跌，就是外部投资者很好的抄底机会。尤其是利用自己拥有资金的投资者，因为一旦资金紧张的局面缓解，市场马上就会反弹，因为并没有发生改变债券内在价值的事件。上图中非常清晰的显示，6月底资金利率下降之后，也就是市场流动性危机解除后，债券价格马上就反弹了。

但是比较讨厌的是，一般来说这两种因素经常同时发生，你无法区分出那个一个因素占据证券下跌的多少比例。

上图显示的，受疫情影响的美国债券市场的大跌，两种因素就交织在一起。第一，就是疫情影响下，美国很多企业没法经营开张，收入来源大幅下降，外界担心企业后续还不上欠的债，那投资者本金就全无了。对企业欠钱不还的担心，推动投资者甩卖手中的债券。

第二，就是由于原油价格暴跌，引发的交易策略踩踏，导致的金融市场流动性枯竭，很多投资者还不上借的钱，被动甩卖此前投资的债券。（引发踩踏的原因比较复杂，这期科普视频解释的非常清楚，感兴趣的读者可以戳链接：硬核见证历史！深度分析金融危机背后推手，看懂危机如何传导）

但是，我们如何区分出究竟哪个原因更严重呢？毕竟如果债券发行人真的还不上钱，我们的投资就本金全无了。

所幸的是，有一类债券发行的主体给我们提供了非常好的曲线救国的方式。那就是中国境内经营，在海外市场发行的债券。

美国债券市场不仅有美国本土公司发行的债券，还有国外的公司发行的债券，比如中国的公司。就像国内公司赴美上市的中概股一样。

这类企业经营在国内，由于国内疫情已经得到了完全的控制，所以他们的经营情况几乎没有受到太大的影响，影响债券内在价值的企业偿债能力就不是我们担心的事情。但是他们在美国发行的债券，着实受到了美国金融市场流动性枯竭的影响。

因此，如果担心美国当地的公司经营能力受疫情冲击较严重，我们就可以选择投资那些在国内经营，但是在美国交易的债券，QDII-型债券基金中，有很多聚焦投资“中资美元债”的选择。

通过观察广发全球收益这只基金2019年以及2020年的一季度报告，我们可以看到这只基金前五大持仓的债券如下。

可以看到，虽然这是一只旨在布局全球债券的基金，但是基金投资债券的前五大持仓，除了2019年末投资了德国的德意志银行发行的债券外，其余一水的几乎都是在国内经营的公司，而且很多都是房地产企业。

所以，此类基金在美国流动性危机缓解后，几乎都迅速从低点反弹了10%左右。下图是我整理的最新投资境外美元债市场的QDII-债基，图中根据基金公告整理了他们的投资方向，以及债券的主要持仓，供投资者参考。

其实单看这些基金2019年的收益，就能看到他们的投资回报率比很多只投资国内债券市场的基金收益率高出很多。至于为什么会出现这个现象，这里留个坑。

随着美联储开启了史无前例的大放水，美国金融市场流动性危机也解除了，美国投资级债券（好企业发行的债券）的价格几乎恢复了危机前的水平。站在事后的角度来分析错过的这次投资机会，还是受到了投资视野的局限性。之前对债券的关注主要都在国内市场，由于国内现阶段债券投资性价比较低，重心都放在了权益类资产，忽视了对海外债市的跟踪，错过了海外市场提供的机会。

不过，投资不就是逐渐学习，逐渐提升自己的过程吗。希望大家也能在投资的道路上不仅收获金钱，也能逐渐丰富自己的知识体系，开拓视野。