信托 标品「信用债券基金」
引言
2022已开启，征程乍起，与时共进。截止2021年3季度末，投向证券市场的资金信托余额为3.06万亿元，证券市场信托占比升至19.50％，其中债券市场的规模更是同比增长57.36％。行业转型大势下，标品信托特别是债券类信托表现出强劲的爆发力，本文将从债券基础、债券定价、债券交易以及如何筛选债券型产品等维度对债市进行全览。
债券基础
01
债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。
数据来源：雪松国际信托
除了基本要素，还可能有其他要素，比如发行人选择权与投资人选择权。发行人选择权指发行人有权利在约定的赎回日按照面值赎回该类品种，因此该类债券的实际存续期存在不确定性。投资人选择权债券，是指投资人有权利在约定的回售日按照面值将该类品种卖还给发行主体。
02 债券评级机构
国际上有三大评级机构，国内的评级体系的等级是按标普的方式划分的。
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03 与债券有关的机构
04 与债券有关的机构介绍
从上表可以看出，中国国内债券的交易场所很多，监管部门也很多，中国的债券发行的场所和交易场所很分散。还有一个非常重要的机构，即中国外汇交易中心。
05 常见债券分类
虽然债券的种类很多，但成交额大的主要是几种债券，其他债券属于相对“小众”的品种，成交额并不大。
债券定价
01 债券的发行价是如何确定的？
对于不付利息的债券（又叫零息债券），在发行时，一般是折价发行的，而付利息的债券发行时有可能折价有可能溢价。零息债券发行时要竞标价格，付息债券要竞标票面利率，如果票面利率已经确定了，那就竞标价格。
拍卖的方式有三种：
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02 债券的价格与收益率
假设一只债券未来所产生的现金流都按照同一个折现率进行折现，同时也假设债券的息票产生的现金流都能够按照到期收益率进行再投资直到债券到期，那么折现率即为到期收益率，一个通用的计算债券价格（到期收益率）的公式：
上式中，P为债券价格（全价），n 为剩余付息次数，F 为票面价值，C 为票面利息，f为每年的付息次数，w为距下次付息的时间，则每期支付的利息额为 C/f，债券到期时支付的金额为 F C/f，YTM为到期收益率。
其中，全价与净价的关系：全价=净价 应计而未付的利息。
03 利率的期限结构
利率期限结构是指在在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系，表示为一条曲线，横轴为剩余期限，纵轴为到期收益率。
以一张国债收益率的散点图来示意一下：
图片来自网络
可以看到，一般来说债券的到期时间越久，其收益率越高。但是当期限特别长的时候这个规律就不那么明显了。由于样本数量的关系，这一规律并不绝对，但整体上市场是符合这个规律的。
04 信用利差
信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差。我们把不同债券的收益率曲线画到同一张图上，可以看得更清晰：
图片来自网络
从上图可以看到，到期时间相同的国开债与国债的收益率存在一个差额，这就是国开债的信用利差。
05 债券的久期
久期的概念最早是麦考利（Frederick Robertson Macaulay ）在1938年提出来的，所以又称麦考利久期，麦考利久期为债券现金流的加权平均到期时间。
用PV表示现值，CF表示现金流，P表示债券的全价，则：
基本思路就是把每一期的现金流折现之后，乘以该期现金流的到期时间，再除以债券的全价，最后把各期的结果加起来。久期的单位一般是年，到期时间特别短的债券久期用天做单位。
实践中用得比较多的是修正久期，修正久期在考虑了收益率的基础上对麦考利久期进行的修正，是债券价格对于利率变动灵敏性的更加精确的度量。
用y表示YTM，则：
债券交易
01 债券交易的参与方
目前，我国债券交易的参与方主要是机构投资者（含机构投资者管理的资管产品），自然人参与的交易量占比很小。因为银行间只接受机构投资者入市，而交易所虽然接受自然人入市交易债券，但交易所设置了合格投资者的门槛，中国的债券市场逐渐发展形成了机构投资者为主导也为主体的状况。
一家机构参与债券交易，一般分为前中后台：
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02 债券如何交易
债券交易俗称“用嘴交易”，就是各类不同的交易人员和销售人员，在各个不同通讯工具里，喊话销售某某债券，或收某某债券，或借资金，或出资金。
除了各种通讯工具，债券交易还有一类特有的中介，叫货币经纪公司（货币中介）。货币中介会对市场上的每一支券制作一个电子的“小黑板”，把这支债券的需求与供给信息写在“小黑板”上，如下图。
数据来源：wind
在交易中常用的术语有：
03 债券交易的类型
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整个债券市场交易量最大的，是现券买卖和回购交易，其他交易类型成交额占比很小。
如何筛选债券型产品
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