城投债不兑付「理治债市」

计划发行5亿元，只一天申购的时间，认购额就有300亿元，认购倍数高达60倍……这是近日一只城投债的发行情况，也是近期城投债市场的一个火热缩影。

业内分析认为，城投债成为“香饽饽”的原因，一是“资产荒”，银行资金淤积，二是城投债发行规模持续下降，形成供给缺口。加上城投债有地方政府信用背书，在资金面充裕、利率维持低位的情况下，城投债票息优势也仍然突出。不过市场上也有提醒声音，应警惕部分债券估值偏高、部分城投公司资质偏弱的风险。

认购倍数从1倍翻至60倍，单只城投债一天“吸金”百亿

“一只是大丰海港的，另一只是兴化城投的，（认购倍数）都比较高。”谈到近期认购倍数较高的城投债，一家承销银行的相关人士向贝壳财经记者举例称。

大丰海港指的是“江苏大丰海港控股集团有限公司”。贝壳财经记者从全国银行间同业拆借中心搜索看到，该公司于5月25日发行了一只短期融资券（债券简称“22大丰海港CP002”），期限1年，计划发行额5亿元。只一天申购时间，有效申购金额达到298.5亿元，认购倍数高达59.7倍。而今年3月大丰海港发行的同期限同金额的“22大丰海港CP001”，认购倍数仅为1倍。

募集说明书显示，大丰海港成立于1997年，是国有独资公司，主体评级AA，盐城市政府为其实际控制人。公司以港口业务为主，江苏省重点建设的三大深水海港之一大丰港就是由大丰海港公司负责资产经营和运作。公司还涉足贸易、房地产开发、工程建设、农业等业务，海融广场等大丰港城标志性主体建筑是由大丰海港下属公司开发。今年一季度末，大丰海港资产负债率为66.64%。

同样在一天内“吸金”百亿元的还有债券“22兴化城投SCP003”。贝壳财经记者从该债券的发行情况公告看到，这只超短期融资券由兴化市城市建设投资有限公司发行，公司主体评级也为AA级。计划募资3亿元，于5月27日募集，一天内有效申购金额180亿元，认购倍数也高达60倍。

该债券计划发行利率区间本来是4%-5%，最终发行利率为3.95%。“这种情况就是开了下限。计划发行利率区间是前期定的，实际发行利率根据大家的申购价位定，认购方众多，大家都比较想中，也反映了市场的估值。”前述承销银行人士分析称。

被疯抢背后：银行“资产荒”、城投债发行规模变小

这两只城投债的认购情况是近期城投债市场的一个火热缩影。

据华安证券研报，今年新发城投债中，披露了认购倍数的1499只债券，平均认购倍数为1.33倍，其中1-4月平均1.22倍，5月大幅上行至2.61倍，5月有5只债券倍数超10倍。利率方面，据Wind统计，今年前5个月城投债发行票面利率分别为4%、3.83%、3.01%、3.98%、3.91%，明显低于去年同期水平。5月末还有包括“22苏州高新SCP014”等在内的多只城投债发行利率罕见跌破2%，发行人主体评级还高达AAA。

城投债为何成为当下抢手的资产？不少市场机构提到银行的“资产荒”。光大证券首席银行业分析师王一峰表示，由于信贷需求偏弱，银行间资金淤积形成“堰塞湖”，资金面短端利率低于政策利率。兴证固收在报告中还提到，由于机构风险偏好回落，对加久期和下沉资质较为谨慎，市场呈现结构性“资产荒”的格局。

一边是需求端资金大量涌入，一边是城投债供应规模持续下降。据Wind统计，今年1-5月城投债发行规模2.17万亿，相比上年同期下降7.3%；净融资规模为7556亿，相较上年同期下降18%。其中5月城投债发行规模为2392.05亿元，环比4月发行规模下滑约54%。

城投债发行规模下降与发行政策收紧等因素有关。去年监管部门对债务风险大的地方城投发债加以约束，同时要求银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作。一位财政系统人士向贝壳财经记者证实，系统内部已经多次通报过地方政府隐性债务问责案例，部分地方存在用城投债虚假化解隐债的情况。

天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，在严控隐性债务的背景下，城投融资扩容有限，城投资质分化更加明显。地产信用事件频发，融资环境仍未改善，地产债选择也有限。整体来看，2022年以来信用债市场供给偏弱，只要资金面继续又低又稳，信用债的票息优势仍然突出。

刚性兑付预期下城投资质分化明显，警惕弱资质城投公司的再融资风险

城投债火热之下，是否存在部分债券估值偏高问题？弱资质城投公司的风险又是否得到预判？

一位券商分析师对贝壳财经记者表示，目前市场还是把城投的公开债券视为刚性兑付的，即使低评级的也没有出现过违约。前述承销银行人士称，要根据发行人所在地区、发行利率、发行时间等综合因素来判断风险。

市场上也不乏提醒的声音。穆迪报告指出，目前监管政策的变化和业务的转型将会进一步加大城投公司之间的信用差异化，而投资者避险情绪的上升也将导致弱区域、弱资质的城投公司面临较大的再融资风险。

海通证券推荐“中部 川渝”地区的城投债，一方面是由于截至今年6月3日，全市场存续城投债规模总计为15.62万亿元，“中部 川渝”合计存续债券规模为5.07万亿元，占比32.45%，供给端满足挖掘需求；另一方面，当前沿海省份城投债利差被压缩到较低水平，相对而言，“中部 川渝”组合具备一定性价比；此外，中部省份债务率、负债率相比外圈层省份依然具备一定的空间。

在估值方面，有私募基金债券交易员对媒体表示，若高信用评级城投债供应持续增加，有效缓解供需紧张关系与“资产荒”状况，此前估值偏高的城投债会出现较大幅度回调，到时重仓城投债的投资机构未必能从容规避潜在投资风险。

新京报贝壳财经记者 程维妙 编辑 岳彩周 校对 卢茜