上市交易的股票,公司债券依法被中国「上市公司把股权质押给证券公司」

作者：债市观察

山东未名生物医药股份有限公司（以下简称“未名医药”，002581.SZ）的一番“骚操作”，给大A股又增添了一项新记录。

这要从8月27日，该公司发布的一份《关于购买债券暨对外投资的公告》说起。这份公告称，未名医药拟通过不超过1亿元闲置自有资金，购买不超过100万张(含)“17未名债”（112593.SZ）债券，购买价格为80元/张。

自己购买自己发行的债券，小债虽然在业内听说过这种操作，但直接这么干的，未名医药是A股第一家。

1、史上首次

对于为什么要这么做，未名医药给出的解释是，“通过适度的债券投资，可以提高公司资金使用效率，获得一定的投资收益，有利于进一步提升公司的整体收益，为公司和股东谋求更好的回报。”

公开资料显示，“17未名债”于2017年12月28日在深交所上市，期限为5年，债券面值100元/张，发行总额为8亿元，票面利率为6.7%。

对比100元/张的面值不难发现，此次80元/张的回购打了不少折扣。但对比此前“17未名债”在二级市场的价格（均价约74元/张），又高出了不少。

《21世纪经济报道》对此有分析指出，以略高于市场交易的价格购买自身发行的债券，能起到维稳的作用，有助于提高市场信心。但同时投资者担心，这有可能引发大量的债券发行人效仿，存在故意做空，恶意逃废债的嫌疑。

从“17未名债”这两天跳涨的走势来看，此番回购貌似起到了提振市场信心的作用。但投资者的担心也并非没有道理。

据《中国债券市场违约回收和处置分析》信息披露显示，未名医药此番“骚操作”属于廉价交易范畴，通常是指债务人将已经发行的债券折价处理，比如债转股、债券置换等方式，以应对自身的债务问题。

那么，未名医药到底面临着什么问题？从刚公布的2019年半年报来看，未名医药的债务问题似乎还远未到“爆雷”的程度。

数据显示，公司上半年实现营收约3亿元，同比增长1.98%，归属上市公司净利润约为2565.53万元，同比增长358.62%。截至报告期末，公司资产负债率为29.07%。

但是，“事出反常必有妖”，能开创A股的“史上首次”，未名医药背后的故事小债觉得不会太简单。

果然是这样的。

2、不省心的实控人

就在此次回购自家债券的几天前，8月24日，未名医药发布公告，称公司控股股东北京北大未名生物工程集团有限公司（以下简称“未名集团”）所持该公司的股份被法院轮候冻结。

公告显示，未名集团持有未名医药1.76亿股，占该公司股份总数的26.73%，目前未名集团持有的股份已全部被法院冻结及轮候冻结。

其实，早在去年12月，未名集团所持未名医药的全部股份就已被全部冻结。

公开资料显示，未名集团成立于1992年，为北京大学三大产业集团之一，集团总部位于北京圆明园北面的北京北大生物城，主要从事生物经济体系的建立和生物经济产业的发展。

小债查询天眼查得知，未名集团实控人为潘爱华，其通过海南天道投资有限公司持股60%，北京大学旗下的北大资产经营有限公司持股40%。

伴随着股份的接连冻结，得名于北大“未名湖”的未名集团麻烦不断。

2018年10月，未名集团董事长，同时也是北京大学教授的潘爱华被厦门市中级人民法院下发限制消费令。同月，未名集团位于北京市海淀区上地西路三十九号的4幢房产被北京市海淀区人民法院裁定准许拍卖、变卖。

未名集团为什么会陷入到这样的困境？小债发现，这和过去这家公司的大举扩张关系密切。

仅以去年为例，2018年4月10日，都江堰市与未名集团签订战略合作协议，约定就大健康产业领域进行全方位合作。同年4月28日，荆门市政府与安徽未名生物经济集团签订漳河大健康产业创新示范区项目正式合作协议。其中，项目一期计划投资100亿元。

不久之后的2018年5月，未名集团所持有的0.49%未名医药股份就被深圳市罗湖区法院轮候冻结。随后，各路债主轮番登门，未名集团所持上市公司股份被不断冻结。

天眼查显示，未名集团自身风险多达219条，周边风险235条。目前，该公司已成为最高人民法院所公示的失信公司之一。

有这样一位不省心的实控人，未名医药开创A股第一次的回购自家债券的操作，似乎就可以看出一些端倪。

3、华锐风电的前车之鉴

其实，在未名医药之前，回购自家债券的事情也曾在A发生过，只不过采用的是“曲线救国”方式，没有像未名药业如此直接。其中，华锐风电（ST锐电，601558.SH）当年的债券回购就是其中之一。

作为上市就跌破发行价的A股“知名”公司之一，华锐风电长期处于困境之中。2014年8月，华锐风电公告称，拟由其全资子公司江苏华锐出资不超过7亿元回购部分公司债券“锐01暂停”，回购价格不低于该债券停牌前20个交易日的平均价，即87.27元/张。

当时，华锐风电“丑话说在了前面”，称如果债券持有人放弃回购，则视为充分理解未来本息无法足额兑付的风险。

对于华锐风电来说，长期亏损令公司资金紧张，未来能否还债已成为未知数。而对于投资者来说，如果不愿意亏损回购，可能面临血本无归的风险。

彼时，中金公司在报告就已指出：“提前购买方案的提出已经部分地触及‘违约’定义，如果“锐01暂停”成为公募债市场首支本金违约债券，其影响将超过超日债利息违约。”

华锐风电公告称，公司未来本息无法足额兑付的概率不低，损失可能更为巨大。当时，华锐风电的货币资金已不足以还债，或许小亏回购是一种壮士断臂。但无论是等待债券到期还是回购，都是亏损的选择。

最终，在当年9月的债券持有人会议上，这份打了折的回购议案遭到否决。此后，深陷债务危机的华锐风电在生死一线挣扎。

2014年12月26日，“锐01暂停”到期，华锐风电需要兑付本息共约27.6亿元，而公司实际可用于偿还债券的资金只有6.53亿。最后经股东萍乡市瑞华丰能投资管理有限公司出手相救，才渡过危局。

如今，比华锐风电更直接的未名医药，将面临何种前途呢？欢迎留言说出你的看法。