格雷厄姆的投资策略「格雷厄姆投资指南」

如果你只想撞大运，那么，你就会突然失去所有的好运。

——篮球教练帕特•莱利

我们常说“高风险高收益”，但格雷厄姆并不这样认为，在他的字典里，投资者的目标收益率——更多来自于投资者自己乐于且能够付出多大的智慧：图省事、且注重安全性的消极投资者，理应只能拿到最低的报酬；而那些精明且富有经验的投资者，由于他们付出了最大的智慧和技能，也理应得到最大回报。

比如有一个低风险高收益的例子：在1965年的美国，买入廉价证券的实际风险更小，但利润空间比年息4.5%的常规债券要大。随后几年由于利率上涨，即便最高等级的长期债券也出现大幅下跌。

一、你的投资组合应当承受多大风险？

格雷厄姆认为，这取决于你是何种类型的投资者，而非你拥有怎样的投资品种。

对于一个聪明的投资者，有两种方法：

第一种是：构建一组由股票、债券和共同基金构成的动态投资组合，并不断研究、筛选、监控。这是一种积极、进取的方法，需要投入大量时间和精力，比较劳心费力。

第二种是：以某种自动的方式，创建一个恒久的投资组合，不再付出更多的努力。这是一种防御、被动的投资策略，且略显得有些枯燥，但要求投资者始终不为市场喧嚣所动，即控制好自己的情绪。

这两种投资方式同样明智，都可以获得成功，而对我们每个人来说，搞清楚什么适合自己最为关键。

比如，如果你时间充裕，喜欢挑战性，不妨采用积极的第一种投资方式；

如果你总觉得时间太过匆忙，渴望简单的生活，且不愿为金钱操心，则较适合被动的投资方式。

当然，还有些人，可能把两者结合，采取“积极为主、被动为辅”的投资组合。

但无论采取哪种方式，切记要是适合自己的，且在自己的整个投资生涯中要坚持下去，另外还要善于控制自己的投资成本和情绪。

二、防御型投资者的投资组合策略

那么防御型投资者应该如何入手呢？

有一种传统的经验公式认为，你的股票投资的比重，应当是100减去你的实际年龄，比如你25岁，那么应当把75%的自己投入股票，剩下部分资金以债券、货币的方式持有。有些人甚至宣称，30岁以下的年轻人可以把90%资金投入股市。而当你80岁的时候，则最多只能将20%的资金投入股市。

但是假想一种情况，一个拥有300万美金、丰厚的退休金、一群子孙的老太太，如果她把大部分资产放在债券上，显然是有问题的。

而一位年仅25岁的年轻人，正准备结婚买房，他此时把大部分资金投入股市，也是非常不明智的。

除此之外，无论你多么年轻，都可能在毫无征兆的情况下，突然需要一笔钱，因此将资产的一部分以现金的形式存放在无风险的资产里，非常重要。

格雷厄姆建议将资金分散投资于高等级的债券、和高等级的普通股，其中投入股票的资金不能低于25%，但也不能超过75%，与此对应，投入债券的资金则应在75%---25%。

减少股票

标准分配比例

增配股票

股票

25%-49%

50%

51%-75%

债券

51%-75%

50%

25%-49%

股市已上升到危险高度，减仓先避避风头

持续熊市下，出手捡便宜的机会到了

这是理想状态下，投资者应该这样做。但实际上恰恰相反，对普通投资者来说，你要让他在股价不断创新高时减仓、或者在连续大跌后加仓，都是非常痛苦的事。大多数人会选选择上涨时加大买，跟股票厮守一生的感觉都会有；而股市下跌时大家则抓紧逃，又急匆匆投入债券和现金的怀抱，结果导致股价过分上涨或下跌（当然这也真正的价值投资者带来“把股票甩给那些盲目且运气欠佳的投机者，并在大跌后将其买回来”的机会），很多人买股票最后都是以“贵买贱卖”的痛心结果而告终！

正因为能够在熊市中有胆量坚守股票的投资者少之又少，格雷厄姆才坚决要求，每个投资者都至少应该保持25%投资于债券。因为投资于债券的这部分缓冲，将使得你有勇气在股市不景气时，仍有耐心继续持有其余的股票。

而对于选择了50:50的标准分配比例，对于真正的保守型投资者，这样做投资组合的好处在于：

一方面可以对自己一半资金在牛市中获利感到满足；

另一方面，一旦市场陷入熊市，比照那些冒险型投资者的处境，保守型投资者也会从自己相对较好的境况中得到安慰。

三、投资组合的配比的选择和再平衡

究竟什么样的股债配比适合你？不妨审视下你的基本环境：

你是单身、还是已婚？配偶的职业是什么？

你已有或将会有子女吗？他们将会有多大的开支？

你会继承一些财产吗，抑或将要赡养年迈或有病的父母？

哪些因素将会影响你的工作？它们正在发生或将要发生吗？

如果你是做生意的，与你生意类似的企业，能够存续多长时间？

你需要投资所得来补贴你的日常开支吗？

考虑到你的薪水、开支，你可以承受多大的投资损失？

…….

然后根据自己的情况综合判断，你可以承受25-75%区间的多大比例股票占比。而且一旦确定了资产配置的最终比例，就不要轻易变动，不要因为股市上涨而加大其投资比例，也不要因为股市下跌而更多地卖出。用约束取代猜想，这正是格雷厄姆投资法的精髓。

要补充的是，确立了自己的股债配比规则后，一旦市场变化导致配比偏离，投资者还需要采取反向动作（哪类资产多了就抛哪个、买低配的另外一个），从而恢复原来的股债配比。这在我们现在有个时髦说法，叫资产组合的“再平衡”。

比如股债配比是50%：50%，当股市上涨导致这一比例偏离至60%：40%，则卖出股票、买进债券，恢复50%：50%的原始配比。而且这种调整要以一种可预见的、持之以恒的方法----既不要过于频繁，使自己抓狂；也不要过于稀少，使你预定的投资比例长时间配比失衡。一般建议每3、6个月进行一次调整，具体日期可以选择一个容易记得住的日子。

这种平衡的好处在于，它强迫你根据一个简单而客观的标准----此项资产是否已超过预定的计划----来决定自己的投资，而不是根据对利率走势、股市点位的妄加猜测来主动／主观决策。

四、债券的构成

如果你不想债券的交易价格出现下降，则必须承受两点：较低的年收益率，还有放弃债券本金部分可能出现的升值。这个品种无论在美国还是中国，都非国债莫属了。以国家信用做保证，基本就是无风险收益率了。在中国，一般每月一次，在银行、互联网上都可以买到，收益率在4%左右。

而如果在债券的安全性上有所让步，投资者可以从其他债券品种的投资中获取更高的收益，但与此同时也会面临各种不利的风险-----债券价格下跌，还有违约。在中国主要分利率债和信用债，前者主要风险在于市场利率变化，后者风险在于债券发行主体（一般是企业债）到期难以还本付息的信用风险。

但对个人投资者来说，国债外的债券品种很多是不可以买的，或者门槛超出自己的投资能力，流动性也有问题，另外也很难分散风险，还需要自己有一定的专业判断能力，因此债券基金是个很好的替代品种。在中国，债券基金分三种：一是只投资债券、基本与股市绝缘的纯债基金，二是股票不超过20%的偏债基金，三是投资于可转债（类似于股票波动）的可转债基金。另外还有投资海外高收益债的QDII债券基金。国内债券基金近十年的平均收益率在7%左右。

当然，投资者还可以通过银行储蓄（含定期存款、大额存单）、银行理财（保本型）等方式，获得与短期高等级债券（如国债）差不多的收益。

另外在中国，还有货币基金，主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券。也可以看做“类债券”资产，可以作为区别于股票的固定收益率资产。货币基金收益从前几年的6%降至去年3%以下，目前在2-3%左右。

我们建议上述资产中，持有货币基金、债券基金（纯债或偏债基金）作为主要的稳健资产配置端，其中货币基金因为流动性强，还可以兼做现金类资产。宇哥不建议买中国的年金类分红保险。

股票类资产，则可以选择股票、或偏股类基金。

另外，考虑到近几十年的金融经济现实、以及耶鲁基金等成功经验，宇哥还建议在条件允许下，在组合中加入另类资产----包括股权投资，还有实物资产（如房地产、资源等），进一步分散风险，扩大投资组合的稳定性和收益性。

最后，回到格雷厄姆刚开始提及的两种投资方法，宇哥建议：专业性投资者可以研究、筛选适合自己的投资组合，并随时跟踪、主动调整，以获取高于市场平均水平的组合收益。但对于大多数普通投资者，宇哥建议还是采取第二种方法，即以某种自动的方式，创建一个恒久的投资组合，不再付出更多的努力。